In che modo la Fed ridurrà il suo bilancio?

Mentre la Federal Reserve inizia gradualmente a inasprire la politica monetaria, il suo prossimo compito è rivolgersi all'elefante $ 4, 5 trilioni nella stanza: il suo bilancio gonfio.

A partire dalla fine del 2008, la Fed ha iniziato acquisti su larga scala di attività, come i titoli del Tesoro USA e titoli garantiti da ipoteca (MBS), per evitare un crollo completo del sistema finanziario. Per sei anni, la Fed ha intrapreso questo programma di acquisto di attività - noto come allentamento quantitativo - che ha mantenuto i tassi di interesse a livelli record nella speranza che un aumento dei prestiti bancari stimolasse la crescita.

L'efficacia del programma non sarà mai nota (uno scenario controfattuale in cui il QE non esisteva non può essere testato), ma il sistema finanziario negli Stati Uniti è sopravvissuto a uno spavento di proporzioni storiche. Alcuni sosterranno che il QE è andato avanti troppo a lungo portando a prezzi delle attività eccessivamente gonfiati, ma lasciamo il dibattito per un altro giorno.

Il 29 ottobre 2014, quando il presidente della Fed Janet Yellen ha annunciato la fine del programma di acquisto di obbligazioni, il bilancio della Fed aveva raggiunto $ 4, 48 trilioni. Reinvestendo i pagamenti principali e facendo maturare i titoli, il bilancio è rimasto da allora a circa $ 4, 5 trilioni. Secondo i dati settimanali pubblicati dalla Fed, il suo bilancio è composto da $ 2, 5 trilioni di titoli del tesoro e $ 1, 8 trilioni di titoli garantiti da ipoteca.

Mentre le condizioni economiche continuano a migliorare, evidenti nel mercato del lavoro e in aumento dell'inflazione, sebbene graduale, la Fed è soggetta a crescenti pressioni per affrontare il proprio bilancio. A dicembre, la Fed ha dichiarato che non avrebbe avviato il processo di restringimento del proprio bilancio fino a quando "la normalizzazione del livello del tasso dei fondi federali non sarà ben avviata". Quando sarà o a quale livello i funzionari della Fed credono che avverrà la normalizzazione rimane sconosciuta. Mettendo da parte questa nozione soggettiva, quando la Fed inizierà a ridurre il proprio bilancio, lo farà in due modi. Può vendere titoli nel proprio bilancio o scegliere di non reinvestire titoli in scadenza.

Takeawys chiave

• Il bilancio della Federal Reserve americana è stato di $ 4, 5 trilioni dal 2014.
• La Fed può ridurre il proprio bilancio vendendo i suoi titoli di bilancio o cessando di reinvestire i titoli in scadenza.
• Durante le riunioni della Fed, i membri del comitato hanno proposto di lasciare $ 30 miliardi in titoli del Tesoro USA in scadenza e $ 20 miliardi nel deflusso di titoli garantiti da ipoteca (MBS) al mese.
• Il piano di riduzione dei $ 50 milioni al mese è stato avviato nell'ottobre 2017 e si prevede che, con questo piano, il bilancio sarà inferiore a $ 3 trilioni entro il 2020.

Vendita di titoli

Fino all'elezione di Donald Trump, era improbabile che la Fed attivamente vendesse titoli per ridurre il proprio bilancio. In questo scenario - un percorso più aggressivo di riduzione del bilancio - la vendita di titoli metterebbe pressione sul mercato obbligazionario, il che potrebbe causare un rapido aumento dei tassi di interesse, portando a una volatilità indesiderata nei mercati finanziari. Tuttavia, Trump è stato molto critico nei confronti di Yellen e della politica a basso tasso di interesse della Fed; se sceglie di scuotere la Fed, potrebbe spostare la strategia della banca centrale.

"Questo potrebbe essere importante per la politica di bilancio perché molti economisti di tendenza repubblicana hanno criticato l'allentamento quantitativo e hanno espresso una preferenza per il rapido declassamento del bilancio, forse anche attraverso la vendita di attività", ha dichiarato Daan Struyven, un economista di Goldman, secondo CNBC.

