Come le banche centrali monetizzano il debito pubblico

Con l'annuncio della Bank of Japan del 29 gennaio di navigare nel territorio dei tassi di interesse negativi caricando gli interessi sui depositi di riserva, i rendimenti sul debito pubblico sono scesi precipitosamente. Il rendimento dei titoli di stato giapponesi a 10 anni è recentemente sceso a un record negativo dello 0, 135%, inferiore al tasso di deposito negativo dello 0, 1% della BOJ. Con la BOJ che acquista titoli di stato a un tasso annuale senza precedenti di circa 80 trilioni di yen, sta diventando estremamente difficile per il governatore della BOJ, Haruhiko Kuroda, negare che queste politiche non siano una forma di monetizzazione del debito pubblico. Spieghiamo perché di seguito. (Vedi anche: Come funzionano i tassi di interesse negativi .)

Banche centrali indipendenti

Qualsiasi governo che emette la propria valuta (ad esempio non la Grecia) potrebbe, in teoria, continuare a creare denaro senza limiti. L'idea che i governi debbano tassare o prendere in prestito per spendere è in realtà solo una conseguenza dell'infrastruttura legale e istituzionale che noi, come società, abbiamo creato. Le cose potrebbero andare diversamente, ma quando la stampa monetaria è nelle mani dei politici, la tentazione di gonfiare la valuta è forte.

C'è il timore che l'eccessiva stampa di denaro e le successive spese conducano all'inflazione, quindi all'iperinflazione e infine all'abbandono della valuta. Inoltre, ipotizzando la natura limitata delle risorse economiche, se il governo disponga di quantità illimitate di denaro, potrebbe potenzialmente controllare tutte queste risorse, essenzialmente "spiazzando" il settore privato. Ovviamente, questo è problematico per alcuni, e ogni tentativo di competere con il governo nell'utilizzare le risorse porta a un'offerta del prezzo di tali risorse. (Vedi anche: peggiori iperinflazioni nella storia ).

Per mitigare questi timori, i governi moderni hanno delegato la responsabilità dell'emissione di denaro a banche centrali indipendenti, sperando di tenere separate le considerazioni di politica fiscale da quelle di politica monetaria. Poiché l'obiettivo primario delle banche centrali è mantenere la stabilità dei prezzi (generalmente interpretata come un'inflazione bassa e stabile di circa il 2% all'anno), i governi non possono dipendere dalle banche centrali per finanziare le loro operazioni e devono fare affidamento sul gettito fiscale o, come tutti gli altri, prendere in prestito denaro nei mercati privati.

Monetizzazione del debito

La volontà del settore privato di detenere il debito pubblico dipenderà dal rendimento e dalla rischiosità di tale debito rispetto agli investimenti alternativi. Ogni governo che emette debito molto al di sopra di quello che potrebbe riscuotere in tasse viene percepito come un investimento eccessivamente rischioso e probabilmente dovrà pagare tassi di interesse sempre più elevati. Pertanto, la politica fiscale di un governo ha vincoli di mercato definiti.

Tuttavia, le banche centrali hanno il potere di manipolare i tassi di interesse. In effetti, sono i tassi di interesse che stanno prendendo di mira quando svolgono le loro operazioni quotidiane di mercato aperto (OMO) per raggiungere la stabilità dei prezzi. La banca centrale indica in genere un obiettivo di tasso di interesse che ritiene possa aiutarla a raggiungere il suo obiettivo di inflazione, quindi aumenta o diminuisce le riserve delle banche commerciali attraverso acquisti di attività - in genere titoli di stato a breve termine - al fine di raggiungere tale obiettivo (QE ha esteso questi acquisti su altre attività come gli MBS e debito pubblico a più lungo termine).

La banca centrale quindi, acquistando titoli di stato nei mercati privati, può mantenere bassi i tassi di interesse e, in un certo senso, monetizzare il debito pubblico. Tuttavia, questi OMO quotidiani non sono ciò che i tipi di falco hanno in mente quando parlano della monetizzazione del debito pubblico. Quello che hanno in mente è quando le banche centrali, sfruttando il loro potere per creare denaro, soddisfano un ingente dispendio di deficit da parte del governo, gonfiando il debito pubblico a livelli in cui non è chiaro come o se verrà mai ripagato. Una mossa del genere fa pensare a quanto sia indipendente la banca centrale.

La linea di fondo

A un livello di debito pubblico che supera il 230% del suo PIL, il Giappone è la nazione più indebitata al mondo. Con i rendimenti obbligazionari in territorio negativo, il governo viene ora pagato per prendere in prestito. Caricando gli interessi delle banche private sulle riserve detenute presso la BOJ, la banca centrale giapponese sta effettivamente trasferendo ricchezza, e quindi la capacità di controllare le risorse dell'economia, dal settore privato a quello pubblico. Si tratta di una "caduta in elicottero" di nuovi soldi che viene incanalata nell'economia attraverso tagli fiscali o spese dirette del governo. Assomiglia molto alla monetizzazione del debito.

Tuttavia, mentre il potenziale di inflazione è preoccupante per i falchi monetari, l'inflazione è in realtà l'obiettivo previsto di Kuroda. Con le pressioni deflazionistiche che affliggono l'economia giapponese, Kuroda ha dichiarato: "L'importante è mostrare alla gente che la BOJ è fortemente impegnata a raggiungere l'inflazione del 2% e che farà tutto il necessario per raggiungerla". Sta ancora cercando di mantenere Obiettivo primario di politica monetaria della BOJ; succede solo che il governo giapponese è l'unico agente economico disposto e in grado di spendere, creando così la domanda aggregata che è così tanto necessaria. Semplicemente non vuole chiamare ciò che sta facendo "monetizzazione del debito" nella speranza che le persone credano ancora che la BOJ mantenga, almeno, un minimo di indipendenza.