Obbligazioni societarie: un'introduzione al rischio di credito

Le obbligazioni societarie offrono un rendimento superiore rispetto ad alcuni altri investimenti a reddito fisso, ma a un prezzo in termini di rischio aggiunto. La maggior parte delle obbligazioni societarie sono obbligazioni, il che significa che non sono garantite da garanzie reali. Gli investitori in tali obbligazioni devono assumersi non solo il rischio di tasso di interesse, ma anche il rischio di credito, la possibilità che l'emittente della società inadempia alle proprie obbligazioni di debito.

Pertanto, è importante che gli investitori in obbligazioni societarie sappiano valutare il rischio di credito e i suoi potenziali profitti. E mentre l'aumento dei movimenti dei tassi di interesse può ridurre il valore dell'investimento in obbligazioni, un default può quasi eliminarlo. I possessori di obbligazioni inadempienti possono recuperare parte del loro capitale, ma spesso si tratta di centesimi sul dollaro.

Key Takeaways

• Si ritiene che le obbligazioni societarie presentino un rischio più elevato rispetto ai titoli di Stato, motivo per cui i tassi di interesse sono quasi sempre più elevati sulle obbligazioni societarie, anche per le società con una qualità creditizia di massimo livello.
• Il supporto per l'obbligazione è di solito la capacità della società di pagare, che in genere è denaro da guadagnare da operazioni future, rendendole obbligazioni che non sono garantite da garanzie reali.
• I rischi di credito sono calcolati in base alla capacità complessiva del debitore di rimborsare un prestito secondo le sue condizioni originali.
• Per valutare il rischio di credito su un prestito al consumo, i finanziatori esaminano le cinque C: storia del credito, capacità di rimborso, capitale, condizioni del prestito e garanzie associate.

Revisione del rendimento del mercato delle obbligazioni societarie

Per rendimento, intendiamo rendimento alla scadenza, che è il rendimento totale derivante da tutti i pagamenti delle cedole e da qualsiasi guadagno derivante da un apprezzamento del prezzo "incorporato". Il rendimento corrente è la parte generata dai pagamenti delle cedole, che di solito vengono pagati due volte l'anno e rappresenta la maggior parte del rendimento generato dalle obbligazioni societarie. Ad esempio, se si paga $ 95 per un'obbligazione con una cedola annuale di $ 6 ($ 3 ogni sei mesi), il rendimento attuale è di circa il 6, 32% ($ 6 ÷ $ 95).

L'apprezzamento del prezzo incorporato che contribuisce a cedere alla scadenza risulta dal rendimento aggiuntivo che l'investitore realizza acquistando l'obbligazione con uno sconto e quindi mantenendolo fino alla scadenza per ricevere il valore nominale. È anche possibile per una società emettere un'obbligazione zero coupon, il cui rendimento attuale è zero e il cui rendimento alla scadenza è esclusivamente una funzione dell'apprezzamento del prezzo incorporato.

Gli investitori la cui preoccupazione principale è un flusso di reddito annuale prevedibile guardano alle obbligazioni societarie, che producono rendimenti che supereranno sempre i rendimenti pubblici. Inoltre, le cedole annuali delle obbligazioni societarie sono più prevedibili e spesso superiori ai dividendi ricevuti in azioni ordinarie .

Valutazione del rischio di credito

I rating del credito pubblicati da agenzie come Moody's, Standard and Poor's e Fitch hanno lo scopo di acquisire e classificare il rischio di credito. Tuttavia, gli investitori istituzionali in obbligazioni societarie integrano spesso questi rating delle agenzie con la propria analisi del credito. Molti strumenti possono essere utilizzati per analizzare e valutare il rischio di credito, ma due parametri tradizionali sono i rapporti di copertura degli interessi e i rapporti di capitalizzazione.

Gli indici di copertura degli interessi rispondono alla domanda: "Quanti soldi l'azienda genera ogni anno per finanziare gli interessi annuali sul proprio debito?" Un rapporto di copertura degli interessi comune è l'EBIT (utili prima di interessi e imposte) diviso per gli interessi passivi annuali. Chiaramente, poiché un'azienda dovrebbe generare abbastanza guadagni per soddisfare il proprio debito annuale, questo rapporto dovrebbe ben superare 1, 0 - e più alto è il rapporto, meglio è.

I rapporti di capitalizzazione rispondono alla domanda: "Quanto debito fruttifero porta l'azienda in relazione al valore delle sue attività?" Questo rapporto, calcolato come debito a lungo termine diviso per il totale delle attività, valuta il grado di leva finanziaria della società. Ciò è analogo alla divisione del saldo di un'ipoteca domestica (debito a lungo termine) per il valore stimato della casa. Un rapporto di 1, 0 indicherebbe che non esiste "equità nella casa" e rifletterebbe una leva finanziaria pericolosamente elevata. Quindi, più basso è il rapporto di capitalizzazione, migliore è la leva finanziaria dell'azienda.

In generale, l'investitore di un'obbligazione societaria sta acquistando un rendimento extra assumendo il rischio di credito. Probabilmente dovrebbe chiedere: "Il rendimento extra vale il rischio di insolvenza?" o "Sto ottenendo abbastanza rendimento extra per assumere il rischio predefinito?" In generale, maggiore è il rischio di credito, minore è la probabilità che si acquisti direttamente in un'unica emissione di obbligazioni societarie.

Nel caso di obbligazioni spazzatura (cioè quelle con rating inferiore a BBB di S&P), il rischio di perdere l'intero capitale è semplicemente troppo grande. Gli investitori in cerca di rendimenti elevati possono considerare la diversificazione automatica di un fondo obbligazionario ad alto rendimento, che può permettersi alcune inadempienze pur mantenendo alti rendimenti.

