Convessità
La convessità è una misura della curvatura, o il grado della curva, nella relazione tra i prezzi e i rendimenti delle obbligazioni. La convessità dimostra come cambia la durata di un'obbligazione al variare del tasso di interesse. I gestori di portafoglio utilizzeranno la convessità come strumento di gestione del rischio, per misurare e gestire l'esposizione del portafoglio al rischio di tasso di interesse.
Key Takeaways
- La convessità è uno strumento di gestione del rischio, utilizzato per misurare e gestire l'esposizione di un portafoglio al rischio di mercato.
- La convessità è una misura della curvatura nella relazione tra i prezzi delle obbligazioni e i rendimenti delle obbligazioni.
- La convessità dimostra come cambia la durata di un'obbligazione al variare del tasso di interesse.
- Se la durata di un legame aumenta all'aumentare dei rendimenti, si dice che il legame ha convessità negativa.
- Se la durata di un legame aumenta e i rendimenti diminuiscono, si dice che il legame ha convessità positiva.
Convessità
Convessità spiegata
Prima di spiegare la convessità, è importante sapere come i prezzi delle obbligazioni e i tassi di interesse di mercato si relazionano tra loro. Quando i tassi di interesse diminuiscono, i prezzi delle obbligazioni aumentano. Al contrario, l'aumento dei tassi di interesse di mercato porta alla caduta dei prezzi delle obbligazioni. Questa reazione opposta è perché all'aumentare dei tassi, l'obbligazione potrebbe rimanere indietro rispetto agli utili che potrebbero offrire a un potenziale investitore rispetto ad altri titoli.
Nella figura di esempio mostrata sopra, il Bond A ha una convessità maggiore rispetto al Bond B, il che indica che tutto il resto è uguale, il Bond A avrà sempre un prezzo più elevato rispetto al Bond B quando i tassi di interesse aumentano o diminuiscono.
Il rendimento delle obbligazioni è rappresentato dai guadagni o dai rendimenti che un investitore può aspettarsi di ottenere acquistando una partecipazione in quel determinato titolo. Il prezzo dell'obbligazione dipende da diverse caratteristiche tra cui il tasso di interesse di mercato e può cambiare regolarmente.
Come sono correlati i tassi di interesse di mercato e i rendimenti obbligazionari
All'aumentare dei tassi di mercato, anche le nuove obbligazioni sul mercato hanno rendimenti crescenti in quanto emesse ai nuovi tassi più elevati. Inoltre, con l'aumentare dei tassi, gli investitori richiedono un rendimento più elevato dalle obbligazioni che acquistano. Gli investitori non vogliono un'obbligazione a tasso fisso ai rendimenti attuali se si aspettano che i tassi di interesse aumentino in futuro. Di conseguenza, quando i tassi di interesse aumentano, anche l'emittente di questi veicoli di debito deve aumentare i loro rendimenti per rimanere competitivo. Tuttavia, man mano che il tasso di interesse sale, il prezzo delle obbligazioni che ritornano meno di quel tasso diminuirà.
Come sono correlati i tassi di interesse e i prezzi delle obbligazioni
Se un investitore possiede un'obbligazione a tasso fisso che paga il 2% e i tassi di interesse iniziano a salire al di sopra del 2%, potrebbero voler vendere questo titolo a pagamento inferiore. La ragione del sell-off è che il loro tasso esistente è meno attraente rispetto al mercato attuale. Gli investitori non vogliono detenere un'obbligazione che paga il 2% se possono investire lo stesso principio in uno che paga un tasso più elevato in futuro. In un mercato in rialzo, gli obbligazionisti cercano di vendere le loro obbligazioni esistenti e optare per le obbligazioni di nuova emissione che pagano rendimenti più elevati.
Poiché esiste un eccesso di obbligazioni al tasso più basso sul mercato, i prezzi per queste posizioni debitorie scenderanno. Inoltre, quando le obbligazioni si esauriscono e il prezzo scende, l'investitore può attendere che i tassi smettano di salire prima di rientrare nel mercato obbligazionario acquistando il titolo a rendimento più elevato. Di conseguenza, i prezzi e i rendimenti delle obbligazioni si muovono nella direzione opposta o inversa.
Durata del legame
La durata delle obbligazioni misura la variazione del prezzo di un'obbligazione quando i tassi di interesse fluttuano. Se la durata di un'obbligazione è elevata, significa che il prezzo dell'obbligazione si sposterà in misura maggiore nella direzione opposta ai tassi di interesse. Al contrario, quando questa cifra è bassa lo strumento di debito mostrerà meno movimento.
In genere, se i tassi di mercato aumentano dell'1%, il prezzo delle obbligazioni con scadenza a un anno dovrebbe diminuire dell'1%. Tuttavia, per le obbligazioni con scadenze a lungo termine, la reazione aumenta. In altre parole, se i tassi aumentano dell'1%, i prezzi delle obbligazioni diminuiscono dell'1% per ogni anno di scadenza. Ad esempio, se i tassi aumentassero dell'1%, il prezzo delle obbligazioni a due anni diminuirebbe del 2%, il prezzo delle obbligazioni a tre anni del 3% e il prezzo a 10 anni del 10%.
