Contratto di riacquisto (Repo)
Un contratto di pronti contro termine (pronti contro termine) è una forma di prestito a breve termine per i commercianti di titoli di Stato. Nel caso di un pronti contro termine, un rivenditore vende titoli di Stato agli investitori, di solito su base overnight, e li riacquista il giorno seguente a un prezzo leggermente superiore. Questa piccola differenza di prezzo è il tasso di interesse overnight implicito. I pronti contro termine sono in genere utilizzati per raccogliere capitali a breve termine. Sono anche uno strumento comune delle operazioni di mercato aperto delle banche centrali.
Per la parte che vende il titolo e accetta di riacquistarlo in futuro, si tratta di un pronti contro termine; per la parte all'altra estremità della transazione, acquistando il titolo e accettando di vendere in futuro, si tratta di un contratto di riacquisto inverso.
Key Takeaways
- Un contratto di riacquisto, o "pronti contro termine", è un accordo a breve termine per la vendita di titoli al fine di riacquistarli a un prezzo leggermente più elevato.
- Quello che vende il pronti contro termine sta effettivamente prendendo in prestito e l'altra parte sta prestando, dal momento che al creditore viene accreditato l'interesse implicito nella differenza di prezzo dall'avvio al riacquisto.
- Repos e reverse repos sono quindi utilizzati per prestiti a breve termine e prestiti, spesso con un tenore di overnight a 48 ore.
- Il tasso di interesse implicito su questi accordi è noto come tasso repo, un proxy per il tasso overnight privo di rischio.
Contratto di riacquisto
Comprensione degli accordi di riacquisto
Gli accordi di riacquisto sono generalmente considerati investimenti sicuri perché la sicurezza in questione funge da garanzia, motivo per cui la maggior parte degli accordi riguarda i buoni del tesoro statunitensi. Classificato come uno strumento del mercato monetario, un contratto di riacquisto funziona in effetti come un prestito a breve termine, garantito da garanzie reali e fruttifero. L'acquirente agisce come un prestatore a breve termine, mentre il venditore agisce come un mutuatario a breve termine. I titoli venduti sono la garanzia. Pertanto, gli obiettivi di entrambe le parti, finanziamenti garantiti e liquidità, vengono raggiunti.
Accordi di riacquisto possono aver luogo tra diverse parti. La Federal Reserve stipula accordi di riacquisto per regolare l'offerta di moneta e le riserve bancarie. Le persone normalmente utilizzano questi accordi per finanziare l'acquisto di titoli di debito o altri investimenti. I contratti di riacquisto sono investimenti strettamente a breve termine e il loro periodo di scadenza è chiamato "tasso", "termine" o "tenore".
Nonostante le somiglianze con i prestiti garantiti, i pronti contro termine sono acquisti effettivi. Tuttavia, poiché l'acquirente detiene solo la proprietà temporanea del titolo, questi accordi sono spesso trattati come prestiti a fini fiscali e contabili. In caso di fallimento, nella maggior parte dei casi gli investitori pronti contro termine possono vendere le proprie garanzie. Questa è un'altra distinzione tra prestiti pronti contro termine e prestiti garantiti; nel caso della maggior parte dei prestiti garantiti, gli investitori in bancarotta sarebbero soggetti a un soggiorno automatico.
Termini vs. Contratti pronti contro termine aperti
La principale differenza tra un termine e un pronti contro termine aperto sta nella quantità di tempo che intercorre tra la vendita e il riacquisto dei titoli.
I pronti contro termine che hanno una data di scadenza specifica (di solito il giorno o la settimana seguente) sono contratti di riacquisto a termine. Un commerciante vende titoli a una controparte con l'accordo che li riacquisterà a un prezzo più elevato in una data specifica. In questo accordo, la controparte ottiene l'uso dei titoli per la durata della transazione e guadagnerà gli interessi dichiarati come la differenza tra il prezzo di vendita iniziale e il prezzo di riacquisto. Il tasso di interesse è fisso e gli interessi saranno pagati alla scadenza dal rivenditore. Un termine repository viene utilizzato per investire liquidità o finanziare attività quando le parti sanno per quanto tempo dovranno farlo.
