Perché le note strutturate potrebbero non essere adatte a te

Hai mai letto un libro scritto da un ex commerciante di Wall Street? Come in, un trader che ha lavorato in una banca di investimento ad un certo punto durante la sua carriera? Il messaggio è sempre lo stesso. Se le banche di investimento non avessero clienti, non esisterebbero. Ciò potrebbe sembrare logico, ma il punto è che le banche di investimento non fanno affidamento sui loro investimenti per rimanere in attività. Facevano affidamento sui tuoi fondi che ti fidi di loro per investire.

Ciò significa che le banche di investimento sono in molti modi macchine di vendita e marketing dedicate a separarti dai tuoi soldi con i loro prodotti. E i tamburi di marketing hanno battuto gli straordinari negli ultimi tempi con un prodotto in particolare. È la nota strutturata e pubblicizza la sua capacità di beneficiare di eccellenti performance del mercato azionario, proteggendo contemporaneamente le cattive performance del mercato.

Per l'investitore ordinario, le note strutturate hanno perfettamente senso. Chi non vorrebbe il potenziale al rialzo con la protezione al ribasso? Ciò che non viene rivelato è che il costo di tale protezione di solito supera il vantaggio. Ma non è l'unico rischio che stai assumendo con una nota strutturata. Diamo un'occhiata più da vicino a queste creature.

Che cos'è una nota strutturata?

Una nota strutturata è un'obbligazione di debito - sostanzialmente come un IOU della banca d'investimento emittente - con una componente derivata incorporata; in altre parole, investe in attività tramite strumenti derivati. Un'obbligazione quinquennale con un contratto di opzioni, ad esempio. Una nota strutturata può tracciare un paniere di azioni, un singolo titolo, un indice azionario, materie prime, valute, tassi di interesse e altro ancora. Ad esempio, è possibile avere una nota strutturata che derivi la sua performance dall'indice S&P 500, dall'indice S&P Emerging Market Cores o da entrambi. Le combinazioni sono quasi illimitate, purché si adattino al concetto: beneficiare del potenziale rialzista dell'attività limitando al contempo l'esposizione al suo lato negativo. Se le banche di investimento riescono a venderlo, realizzeranno praticamente qualsiasi cocktail tu possa immaginare.

Quali sono i vantaggi delle note strutturate?

Le banche di investimento pubblicizzano che le note strutturate consentono di diversificare specifici prodotti di investimento e tipi di sicurezza oltre a fornire una diversificazione generale delle attività. Spero che nessuno creda che questo abbia senso perché non lo è. Esiste una diversificazione eccessiva e una diversificazione inutile. Le note strutturate sono le ultime.

Le banche di investimento spesso pubblicizzano anche che le note strutturate consentono di accedere a classi di attività che sono disponibili solo per gli enti o difficilmente accessibili per l'investitore medio. Ma nell'attuale ambiente di investimento, è facile investire praticamente in qualsiasi cosa tramite fondi comuni di investimento, fondi negoziati in borsa (ETF), titoli negoziati in borsa (ETN) e altro ancora. Oltre a ciò, pensi che investire in un pacchetto complesso di derivati ​​(note strutturate) sia considerato di facile accesso?

L'unico vantaggio che ha senso è che le note strutturate possono avere pagamenti ed esposizioni personalizzati. Alcune note pubblicizzano un rendimento dell'investimento con rischio principale minimo o nullo. Altre note offrono un elevato rendimento nei mercati con limiti di copertura con o senza protezioni principali. Tuttavia, altre note propongono alternative per generare rendimenti più elevati in un ambiente a basso rendimento. Qualunque sia la tua fantasia, i derivati ​​consentono alle note strutturate di allinearsi a qualsiasi particolare mercato o previsione economica.

