Uno sguardo all'interno della costruzione dell'ETF

Alcune persone sono felici di utilizzare una vasta gamma di dispositivi come orologi da polso e computer e confidano che le cose funzioneranno. Altri vogliono conoscere il funzionamento interno della tecnologia che usano e capire come è stata costruita. Se rientri in quest'ultima categoria e, in quanto investitore, sei interessato ai vantaggi offerti dai fondi negoziati in borsa (ETF), sarai sicuramente interessato alla storia dietro la loro costruzione.

Come viene creato un ETF

Un ETF presenta molti vantaggi rispetto a un fondo comune, compresi costi e tasse. Il processo di creazione e rimborso delle azioni dell'ETF è quasi l'esatto contrario di quello delle quote dei fondi comuni di investimento. Quando investono in fondi comuni di investimento, gli investitori inviano contanti alla società del fondo, che quindi utilizza tali contanti per acquistare titoli e, a sua volta, emette ulteriori quote del fondo. Quando gli investitori desiderano riscattare le loro quote di fondi comuni di investimento, vengono restituiti alla società di fondi comuni di investimento in cambio di contanti. La creazione di un ETF, tuttavia, non comporta denaro.

Il processo inizia quando un potenziale gestore dell'ETF (noto come sponsor) presenta un piano con la Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti per creare un ETF. Una volta approvato il piano, lo sponsor stipula un accordo con un partecipante autorizzato, generalmente un market maker, uno specialista o un grande investitore istituzionale, che è autorizzato a creare o riscattare azioni dell'ETF. (In alcuni casi, il partecipante autorizzato e lo sponsor sono gli stessi.)

Il partecipante autorizzato prende in prestito azioni, spesso da un fondo pensione, confida tali azioni e le utilizza per formare unità di creazione dell'ETF. Si tratta di fasci di azioni che variano da 10.000 a 600.000 azioni, ma 50.000 azioni sono ciò che viene comunemente designato come unità di creazione di un dato ETF. Quindi, il trust fornisce azioni dell'ETF, che sono rivendicazioni legali sulle azioni detenute nel trust (gli ETF rappresentano piccole parti delle unità di creazione), al partecipante autorizzato. Poiché questa transazione è una transazione in natura, ovvero i titoli vengono scambiati per titoli, non vi sono implicazioni fiscali. Una volta che il partecipante autorizzato riceve le azioni dell'ETF, queste vengono vendute al pubblico sul mercato aperto proprio come le azioni.

Quando le azioni dell'ETF vengono acquistate e vendute sul mercato aperto, i titoli sottostanti presi in prestito per formare le unità di creazione rimangono nel conto fiduciario. La fiducia generalmente ha poca attività oltre al pagamento dei dividendi delle azioni detenute nella fiducia ai proprietari dell'ETF e alla supervisione amministrativa. Questo perché le unità di creazione non sono influenzate dalle transazioni che avvengono sul mercato quando le azioni dell'ETF vengono acquistate e vendute.

Riscatto di un ETF

Quando gli investitori vogliono vendere le loro posizioni in ETF, possono farlo in due modi. Il primo è quello di vendere le azioni sul mercato aperto. Questa è generalmente l'opzione scelta dalla maggior parte dei singoli investitori. La seconda opzione è quella di raccogliere abbastanza quote dell'ETF per formare un'unità di creazione e quindi scambiare l'unità di creazione con i titoli sottostanti. Questa opzione è generalmente disponibile solo per gli investitori istituzionali a causa dell'elevato numero di azioni necessarie per formare un'unità di creazione. Quando questi investitori riscattano le loro azioni, l'unità di creazione viene distrutta e i titoli vengono restituiti al riscatto. La bellezza di questa opzione sta nelle sue implicazioni fiscali per il portafoglio.