Un contratto di pronti contro termine aperto (noto anche come pronti contro termine su richiesta) funziona allo stesso modo di un pronti contro termine a termine, tranne per il fatto che il rivenditore e la controparte accettano la transazione senza fissare la data di scadenza. Piuttosto, il commercio può essere interrotto da entrambe le parti notificando l'altra parte prima di una scadenza giornaliera concordata. Se un repository aperto non viene terminato, viene automaticamente rinnovato ogni giorno. Gli interessi vengono pagati mensilmente e il tasso di interesse viene periodicamente rivalutato di comune accordo. Il tasso di interesse su un pronti contro termine aperto è generalmente vicino al tasso dei fondi federali. Un pronti contro termine aperto viene utilizzato per investire liquidità o finanziare attività quando le parti non sanno per quanto tempo dovranno farlo. Ma quasi tutti gli accordi aperti si concludono entro uno o due anni.
Il significato del tenore
Repos con tenori più lunghi sono generalmente considerati a rischio più elevato. Durante un periodo più lungo, più fattori possono influire sul merito di credito del riacquisto e le fluttuazioni dei tassi di interesse hanno maggiori probabilità di avere un impatto sul valore dell'attività riacquistata.
È simile ai fattori che influenzano i tassi di interesse delle obbligazioni. In normali condizioni di mercato del credito, un'obbligazione di più lunga durata genera interessi più elevati. Gli acquisti di obbligazioni a lungo termine sono scommesse che i tassi di interesse non aumenteranno sostanzialmente durante la vita dell'obbligazione. Per un periodo più lungo, è più probabile che si verifichi un evento di coda, portando i tassi di interesse al di sopra degli intervalli previsti. Se c'è un periodo di alta inflazione, l'interesse pagato sulle obbligazioni che precedono quel periodo varrà meno in termini reali.
Lo stesso principio si applica ai pronti contro termine. Maggiore è la durata del pronti contro termine, maggiore è la probabilità che il valore dei titoli collaterali fluttui prima del riacquisto e le attività commerciali influenzeranno la capacità del riacquirente di adempiere al contratto. In effetti, il rischio di credito della controparte è il rischio principale coinvolto nei pronti contro termine. Come per qualsiasi prestito, il creditore si assume il rischio che il debitore non sia in grado di rimborsare il capitale. Repos funzionano come debito collateralizzato, il che riduce il rischio totale. E poiché il prezzo dei pronti contro termine supera il valore delle garanzie, questi accordi rimangono reciprocamente vantaggiosi per acquirenti e venditori.
Tipi di contratti di riacquisto
Esistono tre tipi principali di pronti contro termine.
- Il tipo più comune è un repository di terze parti (noto anche come repository di terze parti ). In questo accordo, un agente di compensazione o una banca effettua le transazioni tra l'acquirente e il venditore e protegge gli interessi di ciascuno. Detiene i titoli e garantisce che il venditore riceva liquidità all'inizio dell'accordo e che l'acquirente trasferisca fondi a beneficio del venditore e consegni i titoli alla scadenza. Le principali banche di compensazione per pronti contro termine tri-party negli Stati Uniti sono JPMorgan Chase e Bank of New York Mellon. Oltre alla custodia dei titoli coinvolti nella transazione, questi agenti di compensazione valutano anche i titoli e assicurano che venga applicato un margine specifico. Stabiliscono la transazione sui loro libri e aiutano i rivenditori a ottimizzare le garanzie. Ciò che le banche di compensazione non fanno, tuttavia, è agire come matchmakers; questi agenti non trovano rivenditori per investitori in contanti o viceversa e non agiscono come broker. In genere, le banche di compensazione regolano i pronti contro termine all'inizio della giornata, sebbene un ritardo nella liquidazione di solito significhi che miliardi di dollari di credito infragiornaliero vengono estesi ai rivenditori ogni giorno. Tali accordi rappresentano oltre il 90% del mercato dei pronti contro termine, che deteneva circa 1, 8 trilioni di dollari a partire dal 2016.
