Una guida per principianti alle opzioni integrate in obbligazioni

Gli investitori sono costantemente sfidati a conoscere e mantenere aggiornati su una serie di questioni finanziarie come il mondo instabile degli investimenti internazionali, oscillazioni valutarie, contabilità creativa, fallimenti o il complesso mondo dei derivati. Un concetto particolare di investimento che sembra complicato, ma una volta scomposto non è così complesso: le opzioni incorporate sono di proprietà di molti investitori, che lo realizzino o meno.

Una volta padroneggiati i concetti di base e alcune semplici regole, un investitore dovrebbe essere in grado di comprendere anche le opzioni integrate più complesse. In termini più ampi, le opzioni incorporate sono componenti integrati nella struttura di un titolo finanziario che offrono la possibilità a una delle parti di esercitare un'azione a determinate condizioni.

Quali opzioni integrate offrono agli investitori

Ogni investitore ha un insieme unico di esigenze di reddito, tolleranze di rischio, aliquote fiscali, esigenze di liquidità e orizzonti temporali: le opzioni integrate offrono una varietà di soluzioni per soddisfare tutti i partecipanti. Le opzioni incorporate si trovano più comunemente in obbligazioni e azioni privilegiate, ma possono anche essere trovate in azioni. Esistono tante varietà di opzioni incorporate quante sono le necessità per gli emittenti e gli investitori di modificare le strutture dei loro accordi - dalle chiamate e dai pagamenti cumulativi ai diritti di voto e una delle conversioni più comuni.

Sebbene le opzioni incorporate siano inseparabili dalla loro emissione, il loro valore può essere aggiunto o sottratto dal prezzo dei titoli core proprio come le opzioni negoziate o OTC. Strumenti tradizionali come il modello di prezzo delle opzioni Black-Scholes e il modello Black-Derman-Toy possono essere utilizzati per valutare le opzioni, ma l'investitore medio può stimare il valore su un'obbligazione richiamabile come lo spread tra il rendimento da chiamare (YTC) e rendimento alla scadenza (YTM).

Le opzioni integrate si trovano più spesso nelle obbligazioni a causa della vastità del mercato obbligazionario e delle esigenze uniche di emittenti e investitori. Alcune delle forme più comuni utilizzate nelle obbligazioni includono:

Obbligazioni richiamabili

Le obbligazioni richiamabili sono uno strumento utilizzato dagli emittenti, soprattutto in periodi di alti tassi di interesse prevalenti, laddove tale accordo consente all'emittente di riacquistare o rimborsare obbligazioni in un determinato momento in futuro. In questo caso, il detentore di obbligazioni ha essenzialmente venduto un'opzione call alla società che ha emesso il prestito, che lo realizzi o meno.

Per essere onesti, le obbligazioni obbligazionarie (accordi specifici tra emittenti e obbligazionisti) forniscono un periodo di blocco per i primi anni di vita dell'obbligazione, in cui la chiamata non è attiva e l'obbligazione generalmente viene negoziata vicino al prezzo di un'obbligazione simile senza un opzioni di chiamata. Per ovvie ragioni, gli emittenti che hanno bisogno di finanziare le operazioni della propria società e stanno emettendo obbligazioni in periodi di tassi elevati, vorrebbero richiamare le obbligazioni quando i tassi saranno più bassi in futuro.

Sebbene non vi siano tassi di garanzia che diminuiranno, i tassi di interesse storicamente tendono ad aumentare e diminuire con cicli economici. Per invogliare gli investitori ad accettare i termini della call, in genere offrono un tasso coupon dichiarato premium e / o tassi biforcanti, in modo che gli investitori di tutte le dimensioni possano godere di tassi più elevati mentre il prestito è di proprietà. Può anche essere visto come una scommessa su due lati; gli emittenti obbligazionari prevedono che i tassi scenderanno o rimarranno stabili, mentre gli investitori ritengono che aumenteranno, rimarranno gli stessi o non diminuiranno abbastanza da far valere il tempo dell'emittente di chiamare le obbligazioni e rimborsarle a un tasso inferiore.

Questo è un ottimo strumento per entrambe le parti e non richiede un contratto di opzione separato. Una parte avrà ragione e una avrà torto; chi fa la scommessa giusta riceve condizioni di finanziamento più interessanti per periodi a lungo termine.

Obbligazioni putabili

Contrariamente alle obbligazioni richiamabili (e non così comuni), le obbligazioni putable forniscono un maggiore controllo del risultato per il detentore di obbligazioni. I proprietari di obbligazioni putable hanno sostanzialmente acquistato un'opzione put incorporata nell'obbligazione. Proprio come le obbligazioni richiamabili, l'indenture obbligazionaria specifica in modo dettagliato le circostanze che un obbligazionista può utilizzare per il rimborso anticipato dell'obbligazione o per riportare le obbligazioni all'emittente. Proprio come l'emittente delle obbligazioni richiamabili, gli acquirenti di obbligazioni putabili fanno alcune concessioni sul prezzo o sul rendimento (il prezzo incorporato della put) per consentire loro di chiudere gli accordi sulle obbligazioni se i tassi aumentano e investono o prestano i loro proventi in accordi con rendimenti più elevati .

Gli emittenti di obbligazioni putable devono prepararsi finanziariamente al possibile evento quando gli investitori decidono di restituire le obbligazioni all'emittente. Lo fanno creando fondi separati accantonati proprio per un tale evento o emettendo obbligazioni richiamabili (come le strategie put / call) in cui le transazioni corrispondenti possono essenzialmente finanziarsi da sole.

