Quanta influenza ha la Fed?

Il termine politica monetaria si riferisce alle azioni intraprese da una banca centrale per influenzare il prezzo del credito per promuovere gli obiettivi economici nazionali. Negli Stati Uniti, la Federal Reserve Act del 1913 attribuiva alla Federal Reserve la responsabilità di stabilire la politica monetaria. La legge è stata modificata nel 1977 per includere i seguenti due obiettivi:

• Promuovere la massima produzione e occupazione sostenibili
• Stabilizzare i prezzi

Continua a leggere per scoprire come questi due obiettivi influenzano il modo in cui funziona l'economia.

Qual è la politica monetaria?
La politica monetaria può essere descritta come un cambiamento in qualcosa che la banca centrale può controllare, come l'offerta di moneta. La politica è considerata "espansiva" se aumenta l'offerta di moneta o diminuisce il tasso di interesse. Ad esempio, la Fed ha aumentato l'offerta di moneta per stimolare la crescita economica a seguito della crisi finanziaria del 2007-08 acquistando grandi quantità di attività finanziarie a partire da novembre 2008 nell'ambito di un programma chiamato allentamento quantitativo. Si dice che la politica sia "contrazionale" se riduce l'offerta di moneta o aumenta il tasso di interesse.

Un altro modo di descrivere la politica monetaria è attraverso i suoi effetti previsti sull'economia. Secondo il capitolo 2 del documento della Federal Reserve, The Federal Reserve System: scopi e funzioni, "Nel breve periodo, può esistere una certa tensione tra i due obiettivi" di stabilizzazione dei prezzi e promozione della produzione e dell'occupazione. "In tali circostanze, i responsabili della politica monetaria affrontano un dilemma e devono decidere se concentrarsi sulla disinnesco delle pressioni sui prezzi o sull'ammortizzazione della perdita di occupazione e produzione". Pertanto, la politica monetaria è descritta come "accomodante" se la banca centrale sta cercando di stimolare la crescita economica, "neutrale" se la banca centrale non sta tentando di aumentare la crescita né combattere l'inflazione, o "stretta" se intende ridurre l'inflazione.

In che modo la Federal Reserve realizza i suoi obiettivi?
La Fed non può controllare l'inflazione o influenzare direttamente la produzione e l'occupazione. Invece, li influenza indirettamente utilizzando i seguenti tre strumenti di politica monetaria:

• Operazioni di mercato aperto
• Il tasso di sconto
• Requisiti di riserva

Utilizzando questi tre strumenti, la Federal Reserve influenza l'offerta e la domanda di saldi di riserva delle banche commerciali presso la banca centrale e in questo modo modifica il tasso dei fondi federali. Il tasso sui fondi federali è il tasso di interesse al quale le banche prestano i loro saldi di riserva in eccesso alla Federal Reserve ad altre banche che hanno riserve al di sotto dei requisiti del sistema. Il Federal Open Market Committee (FOMC) fissa un obiettivo per il tasso sui fondi federali, ma il mercato determina esso stesso il tasso effettivo. La Fed utilizza i tre strumenti di cui sopra per garantire che il tasso effettivo dei fondi segua il suo obiettivo.

Ad esempio, un acquisto sul mercato aperto aumenta l'offerta di riserva, facendo diminuire il tasso dei fondi federali. Un tasso di sconto più elevato - il tasso di interesse che viene addebitato a un istituto depositario idoneo a prendere in prestito fondi a breve termine direttamente dalla banca centrale - scoraggerà le banche dal prendere in prestito dalla banca centrale, diminuendo l'offerta di riserva e facendo aumentare il tasso dei fondi federali. Requisiti di riserva più bassi riducono la domanda di riserve e possono far diminuire il tasso dei fondi federali. Una variazione del tasso sui fondi federali, secondo la Federal Reserve, "innesca una catena di eventi che influenzano altri tassi di interesse a breve termine, tassi di cambio, tassi di interesse a lungo termine, la quantità di denaro e credito e, in definitiva, una serie di variabili economiche tra cui occupazione, produzione e prezzi di beni e servizi ".

Inoltre, la Federal Reserve può ricorrere alla "sofferenza morale" facendo pressione su alcuni partecipanti al mercato affinché agiscano in un modo particolare. Oppure la Fed può usare "operazioni a bocca aperta", in cui afferma l'obiettivo su cui si concentrerà nella speranza di convincere il mercato a costruire queste future azioni monetarie in aspettative, aumentando così l'efficacia delle attuali azioni monetarie.

Perché la politica monetaria è importante per il mercato azionario?
La politica monetaria influenza la produzione e l'occupazione a breve termine e può essere utilizzata per facilitare il ciclo economico. Ma a lungo termine, la produzione e l'occupazione dipendono dall'efficienza del capitale, dalla produttività del lavoro, dai risparmi e dalla tolleranza al rischio. Ad esempio, quando la domanda si indebolisce e c'è una recessione, la Fed può temporaneamente stimolare l'economia e contribuire a spingerla indietro verso il suo livello di produzione a lungo termine abbassando i tassi di interesse. La Fed avrà qualche difficoltà a gestire perfettamente la politica monetaria, ma le forze monetarie che mette in campo possono aggiungere vento alle vele degli affari o creare un vento contrario contro il quale devono combattere.