- In un repository di consegna specializzato, la transazione richiede una garanzia obbligazionaria all'inizio dell'accordo e alla scadenza. Questo tipo di accordo non è molto comune.
- In un pronti contro termine detenuto, il venditore riceve denaro contante per la vendita del titolo, ma lo tiene in un conto di deposito per l'acquirente. Questo tipo di accordo è ancora meno comune perché esiste il rischio che il venditore diventi insolvente e che il mutuatario non abbia accesso alla garanzia.
Gambe vicine e lontane
Come molti altri angoli del mondo finanziario, i contratti di riacquisto comportano una terminologia che non si trova comunemente altrove. Uno dei termini più comuni nello spazio pronti contro termine è la "gamba". Esistono diversi tipi di gambe: ad esempio, la parte della transazione di pronti contro termine in cui viene inizialmente venduta la cauzione viene talvolta definita "gamba iniziale, "Mentre il riacquisto che segue è la" gamba stretta ". Questi termini sono talvolta scambiati anche per" gamba vicina "e" gamba lontana ", rispettivamente. Nella prossima fase di una transazione pronti contro termine, la garanzia viene venduta. Nella parte più lontana, viene riacquistato.
Il significato del tasso Repo
Quando le banche centrali governative riacquistano titoli da banche private, lo fanno a un tasso scontato, noto come tasso repo. Come i tassi prime, i tassi pronti contro termine sono stabiliti dalle banche centrali. Il sistema di tassi pronti contro termine consente ai governi di controllare l'offerta di moneta all'interno delle economie aumentando o diminuendo i fondi disponibili. Una riduzione dei tassi di pronti contro termine incoraggia le banche a vendere titoli al governo in cambio di contanti. Ciò aumenta l'offerta di moneta disponibile per l'economia generale. Al contrario, aumentando i tassi di pronti contro termine, le banche centrali possono effettivamente ridurre l'offerta di moneta scoraggiando le banche dal rivendere questi titoli.
Al fine di determinare i costi e i benefici effettivi di un contratto di riacquisto, un acquirente o un venditore interessato a partecipare alla transazione deve prendere in considerazione tre diversi calcoli:
1) Contanti versati nella vendita iniziale di titoli
2) Contanti da pagare per il riacquisto della garanzia
3) Tasso di interesse implicito
Il denaro versato nella vendita di titoli iniziale e il denaro pagato nel riacquisto dipenderanno dal valore e dal tipo di titolo coinvolti nel pronti contro termine. Nel caso di un'obbligazione, ad esempio, entrambi questi valori dovranno prendere in considerazione il prezzo pulito e il valore dell'interesse maturato per l'obbligazione.
Un calcolo cruciale in qualsiasi accordo repo è il tasso di interesse implicito. Se il tasso di interesse non è favorevole, un accordo di pronti contro termine potrebbe non essere il modo più efficiente per ottenere l'accesso a liquidità a breve termine. Di seguito è riportata una formula che può essere utilizzata per calcolare il tasso di interesse reale:
Tasso di interesse = [(valore futuro / valore attuale) - 1] x anno / numero di giorni tra le tappe consecutive
Una volta calcolato il tasso di interesse reale, un confronto del tasso con quelli relativi ad altri tipi di finanziamento rivelerà se l'accordo di riacquisto è o meno un buon affare. In generale, come forma garantita di prestito, i contratti di riacquisto offrono condizioni migliori rispetto ai contratti di prestito in contanti del mercato monetario. Dal punto di vista di un partecipante al repo reverse, l'accordo può generare entrate extra anche sulle riserve di liquidità in eccesso.