Convessità e rischio
La convessità si basa sul concetto di durata misurando la sensibilità della durata di un'obbligazione al variare dei rendimenti. La convessità è una misura migliore del rischio di tasso di interesse, relativamente alla durata delle obbligazioni. Laddove la durata presuma che i tassi di interesse e i prezzi delle obbligazioni abbiano una relazione lineare, la convessità consente altri fattori e produce una pendenza.
La duration può essere una buona misura di come i prezzi delle obbligazioni possono essere influenzati a causa di piccole e improvvise fluttuazioni dei tassi di interesse. Tuttavia, la relazione tra i prezzi delle obbligazioni e i rendimenti è in genere più inclinata o convessa. Pertanto, la convessità è una misura migliore per valutare l'impatto sui prezzi delle obbligazioni in presenza di forti fluttuazioni dei tassi di interesse.
All'aumentare della convessità, aumenta il rischio sistemico a cui è esposto il portafoglio. Il termine rischio sistemico è diventato comune durante la crisi finanziaria del 2008 poiché il fallimento di un istituto finanziario ha minacciato gli altri. Tuttavia, questo rischio può applicarsi a tutte le imprese, i settori e l'economia nel suo complesso.
Il rischio per un portafoglio a reddito fisso significa che all'aumentare dei tassi di interesse, gli strumenti a tasso fisso esistenti non sono così interessanti. Quando la convessità diminuisce, l'esposizione ai tassi di interesse di mercato diminuisce e il portafoglio obbligazionario può essere considerato coperto. In genere, maggiore è il tasso cedolare o il rendimento, minore è la convessità - o il rischio di mercato - di un'obbligazione. Questa riduzione del rischio è dovuta al fatto che i tassi di mercato dovrebbero aumentare notevolmente per superare la cedola sull'obbligazione, il che significa che l'investitore ha meno rischi.
Convessità negativa e positiva
Se la durata di un legame aumenta all'aumentare dei rendimenti, si dice che il legame ha convessità negativa. In altre parole, il prezzo delle obbligazioni diminuirà di un tasso maggiore con un aumento dei rendimenti che se i rendimenti fossero diminuiti. Pertanto, se un'obbligazione ha convessità negativa, la sua durata aumenterebbe, il prezzo diminuirebbe. All'aumentare dei tassi di interesse, è vero il contrario.
Se la durata di un legame aumenta e i rendimenti diminuiscono, si dice che il legame ha convessità positiva. In altre parole, quando i rendimenti diminuiscono, i prezzi delle obbligazioni aumentano con un tasso maggiore o una durata maggiore rispetto a quando i rendimenti aumentano. La convessità positiva porta a maggiori aumenti dei prezzi delle obbligazioni. Se un'obbligazione ha una convessità positiva, in genere subirebbe maggiori aumenti di prezzo al diminuire dei rendimenti, rispetto alle diminuzioni dei prezzi quando aumentano i rendimenti.
In normali condizioni di mercato, maggiore è il tasso cedolare o il rendimento, minore è il grado di convessità di un'obbligazione. In altre parole, l'investitore ha meno rischi quando l'obbligazione ha una cedola o un rendimento elevato poiché i tassi di mercato dovrebbero aumentare significativamente per superare il rendimento dell'obbligazione. Pertanto, un portafoglio di obbligazioni con rendimenti elevati avrebbe una bassa convessità e, di conseguenza, un rischio minore che i rendimenti esistenti diventassero meno interessanti con l'aumento dei tassi di interesse.
Di conseguenza, le obbligazioni a cedola zero hanno il più alto grado di convessità perché non offrono alcun pagamento di cedola. Per gli investitori che desiderano misurare la convessità di un portafoglio obbligazionario, è meglio parlare con un consulente finanziario a causa della natura complessa e del numero di variabili coinvolte nel calcolo.
Esempio reale di convessità
La maggior parte dei titoli garantiti da ipoteca (MBS) avrà una convessità negativa perché il loro rendimento è in genere superiore alle obbligazioni tradizionali. Di conseguenza, ci vorrebbe un aumento significativo dei rendimenti per fare in modo che un detentore esistente di un MBS abbia un rendimento inferiore o meno attraente rispetto al mercato attuale.
Ad esempio, l'ETF SPDR Barclays Capital Mortgage Backed Bond (MBG) offre un rendimento del 3, 33% al 26 marzo 2019. Se confrontiamo il rendimento dell'ETF con l'attuale rendimento del Tesoro a 10 anni, che viene scambiato a circa il 2, 45%, gli interessi i tassi dovrebbero aumentare in modo sostanziale e ben al di sopra del 3, 33% affinché l'ETF MBG rischi di perdere rendimenti più elevati. In altre parole, l'ETF ha una convessità negativa perché qualsiasi aumento dei rendimenti avrebbe un impatto minore sugli investitori esistenti.
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