Equity Risk Premium
Il premio per il rischio azionario si riferisce all'eccesso di rendimento che l'investimento nel mercato azionario fornisce su un tasso privo di rischio. Questo rendimento in eccesso compensa gli investitori per l'assunzione del rischio relativamente più elevato di investimento azionario. La dimensione del premio varia a seconda del livello di rischio in un determinato portafoglio e cambia anche nel tempo man mano che il rischio di mercato oscilla. Di norma, gli investimenti ad alto rischio sono compensati con un premio più elevato.
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RIPARTIZIONE Premio al rischio azionario
Il premio per il rischio azionario si basa sull'idea del compromesso rischio-rendimento. Come quantità lungimirante, il premio per il rischio azionario è teorico e non può essere conosciuto con precisione, poiché nessuno sa come si comporteranno in futuro un determinato titolo, un paniere di titoli o l'intero mercato azionario. Può essere stimato come una quantità che guarda al passato osservando l'andamento del mercato azionario e dei titoli di stato per un periodo di tempo definito, ad esempio, dal 1970 ad oggi. Le stime, tuttavia, variano notevolmente a seconda dell'intervallo di tempo e del metodo di calcolo.
Alcuni economisti sostengono che, sebbene alcuni mercati in determinati periodi di tempo possano presentare un notevole premio per il rischio azionario, in realtà non è un concetto generalizzabile. Sostengono che troppa attenzione a casi specifici - ad esempio, la borsa degli Stati Uniti nel secolo scorso - ha fatto sembrare una peculiarità statistica una legge economica. Diverse borse valori sono andate in rovina nel corso degli anni, ad esempio, quindi un focus sul mercato USA storicamente eccezionale può distorcere il quadro. Questo focus è noto come pregiudizio alla sopravvivenza.
Stime del premio per il rischio azionario
La maggior parte degli economisti concorda sul fatto che il concetto di premio per il rischio azionario sia valido: a lungo termine, i mercati compensano maggiormente gli investitori per assumere il rischio maggiore di investire in azioni. Il modo esatto per calcolare questo premio è contestato. Un sondaggio tra economisti accademici fornisce un intervallo medio del 3-5, 5% per un orizzonte di 1 anno e del 5, 5, 5% per un orizzonte di 30 anni. I CFO, nel frattempo, stimano che il premio sia del 5, 6% sulle T-Bills (obbligazioni del debito del governo degli Stati Uniti con scadenze inferiori a un anno) e del 3, 8% sulle T-bond (scadenze superiori a 10 anni).
La seconda metà del 20 ° secolo ha visto un premio per il rischio azionario relativamente elevato, oltre l'8% da alcuni calcoli, rispetto a poco meno del 5% per la prima metà del secolo. Dato che il secolo è terminato al culmine della bolla delle dot-com, tuttavia, questa finestra arbitraria potrebbe non essere l'ideale.
Calcolo del premio per il rischio azionario
Per calcolare il premio per il rischio azionario, possiamo iniziare con il modello di capital asset pricing (CAPM), che di solito è scritto:
R a = R f + β a (R m - R f )
dove:
R a = rendimento atteso dell'investimento in "a"
R f = tasso di rendimento privo di rischio
β a = beta di "a"
R m = rendimento atteso del mercato
Nel contesto del premio per il rischio azionario, a è un investimento azionario di qualche tipo, come 100 azioni di un blue-chip o un portafoglio azionario diversificato. Se stiamo semplicemente parlando del mercato azionario (a = m), allora R a = R m . Il coefficiente beta è una misura della volatilità o del rischio di un titolo rispetto a quello del mercato; la volatilità del mercato è convenzionalmente impostata su 1, quindi se a = m, allora β a = β m = 1. R m - R f è noto come premio di mercato; R a - R f è il premio per il rischio. Se a è un investimento azionario, allora R a - R f è il premio per il rischio azionario; se a = m, il premio di mercato e il premio per il rischio azionario sono gli stessi.
L'equazione per il premio per il rischio azionario, quindi, è una semplice rielaborazione del CAPM:
Equity Risk Premium = R a - R f = β a (R m - R f )
Questo riassume la teoria alla base del premio per il rischio azionario, ma nella pratica sorgono domande. Se, invece di calcolare i tassi di rendimento attesi, vogliamo collegare i tassi di rendimento storici e utilizzarli per stimare i tassi futuri, il calcolo è abbastanza semplice. Se, tuttavia, stiamo tentando un calcolo lungimirante, la domanda è: come stimare il tasso di rendimento atteso?
Un metodo consiste nell'utilizzare i dividendi per stimare la crescita a lungo termine, utilizzando una rielaborazione del modello di crescita di Gordon:
k = D / P + g
dove:
k = rendimento atteso, espresso in percentuale (questo valore può essere calcolato per R a o R m )
D = dividendi per azione
P = prezzo per azione
g = crescita annuale dei dividendi, espressa in percentuale
Un altro è utilizzare la crescita degli utili, piuttosto che la crescita dei dividendi. In questo modello, il rendimento atteso è uguale al rendimento degli utili, il reciproco del rapporto P / E.
k = E / P
dove:
k = rendimento atteso
E = utile semestrale finale per azione
P = prezzo per azione
Lo svantaggio di entrambi questi modelli è che non tengono conto della valutazione, ovvero presumono che i prezzi delle azioni non siano mai corretti. Dato che possiamo osservare boom e sbalzi di borsa nel recente passato, questo inconveniente non è insignificante.
Infine, il tasso di rendimento privo di rischio viene di solito calcolato utilizzando i titoli di stato statunitensi, poiché hanno una probabilità trascurabile di insolvenza. Questo può significare T-Bills o T-bond. Per arrivare a un tasso di rendimento reale, cioè adeguato all'inflazione, è più semplice utilizzare titoli protetti dall'inflazione del Tesoro (TIPS), poiché questi rappresentano già l'inflazione. È anche importante notare che nessuna di queste equazioni rappresenta aliquote fiscali, che possono alterare drasticamente i rendimenti.
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