Inoltre, la leva finanziaria intrinseca consente che i rendimenti del derivato siano più alti o più bassi dell'attività sottostante. Naturalmente, ci devono essere dei compromessi, poiché l'aggiunta di un vantaggio in un posto deve ridurne il beneficio altrove. Come sicuramente saprai, non esiste un pranzo gratis. E se ci fosse una cosa del genere, le banche di investimento certamente non la condividerebbero con te.

Quali sono gli svantaggi delle note strutturate?

• Rischio di credito
  Se investi in una nota strutturata, hai l'intenzione di mantenere fino alla scadenza. In teoria suona bene, ma hai ricercato l'affidabilità creditizia dell'emittente della nota? Come con qualsiasi IOU, prestito o altro tipo di debito, si assume il rischio che la banca d'investimento emittente possa finire nei guai e perdere il proprio obbligo. In tal caso, i derivati ​​sottostanti possono avere un rendimento positivo e le note potrebbero essere ancora prive di valore, il che è esattamente quello che è successo agli investitori nelle note strutturate di Lehman Brothers (vedi: Case Study: The Collapse of Lehman Brothers ). Una nota strutturata aggiunge uno strato di rischio di credito oltre al rischio di mercato. E non dare per scontato che solo perché la banca è un grande nome, il rischio non esiste.
• Mancanza di liquidità
  Le note strutturate raramente vengono scambiate sul mercato secondario dopo l'emissione, il che significa che sono punitive, lancinantemente illiquide. Se hai bisogno di uscire per qualsiasi motivo personale - o perché il mercato sta crollando - l'unica opzione per un'uscita anticipata è vendere all'emittente originale e quell'emittente originale saprà che sei vincolato. Pertanto, l'emittente originale non ti darà un buon prezzo, supponendo che siano disposti o interessati a fare un'offerta.
• Prezzi imprecisi
  Dal momento che le note strutturate non vengono scambiate dopo l'emissione, le probabilità di un accurato prezzo giornaliero sono molto basse. I prezzi sono generalmente calcolati da una matrice, che è molto diversa dal valore patrimoniale netto. Il prezzo a matrice è essenzialmente un approccio ipotetico. E chi credi che riuscirà a indovinare? Esatto: l'emittente originale.

Altri rischi che devi conoscere

Il rischio di chiamata è un altro fattore che molti investitori trascurano. Per alcune note strutturate, è possibile che l'emittente riscatta la nota prima della scadenza, indipendentemente dal prezzo. Ciò significa che è possibile che un investitore sia costretto a ricevere un prezzo ben al di sotto del valore nominale.

I rischi non finiscono qui. Devi anche considerare il fattore fiscale. Poiché i titoli strutturati sono considerati pagamenti di strumenti di debito, gli investitori saranno responsabili del pagamento di imposte annuali su di essi, anche se i titoli non hanno raggiunto la scadenza e non ricevono contanti. Inoltre, quando venduti, saranno trattati come reddito ordinario, non come una plusvalenza (o perdita).

Per quanto riguarda il prezzo, probabilmente pagherai in eccesso una nota strutturata, che si riferisce ai costi dell'emittente per la vendita, la strutturazione e la copertura.

Tirare indietro la tenda

Che cosa succede se non ti interessa il rischio di credito, i prezzi o la liquidità? Le note strutturate sono un buon affare? Data l'estrema complessità e la diversità delle note strutturate, limiteremo l'attenzione al tipo più comune, la nota migliorata con buffer di ritorno (BREN). Buffered significa che offre una protezione al ribasso ma non completa. Il rendimento migliorato significa che sfrutta i rendimenti del mercato al rialzo. Il BREN è considerato ideale per gli investitori che prevedono una debole performance positiva del mercato, ma anche preoccupato per la caduta del mercato. Sembra quasi troppo bello per essere vero, il che ovviamente lo è.