$ 8, 8 trilioni

La quantità di debito societario in essere a partire dal 2018 negli Stati Uniti, secondo la Securities Industry and Financial Markets Association, un gruppo industriale.

Altri rischi relativi alle obbligazioni societarie

Gli investitori devono essere consapevoli di alcuni altri fattori di rischio che influenzano le obbligazioni societarie. Due dei fattori più importanti sono il rischio di chiamata e il rischio di eventi. Se un'obbligazione societaria è richiamabile, la società emittente ha il diritto di acquistare (o rimborsare) l'obbligazione dopo un periodo di tempo minimo.

Se possiedi un'obbligazione ad alto rendimento e i tassi di interesse prevalenti diminuiscono, una società con un'opzione call vorrà chiamare l'obbligazione per emettere nuove obbligazioni a tassi di interesse più bassi (in effetti, per rifinanziare il suo debito). Non tutte le obbligazioni sono richiamabili, ma se ne acquisti una, è importante prestare molta attenzione ai termini della stessa. È fondamentale ricevere una compensazione per la fornitura di chiamate con un rendimento più elevato.

Il rischio di evento è il rischio che una transazione aziendale, un disastro naturale o una modifica normativa provochino un brusco declassamento di un'obbligazione aziendale. Il rischio di eventi tende a variare in base al settore industriale. Ad esempio, se l'industria delle telecomunicazioni si sta consolidando, il rischio di eventi potrebbe essere elevato per tutte le obbligazioni in questo settore. Il rischio è che la società del detentore di obbligazioni possa acquistare un'altra società di telecomunicazioni e aumentare il proprio debito (leva finanziaria) nel processo.

Diffusione del credito: il payoff per l'assunzione del rischio di credito in obbligazioni societarie

Il risultato per l'assunzione di tutti questi rischi extra è un rendimento più elevato. La differenza tra il rendimento di un'obbligazione societaria e un titolo di Stato è chiamata spread creditizio (a volte chiamato semplicemente spread di rendimento).

Come dimostrano le curve dei rendimenti illustrate, lo spread del credito è la differenza di rendimento tra un'obbligazione societaria e un'obbligazione governativa in ciascun punto di scadenza. Pertanto, lo spread creditizio riflette la compensazione aggiuntiva che gli investitori ricevono per sostenere il rischio di credito. Pertanto, il rendimento totale di un'obbligazione societaria dipende sia dal rendimento del Tesoro sia dallo spread del credito, che è maggiore per le obbligazioni con rating inferiore. Se l'obbligazione è richiamabile dalla società emittente, lo spread del credito aumenta di più, riflettendo il rischio aggiunto che l'obbligazione possa essere chiamata.

In che modo i cambiamenti nella diffusione del credito influiscono sull'obbligazionista aziendale

Prevedere i cambiamenti in uno spread creditizio è difficile perché dipende sia dall'emittente aziendale specifico sia dalle condizioni generali del mercato obbligazionario. Ad esempio, un aggiornamento del credito su una specifica obbligazione societaria, ad esempio da un rating S&P di BBB ad A, restringerà lo spread creditizio per quella particolare obbligazione perché il rischio di insolvenza diminuisce. Se i tassi di interesse rimangono invariati, il rendimento totale di questa obbligazione "migliorata" diminuirà di un importo pari allo spread di restringimento e il prezzo aumenterà di conseguenza.

Dopo aver acquistato un'obbligazione societaria, il detentore beneficerà del calo dei tassi di interesse e di un restringimento dello spread creditizio, che contribuisce a ridurre il rendimento alla scadenza delle obbligazioni di nuova emissione. Questo, a sua volta, fa aumentare il prezzo dell'obbligazione societaria del detentore di obbligazioni. D'altra parte, l'aumento dei tassi di interesse e un ampliamento dello spread creditizio agiscono contro il detentore di obbligazioni causando un rendimento più elevato alla scadenza e un prezzo delle obbligazioni più basso. Pertanto, poiché gli spread restrittivi offrono un rendimento inferiore in corso e poiché l'eventuale ampliamento dello spread danneggerà il prezzo dell'obbligazione, gli investitori dovrebbero diffidare delle obbligazioni con spread creditizi anormalmente stretti. Al contrario, se il rischio è accettabile, le obbligazioni societarie con elevati spread creditizi offrono la prospettiva di uno spread restrittivo, che a sua volta creerà un apprezzamento dei prezzi.

Tuttavia, i tassi di interesse e gli spread creditizi possono muoversi indipendentemente. In termini di cicli economici, un'economia in rallentamento tende ad allargare gli spread del credito poiché le società hanno maggiori probabilità di default e un'economia che emerge da una recessione tende a restringere lo spread, poiché le società hanno teoricamente meno probabilità di default in un'economia in crescita.

In un'economia che sta uscendo da una recessione, esiste anche la possibilità di tassi di interesse più elevati, che potrebbero far aumentare i rendimenti del Tesoro. Questo fattore compensa il restringimento del differenziale creditizio, pertanto gli effetti di un'economia in crescita potrebbero produrre rendimenti totali più elevati o più bassi sulle obbligazioni societarie.

La linea di fondo

Se il rendimento extra è accessibile dal punto di vista del rischio, l'investitore in obbligazioni societarie si preoccupa dei tassi di interesse futuri e dello spread creditizio. Come altri obbligazionisti, in genere sperano che i tassi di interesse rimangano stabili o, ancora meglio, diminuiscano.

Inoltre, generalmente sperano che lo spread del credito rimanga costante o si restringa, ma non si allarghi troppo. Poiché l'ampiezza dello spread creditizio contribuisce in modo determinante al prezzo dell'obbligazione, assicurati di valutare se lo spread è troppo limitato, ma assicurati anche di valutare il rischio di credito delle società con ampi spread creditizi.