Immunizzazione
L'immunizzazione, nota anche come immunizzazione multi-periodo, è una strategia di mitigazione del rischio che corrisponde alla durata delle attività e delle passività, riducendo al minimo l'impatto dei tassi di interesse sul patrimonio netto nel tempo. Ad esempio, le grandi banche devono proteggere il loro patrimonio netto attuale, mentre i fondi pensione hanno l'obbligo di pagamenti dopo un certo numero di anni. Queste istituzioni sono entrambe preoccupate per la protezione del valore futuro dei loro portafogli e devono far fronte a tassi di interesse futuri incerti.
Sempre più investimenti personali a lungo termine come i conti pensionistici sono immunizzati laddove le passività future sono associate alla durata del portafoglio a reddito fisso.
Come funziona l'immunizzazione
L'immunizzazione aiuta le grandi aziende e istituzioni a proteggere i loro portafogli dall'esposizione alle fluttuazioni dei tassi di interesse. Utilizzando una strategia di immunizzazione perfetta, le aziende possono quasi garantire che i movimenti dei tassi di interesse non avranno praticamente alcun impatto sul valore dei loro portafogli.
L'immunizzazione è considerata una strategia di mitigazione del rischio "quasi attiva" poiché presenta le caratteristiche di entrambe le strategie attive e passive. Per definizione, l'immunizzazione pura implica che un portafoglio viene investito per un rendimento definito per un determinato periodo di tempo, indipendentemente da eventuali influenze esterne, come le variazioni dei tassi di interesse.
Il costo opportunità di utilizzare la strategia di immunizzazione è potenzialmente rinunciare al potenziale positivo di una strategia attiva per garantire che il portafoglio raggiungerà il rendimento desiderato desiderato. Come nella strategia buy-and-hold, in base alla progettazione, gli strumenti più adatti a questa strategia sono obbligazioni di alto livello con possibilità remote di default. In effetti, la forma più pura di immunizzazione sarebbe quella di investire in un'obbligazione zero coupon e adeguare la scadenza dell'obbligazione alla data in cui si prevede che sia necessario il flusso di cassa. Ciò elimina qualsiasi variabilità del rendimento, positivo o negativo, associata al reinvestimento dei flussi di cassa.
Proprio come un vaccino immunizza un corpo contro l'infezione, l'immunizzazione lascia un portafoglio protetto dalle fluttuazioni dei tassi di interesse.
La durata, o la vita media di un legame (che è anche la sua sensibilità al prezzo rispetto alle variazioni dei tassi di interesse), viene comunemente utilizzata nell'immunizzazione. È una misura predittiva molto più accurata della volatilità di un'obbligazione rispetto alla scadenza. Questa strategia viene comunemente utilizzata nel contesto degli investimenti istituzionali da compagnie assicurative, fondi pensione e banche per abbinare l'orizzonte temporale delle loro passività future con flussi di cassa strutturati. È una delle strategie più valide e può essere utilizzata con successo dagli individui. Ad esempio, proprio come un fondo pensione userebbe un'immunizzazione per pianificare i flussi di cassa al momento del pensionamento di un individuo, quello stesso individuo potrebbe costruire un portafoglio dedicato per il proprio piano di pensionamento.
L'immunizzazione può essere realizzata mediante corrispondenza del flusso di cassa, corrispondenza della durata, corrispondenza della convessità e negoziazione di contratti a termine, future e opzioni su obbligazioni. Strategie simili possono essere utilizzate per immunizzare altri rischi finanziari come il rischio di cambio. Spesso gli investitori e i gestori di portafoglio utilizzano tecniche di copertura per ridurre i rischi specifici. Le strategie di copertura sono generalmente imperfette, ma se esiste una strategia di copertura perfetta, è tecnicamente una strategia di immunizzazione.
Key Takeaways
- L'immunizzazione è una strategia di mitigazione del rischio che corrisponde alla durata delle attività e delle passività, pertanto i valori del portafoglio sono protetti dalle variazioni dei tassi di interesse.
- L'immunizzazione può essere realizzata mediante corrispondenza del flusso di cassa, corrispondenza della durata, corrispondenza della convessità e negoziazione di contratti a termine, future e opzioni su obbligazioni.
- L'aspetto negativo dell'immunizzazione di un portafoglio è rinunciare al costo opportunità se le attività dovessero aumentare di valore mentre le passività non aumentassero allo stesso modo.
Esempi di immunizzazione
Corrispondenza del flusso di cassa
Supponiamo che un investitore debba pagare un obbligo di $ 10.000 in cinque anni. Per immunizzare contro questo deflusso di liquidità definito, l'investitore può acquistare un titolo che garantisce un afflusso di $ 10.000 in cinque anni. Un'obbligazione quinquennale a cedola zero con un valore di rimborso di $ 10.000 sarebbe adatta. Acquistando questa obbligazione, l'investitore soddisfa l'afflusso e il deflusso di liquidità previsti e qualsiasi variazione dei tassi di interesse non influirebbe sulla sua capacità di pagare l'obbligazione in cinque anni.
Corrispondenza di durata
Per immunizzare un portafoglio obbligazionario utilizzando il metodo della duration, un investitore deve abbinare la durata del portafoglio all'orizzonte temporale di investimento in questione. Se un investitore ha un obbligo di $ 10.000 in cinque anni, ci sono alcuni modi in cui può utilizzare la corrispondenza della durata. Innanzitutto, un investitore può acquistare un'obbligazione zero coupon che matura in cinque anni ed equivale a $ 10.000. In secondo luogo, un investitore può acquistare diverse obbligazioni coupon che hanno una durata di cinque anni e un totale di $ 10.000. In terzo luogo, un investitore può acquistare diverse obbligazioni coupon per un totale di $ 10.000 ma che hanno una durata media di cinque anni se considerate insieme.
È possibile realizzare un profitto utilizzando la corrispondenza della durata, tutto ciò che deve essere fatto è costruire un portafoglio obbligazionario in modo tale che la convessità del portafoglio sia superiore alla convessità delle passività.
Quale strategia usare
L'immunizzazione del portafoglio utilizzando la durata e la corrispondenza del flusso di cassa sono due tipi di strategie di dedica per salvaguardare il finanziamento delle passività quando dovute. L'immunizzazione tramite matching di durata mira a bilanciare gli effetti opposti sui tassi di interesse sul rendimento del prezzo e sul rendimento del reinvestimento di un'obbligazione cedolare. Una strategia di immunizzazione a responsabilità multipla paga meglio quando i cambiamenti dei tassi di interesse non sono troppo arbitrari. Richiede un investimento inferiore rispetto all'adeguamento del flusso di cassa, ma comporta rischi di reinvestimento in caso di variazioni dei tassi non parallele.
La corrispondenza dei flussi di cassa, d'altra parte, si basa sulla disponibilità di titoli con entità, cedole e scadenze specifiche per funzionare in modo efficiente. Ciò è inverosimile nella maggior parte dei casi pratici, e quindi questa strategia richiede più investimenti in denaro e corre il rischio di accumulare saldi in eccesso e reinvestire a tassi molto bassi tra le passività.
A causa di questi fattori, l'immunizzazione a responsabilità multipla è generalmente superiore alla corrispondenza del flusso di cassa. Le tecniche di programmazione e ottimizzazione lineari (leggi di più sui portafogli ottimali) vengono utilizzate per estendere e persino combinare le due strategie al fine di ottenere risultati ancora migliori.
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