Possiamo vedere meglio queste implicazioni fiscali confrontando il rimborso dell'ETF con quello di un rimborso di un fondo comune. Quando gli investitori di fondi comuni di investimento riscattano le azioni da un fondo, tutti gli azionisti del fondo sono soggetti all'onere fiscale. Questo perché per riscattare le azioni, il fondo comune potrebbe dover vendere i titoli che detiene, realizzando la plusvalenza, che è soggetta a imposta. Inoltre, tutti i fondi comuni di investimento sono tenuti a pagare tutti i dividendi e le plusvalenze su base annuale. Pertanto, anche se il portafoglio ha perso valore non realizzato, esiste ancora una passività fiscale sulle plusvalenze che doveva essere realizzata a causa dell'obbligo di pagare dividendi e plusvalenze.

Gli ETF minimizzano questo scenario pagando grandi rimborsi con azioni. Quando vengono effettuati tali rimborsi, le azioni con la base di costo più bassa nel trust vengono assegnate al riscatto. Ciò aumenta la base di costo delle partecipazioni complessive dell'ETF, riducendo al minimo le plusvalenze. Non importa al redentore che le azioni che riceve abbiano la base di costo più bassa perché la responsabilità fiscale del redentore si basa sul prezzo di acquisto pagato per le azioni dell'ETF, non sulla base di costo del fondo. Quando il redentore vende le azioni sul mercato libero, qualsiasi guadagno o perdita sostenuti non ha alcun impatto sull'ETF. In questo modo, gli investitori con portafogli più piccoli sono protetti dalle implicazioni fiscali delle negoziazioni effettuate da investitori con portafogli di grandi dimensioni.

Il ruolo dell'arbitraggio

I critici degli ETF citano spesso il potenziale di negoziazione degli ETF a un prezzo delle azioni non allineato al valore dei titoli sottostanti. Per aiutarci a comprendere questa preoccupazione, un semplice esempio rappresentativo racconta meglio la storia.

Supponiamo che un ETF sia composto solo da due titoli sottostanti:

• Sicurezza X, che vale $ 1 per azione
• Sicurezza Y, che vale anche $ 1 per azione

In questo esempio, la maggior parte degli investitori si aspetterebbe che una quota dell'ETF venga scambiata a $ 2 per azione (l'equivalente di Security X e Security Y). Mentre questa è un'aspettativa ragionevole, non è sempre il caso. L'ETF può negoziare a $ 2, 02 per azione o $ 1, 98 per azione o altri valori.

Se l'ETF viene scambiato a $ 2, 02, gli investitori pagano di più per le azioni di quanto valgono i titoli sottostanti. Questo sembrerebbe uno scenario pericoloso per l'investitore medio, ma in realtà questo tipo di divergenza è più probabile negli ETF a reddito fisso che, a differenza dei fondi azionari, sono investiti in obbligazioni e carte con scadenze e caratteristiche diverse. Inoltre, non è un grosso problema a causa del trading di arbitraggio.

Il prezzo di negoziazione dell'ETF viene stabilito ogni giorno alla chiusura degli affari, proprio come qualsiasi altro fondo comune di investimento. Gli sponsor dell'ETF annunciano inoltre giornalmente il valore delle azioni sottostanti. Quando il prezzo dell'ETF si discosta dal valore delle azioni sottostanti, gli arbitri entrano in azione. Le azioni degli arbitri riportano la domanda e l'offerta degli ETF in equilibrio per adeguarsi al valore delle azioni sottostanti.

Poiché gli ETF sono stati utilizzati da investitori istituzionali molto prima che il pubblico degli investitori li scoprisse, l'arbitraggio attivo tra gli investitori istituzionali è servito a mantenere la negoziazione delle azioni degli ETF a un intervallo vicino al valore dei titoli sottostanti.

La linea di fondo

In un certo senso, l'ETF è simile ai fondi comuni di investimento. Tuttavia, gli ETF offrono molti vantaggi rispetto ai fondi comuni di investimento. Con gli ETF, gli investitori possono godere dei vantaggi associati a questo prodotto di investimento unico e attraente senza nemmeno essere consapevoli della complessa serie di eventi che lo rendono operativo. Ma, naturalmente, sapere come funzionano quegli eventi ti rende un investitore più istruito, che è la chiave per essere un investitore migliore.