Scorte pubbliche di acquisto con arbitraggio di fusione

L'arbitraggio sulle fusioni è l'attività di negoziazione di titoli azionari in società soggette a acquisizioni o fusioni. L'arbitraggio sfrutta il fatto che le acquisizioni comportano normalmente un grande premio per l'azienda. Finché esiste un divario di prezzo, esiste la possibilità di ottenere premi considerevoli. Ma scommettere sulle fusioni può essere un affare rischioso. Come regola generale, è uno strumento che è esclusivamente per i professionisti e probabilmente non è qualcosa che vuoi provare a casa. In questo articolo, ti accompagneremo in un tour nel mondo ad alto rischio dell'arbitraggio sulle fusioni.

Che cos'è l'arbitraggio di fusione?

L'arbitraggio implica l'acquisto di un bene a un prezzo per una vendita immediata a un prezzo più elevato. Pertanto, un arbitro - un termine sofisticato per la persona che acquista il titolo a un prezzo inferiore - cerca di trarre profitto dalla discrepanza di prezzo. È abbastanza raro trovare potenziali opportunità di arbitraggio in un mercato efficiente, ma di tanto in tanto si presentano queste opportunità.

L'arbitraggio sulle concentrazioni (noto anche come "merge-arb") richiede la negoziazione delle azioni di società impegnate in fusioni e acquisizioni. Quando i termini di una potenziale fusione diventano pubblici, un arbitro si allungherà o acquisterà azioni della società target, che nella maggior parte dei casi vengono scambiate al di sotto del prezzo di acquisizione. Allo stesso tempo, l'arbitro venderà allo scoperto la società acquirente prendendo in prestito azioni con la speranza di rimborsarle in seguito con azioni a basso costo.

Se tutto procede come previsto, il prezzo delle azioni della società target dovrebbe eventualmente aumentare per riflettere il prezzo di acquisizione concordato per azione e il prezzo dell'acquirente dovrebbe diminuire per riflettere ciò che sta pagando per l'affare. Più ampio è il divario, o spread, tra i prezzi correnti di negoziazione e i loro prezzi valutati dai termini di acquisizione, migliori sono i potenziali rendimenti dell'arbitro. (Per la lettura correlata, consultare la sezione Scambio di quote con arbitraggio .)

Un esempio di fusione riuscita

Diamo un'occhiata a un esempio di come funziona in pratica un accordo di arbitraggio sulla fusione di successo.

Supponiamo che Delicious Co. sia scambiata a $ 40 per azione quando Hungry Co. arriva e offre $ 50 per azione - un premio del 25%. Lo stock di Delicious salterà immediatamente, ma probabilmente si stabilizzerà presto a un prezzo superiore a $ 40 e inferiore a $ 50 fino a quando l'accordo di acquisizione non verrà approvato e chiuso. Tuttavia, se viene scambiato a un prezzo più elevato, il mercato scommette che emergerà un miglior offerente.

Diciamo che l'accordo dovrebbe chiudersi a $ 50 e Delicious stock viene scambiato a $ 47. Cogliendo l'opportunità del gap di prezzo, un arbitro del rischio acquisterebbe Delicious a $ 48, pagherebbe una commissione, trattenere le azioni e infine venderle per il prezzo di acquisizione concordato di $ 50 una volta chiusa la fusione. Da quella parte dell'accordo, l'arbitro tira un profitto di $ 2 per azione, o un guadagno del 4%, meno le commissioni di negoziazione. Dal momento in cui vengono annunciati, le fusioni e le acquisizioni richiedono circa quattro mesi per essere completate. Quindi, quel guadagno del 4% si tradurrebbe in un rendimento annualizzato del 12%.

Allo stesso tempo, l'arbitro probabilmente venderà allo scoperto azioni Hungry anticipando che il suo prezzo delle azioni scenderà di valore. Naturalmente, il valore di Hungry potrebbe non cambiare. Ma, spesso, le azioni di un acquirente diminuiscono di valore. Se le azioni Hungry scendessero di prezzo da $ 100 a $ 95, ad esempio, la vendita allo scoperto porterebbe all'arbitro un altro $ 5 per azione, o il 5% (15% annualizzato se il completamento dell'accordo dovesse richiedere quattro mesi).

Conoscere i rischi per evitare le perdite

Anche se tutto ciò sembra abbastanza semplice, sicuramente non è così semplice. Nella vita reale, le cose non vanno sempre come previsto. L'intera attività di arbitraggio delle fusioni è rischiosa in cui le operazioni di acquisizione possono svanire e i prezzi possono spostarsi in direzioni inaspettate, con conseguenti perdite considerevoli per l'arbitro.

Il principale fattore che aumenta il rischio di partecipare all'arbitraggio sulle concentrazioni è la possibilità che un accordo fallisca. Le acquisizioni possono essere scartate per tutti i tipi di motivi, inclusi problemi di finanziamento, risultati di due diligence, scontri di personalità, obiezioni normative o altri fattori che potrebbero indurre gli acquirenti o il venditore a ritirarsi. Le offerte ostili hanno anche maggiori probabilità di fallire rispetto a quelle amichevoli. Più tempo ci vuole per concludere un affare, più cose possono andare storte per affondare.

