Valorizzare un'azienda usando il metodo del reddito residuo

Esistono molti metodi diversi per valutare un'azienda o le sue azioni. Si potrebbe scegliere di utilizzare un approccio di valutazione relativa, confrontando multipli e metriche di un'impresa in relazione ad altre società all'interno del proprio settore o settore. Un'altra alternativa sarebbe la valutazione di un'impresa sulla base di una stima assoluta, come l'implementazione di modelli di flussi di cassa scontati o il metodo di sconto dei dividendi, nel tentativo di attribuire un valore intrinseco a detta impresa.

Un metodo di valutazione assoluta che potrebbe non essere così familiare alla maggior parte, ma è ampiamente utilizzato dagli analisti, è il metodo del reddito residuo. In questo articolo, ti presenteremo le basi alla base del metodo del reddito residuo e come può essere utilizzato per attribuire un valore assoluto a un'azienda. (Il DDM è una delle teorie finanziarie più fondamentali, ma è valida solo quanto i suoi presupposti. Dai un'occhiata a Digging in The Dividend Discount Model .)

Un'introduzione al reddito residuo

Quando la maggior parte ascolta il termine reddito residuo, pensa a denaro in eccesso o reddito disponibile. Sebbene tale definizione sia corretta nell'ambito della finanza personale, in termini di valutazione del patrimonio netto il reddito residuo è il reddito generato da un'impresa dopo aver contabilizzato il costo reale del suo capitale. Potresti chiederti "ma le aziende non tengono già conto del loro costo del capitale nella spesa per interessi?" Sì e no. Gli interessi passivi a conto economico rappresentano solo il costo del proprio debito di un'impresa, ignorando il suo costo del capitale proprio, come i pagamenti di dividendi e altri costi del capitale proprio. Guardando il costo dell'equità in un altro modo, pensalo come il costo opportunità per gli azionisti o il tasso di rendimento richiesto. Il modello di reddito residuo tenta di adeguare le stime degli utili futuri di un'impresa per compensare il costo azionario e assegnare un valore più accurato a un'impresa. Sebbene il rendimento per gli azionisti non sia un requisito legale, come il rendimento per gli obbligazionisti, al fine di attrarre gli investitori le imprese devono compensarli per l'esposizione al rischio di investimento.

Nel calcolare il reddito residuo di un'impresa, il calcolo chiave è determinare la sua quota di patrimonio netto. La commissione azionaria è semplicemente il capitale azionario totale di un'impresa moltiplicato per il tasso di rendimento richiesto di tale capitale azionario e può essere stimato utilizzando il modello di valutazione delle attività in conto capitale. La formula seguente mostra l'equazione della commissione azionaria:

Commissione azionaria = Capitale azionario x Costo azionario

Una volta calcolata la commissione azionaria, dobbiamo solo sottrarla dal reddito netto dell'impresa per ricavarne il reddito residuo. Ad esempio, se la società X avesse registrato utili di $ 100.000 l'anno scorso e finanziato la sua struttura di capitale con un patrimonio netto di $ 950.000 ad un tasso di rendimento richiesto dell'11%, il suo reddito residuo sarebbe:

Commissioni azionarie - $ 950.000 x 0, 11 = $ 104.500

Come si può vedere dall'esempio sopra, usando il concetto di reddito residuo, sebbene la Società X stia registrando un profitto nel suo conto economico, una volta che il suo costo del patrimonio netto è incluso in relazione al suo ritorno agli azionisti, è in realtà economicamente non redditizio sul dato livello di rischio. Questa constatazione è il fattore principale dietro l'utilizzo del metodo del reddito residuo. Uno scenario in cui una società è redditizia su base contabile, potrebbe non essere ancora un'impresa redditizia dal punto di vista di un azionista se non è in grado di generare reddito residuo.

Valorizzare un'azienda usando il metodo del reddito residuo

Valore intrinseco con reddito residuo

Ora che abbiamo scoperto come calcolare il reddito residuo, ora dobbiamo usare queste informazioni per formulare una stima del valore reale per un'azienda. Come altri approcci di valutazione assoluta, il concetto di attualizzazione dei guadagni futuri viene utilizzato anche nella modellizzazione del reddito residuo. Il valore intrinseco o equo delle azioni di una società che utilizza l'approccio del reddito residuo, può essere scomposto nel suo valore contabile e nei valori attuali dei suoi redditi residui futuri attesi, come illustrato nella formula seguente.

V0 = BV0 + {RI1 (1 + r) n + RI2 (1 + r) n + 1 + ⋯} dove: BV = Valore contabile attualeRI = Incomer residuo futuro = Tasso di rendimenton = Numero di periodi \ inizio {allineato} & \ text {V} _0 = BV_0 + \ left \ {\ frac {RI_1} {(1 + r) ^ n} + \ frac {RI_2} {(1 + r) ^ {n + 1}} + \ cdots \ right \} \\ & \ textbf {dove:} \\ & \ textit {BV} = \ text {Valore contabile attuale} \\ & \ textit {RI} = \ text {Reddito residuo futuro} \\ & \ textit { r} = \ text {Tasso di rendimento} \\ & \ textit {n} = \ text {Numero di periodi} \\ \ end {allineato} V0 = BV0 + {(1 + r) nRI1 + (1 + r) n + 1RI2 + ⋯} dove: BV = Valore contabile attualeRI = Incomer residuo futuro = Tasso di rendimento n = Numero di periodi

Come avrai notato, la formula di valutazione del reddito residuo è molto simile a un modello di sconto sui dividendi a più stadi, sostituendo i pagamenti futuri dei dividendi con futuri utili residui. Utilizzando gli stessi principi di base di un modello di sconto sui dividendi per calcolare gli utili residui futuri, possiamo ricavare un valore intrinseco per il titolo di un'impresa. Contrariamente all'approccio DCF che utilizza il costo medio ponderato del capitale per il tasso di sconto, il tasso appropriato per la strategia del reddito residuo è il costo del patrimonio netto. (Scopri i punti di forza e di debolezza della gestione passiva e attiva quando cerchi di scoprire il valore complessivo del mercato. Scopri le strategie per determinare il valore reale del mercato .)

La linea di fondo

L'approccio del reddito residuo offre sia aspetti positivi che negativi rispetto allo sconto sui dividendi e ai metodi DCF utilizzati più spesso. Tra i lati positivi, i modelli di reddito residuo fanno uso dei dati prontamente disponibili dai bilanci di un'impresa e possono essere utilizzati bene con le imprese che non pagano dividendi o non generano flussi di cassa liberi positivi. Ancora più importante, come abbiamo discusso in precedenza, i modelli di reddito residuo osservano la redditività economica di un'impresa piuttosto che solo la sua redditività contabile. Il più grande svantaggio del metodo del reddito residuo è il fatto che si basa così fortemente su stime previsionali dei bilanci di un'impresa, lasciando le previsioni vulnerabili a pregiudizi psicologici o false dichiarazioni storiche dei bilanci di un'impresa.

L'approccio della valutazione del reddito residuo è un metodo di valutazione praticabile e sempre più popolare e può essere implementato piuttosto facilmente anche da investitori inesperti. Se utilizzata insieme ad altri approcci di valutazione popolari, la valutazione del reddito residuo può fornire una stima più chiara di quale possa essere il vero valore intrinseco di un'impresa. (Non essere sopraffatto dalle molte tecniche di valutazione disponibili: conoscere alcune caratteristiche di un'azienda ti aiuterà a scegliere quella migliore. Vedi Come scegliere il miglior metodo di valutazione delle scorte .)