È stata promossa una strategia di investimento progettata per trarre vantaggio dai venti favorevoli e cercare rifugio nei venti contrari come metodo per ottenere risultati migliori dei rendimenti del mercato. Il mantra di questa strategia è "Non combattere la Fed". Quando la politica della Fed è espansiva, la strategia è quella di investire in settori economicamente sensibili come quelli industriali, finanziari e tecnologici. Quando la politica della Fed è contrazionale, la strategia è quella di ridurre l'esposizione azionaria e investire in settori economicamente meno sensibili come i beni di prima necessità e l'assistenza sanitaria.

Come sempre, ci sono rischi con qualsiasi strategia di investimento. Alcune preoccupazioni quando si segue una strategia basata sulla politica monetaria includono:

• Il fatto che questa strategia si sia dimostrata redditizia in passato non significa che continuerà ad essere efficace andando avanti.
• Ai manager professionisti è generalmente proibito deviare troppo dal loro obiettivo di investimento dichiarato. Quindi non possono spostare una parte sostanziale del portafoglio in strumenti del mercato monetario quando la Fed si restringe.
• I risultati di investimento riflettono la performance media per lunghi periodi. La strategia non fornisce rendimenti superiori ogni periodo. Il grado in cui i dirigenti ritengono di essere classificati in termini di performance a breve termine probabilmente influenzerà la loro volontà di deviare dal loro obiettivo di investimento dichiarato anche quando è possibile.

Evidenza empirica
Alcuni studi sono stati condotti per determinare se gli investitori possono guadagnare profitti più elevati osservando i cambiamenti nella politica monetaria della Federal Reserve. I seguenti due studi hanno concluso che, utilizzando una semplice regola per determinare la posizione di politica monetaria, gli investitori possono sovraperformare il mercato azionario statunitense. Scritta da Gerald Jensen, Robert Johnson e Jeffrey Mercer, la monografia "Il ruolo della politica monetaria nella gestione degli investimenti" (Fondazione dell'Associazione per la gestione e la ricerca degli investimenti) è stata pubblicata nel novembre 2000. L'altro articolo, intitolato "Is Fed Policy Still Rilevante per gli investitori? " è stato scritto dai suddetti uomini insieme a Mitchell Conover e pubblicato nel "Financial Analysts Journal" (Volume 61) nel 2005.

Questi studi concludono che:

• I periodi di politica monetaria espansiva sono associati a una performance azionaria elevata (rendimenti superiori alla media e rischio inferiore alla media), mentre i periodi di politica monetaria restrittiva generalmente coincidono con una performance azionaria debole (rendimenti inferiori alla media e valori superiori alla - rischio medio).
• Le società a piccola capitalizzazione sono più sensibili delle società a grande capitalizzazione ai cambiamenti delle condizioni monetarie.
• Le azioni cicliche hanno una sensibilità molto più elevata ai cambiamenti delle condizioni monetarie rispetto alle azioni difensive.
• La politica monetaria americana ha un'influenza importante sui mercati globali.

Dall'altro lato dell'argomento c'è Benson Durham, che ha pubblicato i seguenti articoli nelle edizioni di luglio / agosto 2003 e luglio / agosto 2005 del "Financial Analyst Journal". Gli articoli erano rispettivamente intitolati "Politica monetaria e rendimenti dei corsi azionari" e "Ulteriori informazioni su politica monetaria e rendimenti dei corsi azionari", rispettivamente. Benson conclude che gli investitori non possono guadagnare rendimenti superiori osservando la Fed. L'autore indica il seguente motivo per la sua conclusione:

• Gli studi che presuppongono che la politica monetaria influisca sui prezzi delle azioni, ma i prezzi delle azioni non influenzano la politica monetaria, dovrebbero essere presi con un granello di sale se usano l'analisi dei minimi quadrati ordinari. Sebbene le banche centrali non mirino esplicitamente ai prezzi delle attività, si può sostenere che i prezzi delle azioni contengono informazioni sulle aspettative relative al corso dell'economia e della politica monetaria. La potenziale determinazione congiunta dei prezzi delle azioni e della politica monetaria implica che le tecniche statistiche che utilizzano i minimi quadrati ordinari possono portare a false conclusioni.

Conclusione
Nel corso dei periodi studiati, sembra che la politica monetaria sia importante per il mercato azionario. Tuttavia, come affermato, una strategia di investimento legata alla politica monetaria non funziona necessariamente per ogni ciclo di allentamento o inasprimento. Ci sono avvertimenti. Gli investitori dovrebbero considerare anche molti altri fattori, come la curva dei rendimenti, prima di prendere le proprie decisioni di investimento.