Ci sono anche obbligazioni che possono essere pagate al momento della morte, che hanno avuto origine con il Tesoro americano che emette obbligazioni floreali che consentono al patrimonio del proprietario e ai beneficiari di riscattare il legame al suo valore nominale alla morte. L'opzione di questo sopravvissuto è anche uno strumento economico di pianificazione patrimoniale per gli investitori con proprietà più piccole che vogliono che i loro beni siano immediatamente disponibili per i loro sopravvissuti ed evitino le complicazioni di testamenti e trust, ecc.

Il prezzo delle obbligazioni richiamabili e putable (date scadenze simili, rischio di credito, ecc.) Tende a muoversi in direzioni opposte, proprio come si sposterebbe il valore del put o call incorporato. Il valore di un'obbligazione putable è di solito superiore a un'obbligazione straight in quanto il proprietario paga un premio per la funzione put.

Un'obbligazione richiamabile tende a negoziare a prezzi più bassi (rendimenti più elevati) di obbligazioni ordinarie comparabili, poiché gli investitori non sono disposti a pagare il prezzo intero poiché la call incorporata crea incertezza sul flusso di cassa futuro dai pagamenti di interessi. Questo è il motivo per cui la maggior parte delle obbligazioni con opzioni incorporate spesso fornisce il rendimento ai prezzi peggiori (YTW) insieme ai prezzi quotati delle obbligazioni semplici, che riflettono l'YTM nel caso in cui un'obbligazione venga annullata da entrambe le parti.

Prezzo dell'obbligazione richiamabile = prezzo dell'obbligazione ordinaria - prezzo dell'opzione call
Prezzo dell'obbligazione putable = prezzo dell'obbligazione straight + prezzo dell'opzione put

Obbligazione convertibile

Un'obbligazione convertibile ha un'opzione incorporata che combina il flusso di cassa costante di un'obbligazione, consentendo al proprietario di chiamare on demand la conversione delle obbligazioni in azioni di azioni della società a un prezzo e un tempo predeterminati in futuro. L'obbligazionista beneficia di questa opzione di conversione incorporata poiché il prezzo dell'obbligazione ha il potenziale di aumentare all'aumentare del titolo sottostante. Per ogni rialzo c'è sempre un rischio al ribasso e per i convertibili il prezzo dell'obbligazione può anche diminuire se il titolo sottostante non ha un buon rendimento.

In questo caso il rischio / rendimento è asimmetrico in quanto il prezzo dell'obbligazione diminuirà al diminuire del prezzo delle azioni, ma alla fine ha ancora valore come un'obbligazione fruttifera - e gli obbligazionisti possono ancora ricevere il loro capitale alla scadenza. Naturalmente queste regole generali si applicano solo se la società rimane solvente. Ecco perché una certa esperienza nell'analisi del rischio di qualità del credito è importante per coloro che scelgono di investire in questi titoli ibridi.

Nel caso in cui la società fallisca, i convertibili sono più in basso nella catena dei sinistri sui beni della società dietro gli obbligazionisti garantiti. Sul lato positivo, anche la società emittente ha il sopravvento e inserisce le caratteristiche richiamabili nelle obbligazioni in modo che gli investitori non possano avere accesso illimitato all'apprezzamento del titolo ordinario. Mentre l'emittente ha parentesi incorporate che limitano gli obbligazionisti al rialzo e alla raccolta in caso di fallimento, c'è un punto debole nella fascia media.

Per esempio:

1. L'investitore acquista un'obbligazione pressoché alla pari e riceve un tasso di cedola competitivo sul mercato per un periodo di tempo.

2. Durante quel periodo, le azioni ordinarie sottostanti si apprezzano al di sopra del rapporto di conversione precedentemente impostato.

3. L'investitore converte le obbligazioni in azioni al di sopra del premio di conversione e ottengono il meglio da entrambi i mondi.

Azioni privilegiate

Il nome di stock preferito è in qualche modo un'anomalia in quanto contiene qualità sia stock che bond ed è disponibile in molte varietà. Come obbligazione, paga una cedola specifica ed è soggetta a tassi di interesse e rischi di credito simili a quelli delle obbligazioni. Ha anche caratteristiche simili alle azioni, in quanto il suo valore può variare insieme alle azioni ordinarie, ma non è in alcun modo legato al prezzo delle azioni ordinarie o è volatile.

I preferiti sono disponibili in molte varietà, come la speculazione sui tassi di interesse, poiché hanno una certa sensibilità ai tassi. Ma l'investitore medio è più interessato ai rendimenti superiori alla media. Le opzioni integrate nei preferiti sono disponibili in molte varietà; le più comuni sono chiamate, diritti di voto, opzioni cumulative in cui i dividendi non pagati maturano se non pagati, opzioni di conversione e di scambio.

La linea di fondo

Pensa a questo come una breve panoramica dei tipi di opzioni incorporate utilizzate nelle obbligazioni, in quanto ci sono serie complete di libri di testo e risorse online che coprono i dettagli e le sfumature. Come accennato, la maggior parte degli investitori possiede una sorta di opzione integrata e potrebbe anche non esserne consapevole. Possono possedere un'obbligazione richiamabile a lungo termine o possedere fondi comuni di investimento con esposizione a centinaia di queste opzioni.

La chiave per comprendere le opzioni integrate è che sono costruite per un uso specifico e sono inseparabili dalla sicurezza dell'host, a differenza dei derivati ​​che tracciano una sicurezza sottostante. Le call e le put sono le più comunemente utilizzate nelle obbligazioni e consentono all'emittente e all'investitore di effettuare scommesse opposte sulla direzione dei tassi di interesse. La differenza tra una semplice obbligazione alla vaniglia e una con l'opzione incorporata è il prezzo di entrata nell'assumere una di quelle posizioni. Una volta padroneggiato questo strumento di base, è possibile comprendere qualsiasi opzione incorporata.