Una revisione della strategia di investimento di Warren Buffett

Il presidente e CEO di Berkshire Hathaway (BRK.A), Warren Buffett, è un modello di riferimento del classico stile di investimento basato sul valore. All'inizio della sua leggendaria carriera di investitore, Buffett ha dichiarato: "Sono 85% Benjamin Graham". Graham è considerato il padrino dell'investimento di valore e ha introdotto l'idea di valore intrinseco, il valore equo sottostante di un titolo basato sul suo potere di guadagno futuro.

Tuttavia, Buffett investe usando un approccio più qualitativo e concentrato rispetto a Graham. Graham preferiva trovare società medie sottovalutate e diversificare le sue partecipazioni tra loro; Buffett privilegia le aziende di qualità che hanno valutazioni ragionevoli e un potenziale di grande crescita.

Lo stile di investimento di Buffett

Ci sono alcune cose degne di nota sull'interpretazione di Buffett dell'investimento di valore che potrebbero sorprenderti. Come molte formule di successo, Buffett sembra semplice. Ma semplice non significa facile. Per guidarlo nelle sue decisioni, Buffett utilizza dodici principi di investimento, o considerazioni chiave, che sono classificati nelle aree di business, gestione, misure finanziarie e valore.

I principi di Buffett possono sembrare cliché e facili da capire, ma possono essere molto difficili da eseguire. Ad esempio, un principio chiede se la gestione è schietta con gli azionisti.

Al contrario, ci sono esempi interessanti del contrario: concetti che appaiono complessi ma facili da eseguire, come il valore aggiunto economico (EVA). Il calcolo completo dell'EVA non è facile da comprendere e la spiegazione dell'EVA tende ad essere complessa. Ma una volta capito che EVA è un elenco di regolazioni di lavanderia, è abbastanza facile calcolare EVA per qualsiasi azienda.

Valore aggiunto economico = NOPAT− (CI × WACC) dove: NOPAT = utile operativo netto al netto delle imposte CI = capitale investitoWACC = costo medio ponderato del capitale \ inizio {allineato} & \ text {Valore aggiunto economico} = NOPAT- (CI \ volte WACC) \\ & \ textbf {dove:} \\ & NOPAT = \ text {utile operativo netto dopo le imposte} \\ & CI = \ text {capitale investito} \\ & WACC = \ text {costo medio ponderato del capitale} \\ \ fine {allineato} Valore aggiunto economico = NOPAT− (CI × WACC) dove: NOPAT = risultato operativo netto al netto delle imposte CI = capitale investito WACC = costo medio ponderato del capitale

Principi aziendali

Buffett si limita categoricamente alla sua "cerchia di competenze", imprese che può comprendere e analizzare. Buffett considera questa profonda comprensione del business operativo come un prerequisito per una previsione praticabile delle future performance aziendali. Dopotutto, se non capisci il business, come puoi proiettare le prestazioni? Ad esempio, Buffett non ha sofferto molto quando la bolla tecnologica è scoppiata all'inizio degli anni 2000 perché non è stato investito pesantemente in titoli dot-com.

I principi di business di Buffett supportano ciascuno l'obiettivo di produrre una solida proiezione.

Innanzitutto, analizza il business, non il mercato, l'economia o il sentimento degli investitori. Quindi, cercare una cronologia operativa coerente. Infine, utilizzare tali dati per accertare se l'azienda ha prospettive a lungo termine favorevoli.

Qual è lo stile di investimento di Warren Buffett?

Principi di gestione

I tre principi di gestione di Buffett aiutano a valutare la qualità della gestione. Questo è forse il compito analitico più difficile per un investitore.

Buffett chiede: "Il management è razionale?" In particolare, la gestione è saggia quando si tratta di reinvestire (trattenere) gli utili o restituire profitti agli azionisti come dividendi? Questa è una domanda profonda perché la ricerca può suggerire che storicamente, come gruppo e in media, la gestione tende ad essere avida e a conservare profitti, poiché è naturalmente incline a costruire imperi e cercare la scala piuttosto che utilizzare il flusso di cassa in modo da massimizzare valore per gli azionisti.