Rischi di Repo
I contratti di riacquisto sono generalmente considerati strumenti mitigati dal rischio di credito. Il rischio maggiore in un pronti contro termine è che il venditore potrebbe non riuscire a mantenere la sua conclusione dell'accordo non riacquistando i titoli venduti alla data di scadenza. In queste situazioni, l'acquirente del titolo può quindi liquidare il titolo al fine di tentare di recuperare i contanti che ha pagato inizialmente. Perché ciò costituisce un rischio intrinseco, tuttavia, è che il valore del titolo potrebbe essere diminuito dalla vendita iniziale, e quindi potrebbe lasciare all'acquirente alcuna opzione se non quella di detenere il titolo che non intendeva mantenere a lungo termine o venderlo in perdita. D'altra parte, c'è un rischio anche per il mutuatario in questa transazione; se il valore del titolo supera i termini concordati, il creditore non può rivendere il titolo.
Esistono meccanismi integrati nello spazio di pronti contro termine per aiutare a mitigare questo rischio. Ad esempio, molti repository sono sovra collateralizzati. In molti casi, se la garanzia diminuisce di valore, può avere effetto una richiesta di margine per chiedere al mutuatario di modificare i titoli offerti. In situazioni in cui sembra probabile che il valore del titolo possa aumentare e che il creditore non possa venderlo al mutuatario, la sotto-garanzia può essere utilizzata per mitigare il rischio.
In generale, il rischio di credito per i pronti contro termine dipende da molti fattori, tra cui i termini della transazione, la liquidità del titolo, le specifiche delle controparti coinvolte e molto altro.
La crisi finanziaria e il mercato dei repo
A seguito della crisi finanziaria del 2008, gli investitori si sono concentrati su un tipo particolare di pronti contro termine noto come pronti contro termine 105. Si ipotizzava che questi pronti contro termine avessero avuto un ruolo nei tentativi di Lehman Brothers di nascondere la sua salute finanziaria in declino che portava alla crisi. Negli anni immediatamente successivi alla crisi, il mercato dei pronti contro termine negli Stati Uniti e all'estero si è notevolmente ridotto. Tuttavia, negli ultimi anni si è ripreso e ha continuato a crescere.
La crisi ha rivelato problemi con il mercato dei pronti contro termine in generale. Da quel momento, la Fed è intervenuta per analizzare e mitigare il rischio sistemico. La Fed ha identificato almeno tre aree di preoccupazione:
1) La dipendenza del mercato dei pronti contro termine in tre parti dal credito infragiornaliero fornito dalle banche di compensazione
2) Mancanza di piani efficaci per aiutare a liquidare la garanzia in caso di inadempienza di un rivenditore
3) Una carenza di pratiche di gestione del rischio praticabili
A partire dalla fine del 2008, la Fed e altri regolatori hanno stabilito nuove regole per affrontare queste e altre preoccupazioni. Tra gli effetti di queste normative vi è stata una maggiore pressione sulle banche affinché mantenessero le loro attività più sicure, come i Treasury. Sono incentivati a non prestarli attraverso accordi pronti contro termine. Per Bloomberg, l'impatto delle normative è stato significativo: fino alla fine del 2008, il valore stimato dei titoli globali presi in prestito in questo modo era vicino a $ 4 trilioni. Da quel momento, tuttavia, la cifra si è avvicinata a $ 2 trilioni. Inoltre, la Fed ha sempre più stipulato accordi di riacquisto (o riacquisto inverso) come mezzo per compensare oscillazioni temporanee delle riserve bancarie.
Tuttavia, nonostante le modifiche normative nell'ultimo decennio, permangono rischi sistemici per lo spazio pronti contro termine. La Fed continua a preoccuparsi di un default da parte di un importante rivenditore di pronti contro termine che potrebbe ispirare una vendita al fuoco tra i fondi monetari che potrebbe quindi avere un impatto negativo sul mercato più ampio. Il futuro dello spazio repository potrebbe comportare il proseguimento delle normative per limitare le azioni di questi transattori, oppure potrebbe eventualmente comportare uno spostamento verso un sistema centrale di clearinghouse. Per il momento, tuttavia, gli accordi di riacquisto rimangono un mezzo importante per facilitare l'indebitamento a breve termine.
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