Considera le conseguenze dell'affare Hungry-Delicious che fallisce. Un'altra società potrebbe fare un'offerta per Delicious, nel qual caso il suo valore azionario potrebbe non diminuire di molto. Tuttavia, se l'accordo dovesse crollare senza che fossero offerte offerte alternative, la posizione dell'arbitro nella società target verrebbe probabilmente ridotta di valore, tornando al prezzo originale di $ 40. In tal caso, l'arbitro perde $ 8 per azione (o circa il 16%).

D'altra parte, il comportamento delle azioni dell'acquirente è meno prevedibile in caso di acquisizione da parte di un affondato. Il mercato potrebbe interpretare l'affare saltato come una grande perdita per Hungry e le sue azioni potrebbero scendere di valore, diciamo da $ 100 a $ 95. In questo caso, l'arbitro otterrebbe $ 5 per azione dalla vendita allo scoperto di azioni Hungry. Qui, la vendita allo scoperto delle azioni dell'acquirente fungerebbe da copertura, offrendo un riparo dalla perdita di $ 8 per azione subita sul titolo dell'obiettivo. (Per ulteriori informazioni, consultare la Guida per principianti alla copertura .)

Un affare fallito - specialmente quello in cui l'acquirente ha offerto un prezzo eccessivamente elevato - potrebbe essere incoraggiato dal mercato. Il prezzo delle azioni di Hungry potrebbe tornare a $ 100 o potrebbe andare ancora più in alto, ad esempio a $ 105. In questo caso, l'arbitro perde $ 8 per azione sul trade lungo e $ 5 per azione sul trade corto, per una perdita combinata di $ 13.

Con le posizioni corte che compensano le posizioni lunghe, le operazioni di merge-arb dovrebbero essere abbastanza sicure da una più ampia volatilità del mercato azionario, ma in pratica non è sempre così. Un mercato rialzista può aumentare il valore azionario della società target, rendendolo troppo costoso per l'acquirente, e aumentare il prezzo dell'acquirente, creando perdite sulla vendita allo scoperto dell'accordo di arbitraggio.

Un mercato orso può sempre creare problemi. Durante il crollo del mercato 2000-2001, gli arbitri hanno subito ingenti perdite. Se Delicious e Hungry fossero stati coinvolti in un accordo di acquisizione durante quel periodo, i prezzi delle azioni di entrambi sarebbero calati. È probabile che Delicious sarebbe caduto più di Hungry, perché Hungry avrebbe ritirato la sua offerta man mano che l'ottimismo del mercato si esauriva. Se gli arbitri non avessero coperto la vendita allo scoperto di titoli Hungry, le loro perdite sarebbero state ancora maggiori.

Per compensare parte del rischio, gli arbitri confondono le mosse tradizionali, talvolta accorciando gli obiettivi di acquisizione e allungando l'acquirente, quindi vendendo chiamate sulle azioni dell'obiettivo. Se la fusione cade a pezzi e il prezzo scende, il venditore beneficia del prezzo pagato per la chiamata; se la fusione si chiude correttamente, la chiamata riflette gran parte della differenza tra il prezzo corrente e il prezzo di chiusura.

Affari esperti

I piccoli investitori che pensano di provare un po 'di merge-arb dovrebbero probabilmente ripensarci. Il veterano arbitro Joel Greenblatt, nel suo libro "You Can Be a Stock Market Genius" (1985), raccomanda che i singoli investitori stiano alla larga dall'arena altamente rischiosa di arbitraggio delle fusioni.

Il business del merge-arb è in gran parte il dominio di società specializzate in arbitraggio e hedge funds. Il vero lavoro di queste aziende consiste nel prevedere quali acquisizioni proposte avranno successo ed evitare quelle che falliranno. Ciò significa che devono avere esperti legali a loro disposizione per valutare operazioni e analisti di titoli con una reale comprensione del valore reale delle società coinvolte.

Una raccolta diversificata di scommesse sulle offerte annunciate può generare rendimenti costanti per queste aziende. Detto questo, un flusso di guadagni a volte è ancora punteggiato dalla perdita occasionale quando un accordo "infallibile" cade a pezzi. Anche con professionisti ad alto prezzo che li supportano con informazioni, a volte queste aziende specializzate possono ancora sbagliare.

Ancora peggio, un numero crescente di fondi specialistici che si spostano in questa parte del mercato ha provocato, paradossalmente, una maggiore efficienza del mercato e successivamente minori possibilità di profitto. Ad esempio, solo così tanti investitori possono ammassarsi in un trade di tipo merge-arb prima che il prezzo delle azioni della società target salti all'acquisizione concordata per azione, il che elimina completamente l'opportunità di diffusione dei prezzi.

Questa situazione mutevole costringe gli arbitri ad essere più creativi. Ad esempio, per aumentare i rendimenti, alcuni trader sfruttano le loro scommesse, ma aumentano anche il rischio, utilizzando fondi presi in prestito. Alcuni investitori in fusione fanno scommesse su potenziali obiettivi di acquisizione prima che venga annunciato un accordo. Altri intervengono come attivisti, facendo pressione sul consiglio di amministrazione di un bersaglio affinché respinga le offerte a favore di prezzi più alti.

La linea di fondo

Se tutto procede come previsto, l'arbitraggio sulle fusioni può potenzialmente fornire rendimenti decenti. Il problema è che il mondo delle fusioni e acquisizioni è pieno di incertezze. Scommettere sui movimenti di prezzo nelle acquisizioni è un'attività molto rischiosa in cui è più difficile ottenere profitti.

Per la lettura correlata, dai un'occhiata a The Merger - Cosa fare quando le aziende convergono e le basi di fusioni e acquisizioni.