Un buon esempio è un BREN collegato all'indice dei prezzi dei mercati emergenti MSCI. Questa particolare sicurezza è una nota di 18 mesi che offre una leva del 200% al rialzo, un buffer del 10% al ribasso e limiti alla performance al 24%. Ad esempio, al rialzo, se l'indice dei prezzi nel periodo di 18 mesi fosse del 10%, la nota restituirebbe il 20%. Il limite del 24% indica che il massimo che puoi guadagnare sulla nota è del 24%, indipendentemente da quanto è alto l'indice. Sul lato negativo, se l'indice dei prezzi fosse sceso del -10%, la nota sarebbe piatta, restituendo il 100% del capitale. Se l'indice dei prezzi scendesse del 50%, la nota scenderebbe del 40%. Devo ammettere che suona piuttosto dannatamente bene - fino a quando non si tiene conto del limite e dell'esclusione dei dividendi. Il seguente grafico illustra le prestazioni di questo titolo rispetto al suo benchmark dal dicembre 1988 al 2009.

Figura 1: Indice dei prezzi dei mercati emergenti di MSCI rispetto alla performance BREN 1988-2009

Innanzitutto, si prega di notare le aree contrassegnate "Capped!" nel grafico che mostra quante volte il limite del 24% ha limitato la performance della nota rispetto al benchmark. Ad esempio, il rendimento dell'indice a 18 mesi terminato nel febbraio 2000 è stato del 107, 1%, mentre la nota è stata ridotta al 24%. In secondo luogo, notare le aree contrassegnate "Protezione">

Ricorda che la nota si basa sull'indice MSCI Emerging Markets Price, che esclude i dividendi. Se investissi direttamente nell'indice MSCI Emerging Markets tramite un fondo comune di investimento o ETF, reinvestiresti tali dividendi nel corso dei 18 mesi. Questo è un affare enorme che è per lo più trascurato dagli investitori al dettaglio e appena menzionato dalle banche di investimento. Ad esempio, il rendimento medio a 18 mesi per l'indice dei prezzi emergenti tra il 1988 e settembre 2009 è del 18%. Il rendimento medio a 18 mesi per l'indice Emerging Total Return (indice dei prezzi, compresi i dividendi) è del 22, 4%. Quindi il confronto corretto per l'esecuzione di una nota strutturata non è contro un indice di prezzo ma contro l'indice di rendimento totale.

Infine, dobbiamo capire quanta protezione al ribasso ha fornito il buffer del 10%, considerando quanta parte del rialzo è stata ceduta. Ripensando al periodo compreso tra ottobre 1988 e settembre 2009, il buffer ti avrebbe risparmiato in media solo il 6, 6%, non il 10%. Perché? I dividendi diminuiscono il valore del buffer. Ad esempio, per il periodo di 18 mesi conclusosi a luglio 2001, l'indice MSCI Emerging Total Return era -36, 4%, l'indice MSCI Emerging Price era -38, 6% e la nota strutturata era quindi -28, 6%. Pertanto, per questi 18 mesi, il buffer del 10% valeva solo il 7, 8% (36, 4% - 28, 6%), rispetto al solo investimento diretto nell'indice.

La linea di fondo

Le note strutturate sono complicate e non sono sempre progettate per essere nel migliore interesse del singolo investitore medio. Il rapporto rischio / rendimento è semplicemente scarso. Le illustrazioni e gli esempi forniti dalle banche di investimento evidenziano ed esasperano sempre le migliori caratteristiche, minimizzando le limitazioni e gli svantaggi. La verità è che su base storica, la protezione al ribasso di queste note è limitata e, allo stesso tempo, il potenziale al rialzo è limitato. Ora aggiungi il fatto che non ci sono dividendi per alleviare il dolore di un declino.

Se si scelgono comunque note strutturate, accertarsi di indagare su commissioni e costi, valore stimato, scadenza, indipendentemente dal fatto che esista o meno una funzione di chiamata, la struttura di payoff, le implicazioni fiscali e l'affidabilità creditizia dell'emittente.