Un altro principio esamina l'onestà della direzione con gli azionisti. Cioè, ammette errori?

Infine, il management resiste all'imperativo istituzionale? Questo principio è alla ricerca di team di gestione che resistono alla "brama di attività" e alla duplicazione simil-mimetica delle strategie e delle tattiche della concorrenza. Vale la pena assaggiarlo in particolare perché richiede di tracciare una linea sottile tra molti parametri, ad esempio tra la duplicazione cieca della strategia della concorrenza e il superamento di una società che è prima sul mercato.

Principi in misure finanziarie

Buffett si concentra sul rendimento del capitale proprio (ROE) piuttosto che sull'utile per azione. La maggior parte degli studenti di finanza capisce che il ROE può essere distorto dalla leva finanziaria (un rapporto debito / capitale proprio) ed è quindi teoricamente inferiore in una certa misura alla metrica del ritorno sul capitale. Qui, il ritorno sul capitale è più simile al ritorno sulle attività (ROA) o al ritorno sul capitale impiegato (ROCE). Buffett lo capisce, ovviamente, ma esamina invece la leva finanziaria separatamente, preferendo le società a bassa leva. Cerca anche margini di profitto elevati.

I suoi ultimi due principi finanziari condividono una base teorica con EVA. In primo luogo, Buffett esamina ciò che chiama "guadagni del proprietario", che è essenzialmente il flusso di cassa disponibile per gli azionisti, o tecnicamente, il flusso di cassa gratuito per l'equità (FCFE). Buffett lo definisce come reddito netto più ammortamenti (ad esempio, aggiunta di oneri non monetari) meno spese in conto capitale (CAPX) meno fabbisogno di capitale circolante aggiuntivo (W / C). Alla fine, con i guadagni dei proprietari, Buffett esamina la capacità di un'azienda di generare liquidità per gli azionisti, che sono i proprietari residui.

Buffett ha anche una "premessa di un dollaro", che si basa sulla domanda: qual è il valore di mercato di un dollaro assegnato a ciascun dollaro di utili non distribuiti?

Principi di valore

Qui, Buffett cerca di stimare il valore intrinseco di un'azienda. Buffett proietta i guadagni del futuro proprietario, quindi li sconta al presente. Tieni presente che se hai applicato gli altri principi di Buffett, la proiezione dei guadagni futuri è, per definizione, più facile da fare, perché i guadagni storici coerenti sono più facili da prevedere.

Buffett ignora la volatilità del mercato a breve termine e si concentra sui rendimenti a lungo termine. Agisce solo su fluttuazioni a breve termine quando cerca un buon affare. Se una società ha un valore di $ 50 per azione e scende a $ 40, non essere sorpreso di vederlo raccogliere ulteriori azioni con uno sconto.

Buffett ha anche coniato il termine "fossato", che è successivamente riemerso nell'abitudine di successo di Morningstar di favorire le aziende con un "ampio fossato economico". Il fossato è "qualcosa che offre a un'azienda un chiaro vantaggio sugli altri e lo protegge dalle incursioni della concorrenza". In un po 'di eresia teorica forse disponibile solo per Buffett stesso, egli sconta gli utili previsti al tasso privo di rischio, sostenendo che il "margine di sicurezza" nell'applicare attentamente i suoi altri principi presuppone la minimizzazione, se non l'eliminazione virtuale, del rischio .

La linea di fondo

In sostanza, i principi di Buffett costituiscono una base nell'investimento di valore, che può essere aperto all'adattamento e alla reinterpretazione in futuro. È una questione aperta in merito alla misura in cui questi principi richiedono modifiche alla luce di un futuro in cui sono più difficili da trovare storie operative coerenti, gli intangibili svolgono un ruolo maggiore nel valore del franchising e la confusione dei confini delle industrie rende più profonda l'analisi del business stimolante.

Tutti vogliono comprare come Buffett, ma pochi sono stati in grado di imitare il suo successo. Lo stesso Buffett suggerisce che i piccoli investitori acquistano un fondo indice S&P 500 a basso costo anziché singoli titoli.