I rischi dei movimenti di valuta

La svalutazione e la rivalutazione sono variazioni ufficiali del valore della valuta di una nazione in relazione ad altre valute. I termini sono generalmente utilizzati per fare riferimento a variazioni ufficialmente sanzionate del valore di una valuta in base a un regime di tassi di cambio fissi. Pertanto, la svalutazione e la rivalutazione sono in genere eventi una tantum - sebbene occasionalmente possano verificarsi una serie di tali cambiamenti - che di solito sono obbligati dal governo o dalla banca centrale di una nazione.

Al contrario, i cambiamenti nei livelli delle valute che operano nell'ambito di un sistema di cambi fluttuanti sono noti come deprezzamento e apprezzamento delle valute e sono innescati dalle forze di mercato. Paradossalmente, sebbene la svalutazione e la rivalutazione stiano diventando sempre meno un problema per l'economia globale poiché la maggior parte delle nazioni principali ha adottato sistemi di tassi di cambio fluttuanti, i movimenti dei tassi di cambio continuano a esercitare un'influenza molto significativa sulle fortune economiche della maggior parte delle nazioni.

Il sistema di tassi di cambio fissi

La svalutazione si riferisce ad un aggiustamento al ribasso del tasso di cambio ufficiale di una valuta, mentre la rivalutazione si riferisce ad un aggiustamento al rialzo del tasso di cambio. Per capire perché si verificano, è necessario prima farsi un'idea del concetto di tasso di cambio fisso.

In un sistema di tassi di cambio fissi, la valuta nazionale di una nazione è fissata su un'unica valuta principale come il dollaro USA o l'euro, oppure è ancorata a un paniere di valute. Il tasso di cambio iniziale è fissato a un certo livello e può essere autorizzato a fluttuare all'interno di una determinata fascia, generalmente una percentuale fissa su entrambi i lati del tasso base. La frequenza delle variazioni del tasso di cambio fisso dipende dalla filosofia della nazione. Alcune nazioni mantengono lo stesso tasso per anni, mentre altre possono adattarlo di tanto in tanto per riflettere i fondamenti economici.

Se il tasso di cambio effettivo si discosta significativamente dal tasso di base e si sposta dalla fascia consentita, la banca centrale interverrà per riportarlo in linea con il tasso di base target. Ad esempio, supponiamo che una valuta ipotetica chiamata pseudo-dollaro (PSD) sia fissata al dollaro USA ad un tasso di 5 PSD per USD, con una banda consentita del 2% su entrambi i lati del tasso base, o da 4, 90 a 5, 10. Se il PSD apprezza (cioè negozia al di sotto del livello inferiore della fascia consentita) per dire 4, 88, la banca centrale venderà la valuta domestica (PSD) e acquisterà la valuta estera (USD) a cui è fissata la valuta domestica. Al contrario, se il PSD si deprezza e viene scambiato vicino o al di sopra dell'estremità superiore della fascia consentita 5, 10, la banca centrale acquisterà la valuta domestica (PSD) e venderà la valuta estera (USD).

Cause di svalutazione e rivalutazione

Mentre la svalutazione è molto più comune della rivalutazione, entrambe si verificano perché il tasso di cambio è stato fissato a un livello artificialmente basso o alto. Ciò rende sempre più difficile per la banca centrale difendere il tasso fisso, che a sua volta attira l'attenzione indesiderata degli speculatori di valuta che perdono poco tempo a testare la determinazione della banca centrale a difendere il tasso di cambio fisso. Una banca centrale deve disporre di sufficienti riserve in valuta estera per essere disposta ad acquistare tutti gli importi offerti della sua valuta al tasso di cambio fisso. Se queste riserve forex non sono sufficienti, la banca potrebbe non avere altra scelta che svalutare la valuta.

Uno degli esempi più famosi di svalutazione della valuta fu l'uscita della sterlina britannica dal meccanismo di cambio (ERM) nel settembre 1992. L'ERM era un precursore della creazione dell'euro, ed era un sistema per legare il valore della sterlina e altre valute rispetto a quella del marco tedesco, al fine di ottenere stabilità economica e bassa inflazione. Il 16 settembre 1992 - un giorno in seguito soprannominato "mercoledì nero" dalla stampa britannica - la sterlina subì un massiccio attacco speculativo poiché gli speculatori valutari ritenevano che la valuta fosse scambiata a un livello artificialmente alto. Nel tentativo di frenare la frenesia speculativa, la Banca d'Inghilterra ha adottato misure di emergenza come autorizzare l'uso di miliardi di sterline per difendere la valuta e aumentare i tassi di interesse dal 10% al 12% al 15% durante il giorno. Queste misure non furono utili, poiché la sterlina fu costretta a lasciare l'ERM, compensando il leggendario gestore degli hedge fund George Soros con un profitto di $ 1 miliardo sulla sua posizione in sterline corte.