In un post sul blog di gennaio intitolato "Ridurre il bilancio della Fed", l'ex presidente della Fed Ben Bernanke ha messo in guardia contro la Fed che negozia attivamente il suo bilancio. "Temo tuttavia che, in pratica, i tentativi di gestire attivamente il processo di svolgimento potrebbero portare a risposte inaspettatamente grandi nei mercati finanziari", ha detto Bernanke.

Nel maggio 2013, la Fed ha annunciato che avrebbe ridotto il suo programma di acquisto di obbligazioni da $ 70 miliardi al mese. L'annuncio ha causato vendite di panico nei mercati del Tesoro USA e i tassi di interesse sono saliti più in alto. Il giorno divenne noto come il capriccio affusolato.

Maturazione: l'approccio maturo

Lasciare semplicemente diminuire lentamente il bilancio senza reinvestire le attività in scadenza è un percorso facile per la riduzione del bilancio. Mentre i repubblicani sostengono che il ritmo della riduzione dovrebbe essere rapido, vale la pena notare che $ 1, 4 trilioni di $ 2, 5 trilioni in titoli del Tesoro hanno scadenze inferiori a cinque anni. Inoltre, se la Federal Reserve deve mantenere il proprio bilancio permanente in modo permanente - cosa su cui Bernanke ha sostenuto - la breve durata di questi titoli fa l'argomento per far maturare le attività nel tempo: l'approccio più maturo e stabile.

Bernanke sostiene che la Fed dovrebbe tenere un grande bilancio per migliorare la capacità della Fed di fornire attività in una crisi.

Decollare

Il verbale della riunione della Federal Reserve di marzo 2017 ha mostrato che i funzionari della Fed hanno appoggiato un piano che avrebbe iniziato a ridurre il bilancio di $ 4, 5 trilioni verso la fine del 2017. "La maggior parte dei partecipanti ha anticipato che continueranno gli aumenti graduali del tasso dei fondi federali e ritengono che una modifica a la politica di reinvestimento della commissione sarebbe probabilmente appropriata entro la fine dell'anno ", ha osservato il verbale.

Tre mesi dopo questi piani divennero più chiari. Alla riunione della Federal Reserve di giugno, i membri del comitato hanno dichiarato che una volta iniziata la riduzione, lasceranno $ 6 miliardi al mese nel deflusso del Tesoro in scadenza, che aumenterà lentamente a $ 30 miliardi nei prossimi mesi.

Per quanto riguarda il debito delle agenzie e i titoli garantiti da ipoteca (MBS), la Fed ha elaborato un piano simile in cui inizierà a ridimensionare $ 4 miliardi al mese fino a raggiungere $ 20 miliardi. Inoltre, la Fed ha affermato che il piano a lungo termine è quello di mantenere il bilancio "sensibilmente al di sotto di quello visto negli ultimi anni ma più ampio di prima della crisi finanziaria".

Il 20 settembre 2017, la Fed ha annunciato ufficialmente il decollo. Era in corso lo svolgimento del bilancio. La rastremazione di $ 50 miliardi al mese inizierebbe ad ottobre e, a questo ritmo, il bilancio scenderebbe sotto i $ 3 trilioni nel 2020, a quel punto la discussione successiva sarà su quanto dovrebbe rimanere grande il bilancio della Fed una volta che il tapering sarà finito.

La linea di fondo

È passato quasi un decennio da quando la Fed ha lanciato quella che era, all'epoca, una delle più audaci mosse della politica monetaria nella storia recente. Nel giro di pochi anni, la Fed ha quadruplicato il proprio bilancio nel tentativo di combattere un vero e proprio collasso bancario.

Anni dopo, la maggior parte dei partecipanti concorda sul fatto che la Fed ha prevenuto un disastro a tutti gli effetti. Tuttavia, proprio come concordano con il programma di QE, sono altrettanto unanimi nel ritenere che il bilancio di trilioni di dollari sia un compito delicato in sé. E proprio come il programma di acquisto di asset, solo il tempo lo dirà.