Credit Default Swap: un'introduzione

I credit default swap (CDS) sono il tipo di derivato creditizio più utilizzato e una forza potente nei mercati mondiali. Il primo contratto CDS è stato introdotto da JP Morgan nel 1997 e nel 2012, nonostante una reputazione negativa sulla scia della crisi finanziaria del 2008, il valore del mercato era stimato a $ 24, 8 trilioni, secondo Barclays Plc. Nel marzo dello stesso anno, la Grecia ha dovuto affrontare il più grande default sovrano che i mercati internazionali abbiano mai visto, con un conseguente pagamento in CDS di circa $ 2, 6 miliardi ai detentori. Continua a leggere per scoprire come funzionano i credit default swap e come gli investitori possono trarne profitto.

Come funzionano

Un contratto CDS comporta il trasferimento del rischio di credito di obbligazioni municipali, obbligazioni dei mercati emergenti, titoli garantiti da ipoteca o debito societario tra due parti. È simile all'assicurazione perché fornisce all'acquirente del contratto, che spesso possiede il credito sottostante, una protezione contro il default, un declassamento del rating del credito o un altro "evento creditizio" negativo. Il venditore del contratto si assume il rischio di credito che l'acquirente non desidera assumersi in cambio di una commissione di protezione periodica simile a un premio assicurativo ed è tenuto a pagare solo se si verifica un evento creditizio negativo. È importante notare che il contratto CDS non è effettivamente legato a un'obbligazione, ma invece lo fa riferimento. Per questo motivo, l'obbligazione coinvolta nella transazione è chiamata "obbligo di riferimento". Un contratto può fare riferimento a un singolo credito o a più crediti.

Come accennato in precedenza, l'acquirente di un CDS otterrà protezione o guadagnerà un profitto, a seconda dello scopo della transazione, quando l'entità di riferimento (l'emittente) ha un evento creditizio negativo. Se si verifica un evento del genere, la parte che ha venduto la protezione del credito e che ha assunto il rischio di credito deve fornire il valore dei pagamenti di capitale e interessi che l'obbligazione di riferimento avrebbe pagato all'acquirente della protezione. Con le obbligazioni di riferimento che hanno ancora un valore residuo depresso, l'acquirente della protezione deve, a sua volta, consegnare il valore attuale in contanti delle obbligazioni referenziate o le obbligazioni effettive al venditore della protezione, a seconda delle condizioni concordate all'inizio del contratto . Se non vi è alcun evento creditizio, il venditore della protezione riceve la commissione periodica dall'acquirente e guadagna se il debito dell'entità di riferimento rimane buono per tutta la durata del contratto e non ha luogo alcun pagamento. Tuttavia, il venditore a contratto si assume il rischio di grandi perdite in caso di un evento creditizio.

Credit Default Swap (CDS)

Copertura e speculazione

I CD hanno i seguenti due usi.

• Un contratto CDS può essere utilizzato come copertura o polizza assicurativa contro l'inadempienza di un'obbligazione o di un prestito. Un individuo o una società che sono esposti a un sacco di rischio di credito possono spostare parte di tale rischio acquistando protezione in un contratto CDS. Ciò può essere preferibile alla vendita del titolo in modo definitivo se l'investitore desidera ridurre l'esposizione e non eliminarla, evitare un sgravio fiscale o semplicemente eliminare l'esposizione per un determinato periodo di tempo.
• Il secondo uso è per gli speculatori di "piazzare le loro scommesse" sulla qualità del credito di una particolare entità di riferimento. Con il valore del mercato dei CDS maggiore delle obbligazioni e dei prestiti a cui fanno riferimento i contratti, è ovvio che la speculazione è diventata la funzione più comune per un contratto di CDS. I CDS forniscono un modo molto efficiente per avere una visione del credito di un'entità di riferimento. Un investitore con una visione positiva della qualità creditizia di un'azienda può vendere protezione e incassare i pagamenti che ne derivano anziché spendere un sacco di soldi per caricare sulle obbligazioni dell'azienda. Un investitore con una visione negativa del credito della società può acquistare una protezione per una commissione periodica relativamente piccola e ricevere un grande profitto in caso di inadempienza delle sue obbligazioni o di altri eventi creditizi. Un CDS può anche servire come modo per accedere a esposizioni a scadenza che altrimenti non sarebbero disponibili, accedere al rischio di credito quando l'offerta di obbligazioni è limitata o investire in crediti esteri senza rischio di valuta.

Un investitore può effettivamente replicare l'esposizione di un'obbligazione o un portafoglio di obbligazioni utilizzando CDS. Ciò può essere molto utile in una situazione in cui è difficile ottenere una o più obbligazioni nel mercato aperto. Utilizzando un portafoglio di contratti CDS, un investitore può creare un portafoglio sintetico di obbligazioni con la stessa esposizione creditizia e payoff.

Trading

Mentre la maggior parte della discussione è stata focalizzata sulla detenzione di un contratto CDS alla scadenza, questi contratti vengono regolarmente scambiati. Il valore di un contratto varia in base alla probabilità crescente o decrescente che un'entità di riferimento abbia un evento creditizio. Una maggiore probabilità di un tale evento renderebbe il contratto più prezioso per l'acquirente di protezione e meno per il venditore. Il contrario si verifica se la probabilità di un evento creditizio diminuisce. Un operatore commerciale sul mercato potrebbe ipotizzare che la qualità del credito di un'entità di riferimento peggiorerà in futuro e acquisterà protezione a brevissimo termine nella speranza di trarre profitto dalla transazione. Un investitore può recedere da un contratto vendendo il proprio interesse a un'altra parte, compensando il contratto inserendo un altro contratto dall'altra parte con un'altra parte o compensando i termini con la controparte originale. Poiché i CDS sono negoziati over the counter (OTC), implicano una conoscenza complessa del mercato e delle attività sottostanti e sono valutati utilizzando programmi informatici di settore, sono più adatti agli investitori istituzionali piuttosto che agli investitori al dettaglio.

Rischi di mercato

Il mercato dei CDS è OTC e non regolamentato, e spesso i contratti vengono negoziati così tanto che è difficile sapere chi si trovi alle estremità di una transazione. Esiste la possibilità che l'acquirente del rischio possa non avere la forza finanziaria per rispettare le disposizioni del contratto, rendendo difficile valutare i contratti. La leva finanziaria implicata in molte transazioni di CDS e la possibilità che una profonda flessione del mercato possa causare insoluti fallimenti e sfidare la capacità degli acquirenti di rischio di pagare i propri obblighi, aumenta l'incertezza.

La linea di fondo

Nonostante queste preoccupazioni, i credit default swap si sono dimostrati un utile strumento di gestione del portafoglio e di speculazione e probabilmente rimarranno una parte importante e critica dei mercati finanziari.