Effetti sull'economia

La svalutazione spesso ha inizialmente un effetto negativo sull'economia, sebbene alla fine si traduca in un sostanziale aumento delle esportazioni e una concomitante contrazione del disavanzo delle partite correnti, un fenomeno noto come curva a J. Nel periodo iniziale dopo una svalutazione, le importazioni diventano molto più costose mentre le esportazioni rimangono stagnanti, portando a un deficit delle partite correnti più ampio. Il valore più basso della valuta domestica può anche comportare un costo molto maggiore degli articoli importati, con conseguente inflazione "importata". Nel tempo, tuttavia, la valuta nazionale più bassa rende le esportazioni più competitive nei mercati globali, mentre i consumatori possono evitare le importazioni costose, portando a un miglioramento del disavanzo delle partite correnti.

In numerosi casi, la svalutazione è stata accompagnata anche da una massiccia fuga di capitali, in quanto gli investitori stranieri hanno estratto il loro capitale dal paese. Ciò aggrava ulteriormente l'impatto economico della svalutazione, poiché la chiusura delle industrie che dipendono dal capitale straniero aumenta la disoccupazione e riduce la crescita economica, innescando una recessione. Gli effetti della recessione possono essere amplificati da tassi di interesse più elevati introdotti per difendere la valuta domestica. La svalutazione a volte provoca anche un effetto di contagio, come è stato esemplificato dalla crisi asiatica del 1997, in cui le crisi valutarie colpiscono un certo numero di nazioni - in gran parte economie in via di sviluppo - con fondamentali economici simili traballanti.

La rivalutazione non ha gli stessi effetti di vasta portata della svalutazione, poiché la rivalutazione è generalmente accelerata da un rapido miglioramento, anziché dal deterioramento, dei fondamentali economici. Nel tempo, è probabile che una rivalutazione provochi una riduzione del surplus delle partite correnti di una nazione

Impatto sul portafoglio

Poiché la svalutazione della valuta è di gran lunga l'evento più probabile, gli investitori dovrebbero essere consapevoli dei rischi posti dalla svalutazione, in quanto possono avere un impatto sui rendimenti del portafoglio, soprattutto in caso di contagio valutario.

Supponi di avere il 10% del tuo portafoglio in obbligazioni denominate negli pseudo-dollari precedentemente descritti, con un rendimento attuale del 5%. Ora, se gli pseudo-dollari subissero una svalutazione del 20%, il rendimento netto da queste obbligazioni sarebbe -15%, anziché + 5%. Di conseguenza, il rendimento complessivo sul tuo portafoglio diminuirebbe dell'1, 5% (ovvero peso del portafoglio del 10% X -15%).

Ma supponiamo che tu abbia un totale del 40% del tuo portafoglio in attività dei mercati emergenti e queste sono affette dall'effetto contagio della svalutazione dello pseudo dollaro. Se anche queste attività dei mercati emergenti diminuissero del 20%, il rendimento complessivo del tuo portafoglio subirebbe un calo dell'8% molto consistente,

Cosa guardare

• Tieniti informato sui capperi delle valute - Una delle maggiori questioni valutarie che l'economia globale ha dovuto affrontare negli ultimi anni è stata la soppressione artificiale dello yuan cinese, che ha aiutato la Cina a guadagnare enormi quote di mercato nelle esportazioni globali. La Cina ha permesso allo yuan di apprezzarsi gradualmente, tra strette chiamate da parte degli Stati Uniti e di altre nazioni per una rapida rivalutazione dello yuan. In un modo o nell'altro, questo problema potrebbe avere un impatto notevole sull'economia globale, quindi rimanete sintonizzati sugli sviluppi su questo fronte.
• Limita la tua esposizione ai mercati emergenti con fondamentali in deterioramento - Il contagio valutario è una vera minaccia per il tuo portafoglio, quindi limita la tua esposizione ai mercati emergenti i cui fondamentali economici si stanno deteriorando. In particolare, fai attenzione alle nazioni con crescenti disavanzi delle partite correnti e alti tassi di inflazione. Valute di nazioni come l'India e l'Indonesia, che hanno queste caratteristiche, sono state tra le peggiori performance dell'estate del 2013, in quanto la prospettiva della Federal Reserve americana ridimensiona il suo programma di acquisto di obbligazioni (che è stato visto come un segnale di eventuale inasprimento della politica monetaria ) ha innescato una massiccia fuga di capitali dai mercati emergenti.
• Considera l'impatto dei movimenti delle valute sui rendimenti complessivi del tuo portafoglio : detenere attività in una valuta che sta apprezzando può aumentare i rendimenti del tuo portafoglio. Al contrario, come mostrato nell'esempio precedente, detenere attività in una valuta deprezzata può influire negativamente sulla performance del portafoglio. Pertanto, considerare l'effetto dell'apprezzamento e dell'ammortamento della valuta sui rendimenti complessivi del portafoglio.

La linea di fondo

La svalutazione della valuta può essere una fonte nascosta di rischio di portafoglio, soprattutto se si traduce in un effetto di contagio. Gli investitori dovrebbero essere consapevoli di questo rischio per i loro portafogli e considerare anche l'impatto delle oscillazioni valutarie sui rendimenti complessivi del portafoglio.