Gli investitori possono fidarsi del rapporto P / E?

Inizialmente diffusi dal leggendario investitore di valore Benjamin Graham (uno dei mentori di Warren Buffett), pochi parametri del mercato azionario sono aumentati e svantaggiati con la stessa frequenza del rapporto P / E. I rapporti prezzo / utili vengono utilizzati per valutare l'attrattiva relativa di un potenziale investimento. Il P / E finale utilizza il prezzo corrente delle azioni e si divide per l'utile totale per azione (EPS) degli ultimi 12 mesi. Il P / E forward utilizza il prezzo corrente delle azioni e si divide per l'EPS atteso nel periodo futuro. Il numero risultante può fornire alcune informazioni sul valore di un investimento, anche se è ancora chiara la discussione sul dibattito.

Che cos'è un buon rapporto P / E?

Nel suo libro "Analisi della sicurezza", pubblicato per la prima volta nel 1934, Graham suggerisce che un rapporto P / E di 16 "è un prezzo tanto elevato quanto può essere pagato in un acquisto di investimento in azioni ordinarie".

Significa che tutti i 16 hanno lo stesso valore? No.

"Ciò non significa che tutti i titoli ordinari con gli stessi guadagni medi dovrebbero avere lo stesso valore", ha spiegato Graham. "L'investitore in azioni ordinarie accorderà correttamente una valutazione più liberale a quelli che hanno utili correnti superiori alla media o che possono ragionevolmente essere considerati possedere prospettive migliori della media."

Per Graham, i rapporti P / E non erano una misura assoluta di valore, ma piuttosto un mezzo per stabilire un "limite superiore moderato" che riteneva cruciale per "rimanere entro i limiti della valutazione conservativa". Era anche consapevole del fatto che diverse industrie commerciano a multipli diversi in base al loro potenziale di crescita reale o percepito.

Come un rapporto P / E "buono" è cambiato nel tempo

Naturalmente, questo limite superiore moderato è stato quasi abbandonato circa 20 anni dopo la morte di Graham, quando gli investitori si sono precipitati per acquistare qualsiasi problema che terminasse con ".com". Alcune di queste società hanno mostrato rapporti P / E meglio espressi in notazione scientifica. Anche prima della follia delle dotcom, tuttavia, c'era chi pensava che il confronto tra il prezzo di un titolo e i suoi guadagni fosse nella migliore delle ipotesi e inutile nella peggiore.

Il rapporto P / E è preciso?

Non tutte le volte, come afferma William J. O'Neill, fondatore dell'Investor's Business Daily, nel suo libro del 1988 "Come fare soldi in azioni". Ha concluso che "contrariamente alle credenze della maggior parte degli investitori, i rapporti P / E non erano un fattore rilevante nel movimento dei prezzi".

Per dimostrare il suo punto, O'Neill ha sottolineato una ricerca condotta dal 1953 al 1988 che mostrava il rapporto P / E medio per i titoli con le migliori prestazioni appena prima della loro esplosione azionaria era di 20, mentre il rapporto P / E di Dow per lo stesso periodo in media 15. In altre parole, secondo gli standard di Graham, questi titoli che presto diventeranno superstar sono stati sopravvalutati.

P / E ripristina le norme del settore?

In teoria, i titoli azionari con multipli elevati alla fine torneranno alla norma del settore - e viceversa per quelle questioni che presentano valutazioni basate su utili inferiori. Eppure, in vari punti della storia, ci sono state notevoli discrepanze tra teoria e pratica in cui gli elevati stock P / E hanno continuato a salire mentre le loro controparti più economiche sono rimaste a terra, proprio come ha osservato O'Neill. D'altra parte, il contrario è stato vero durante altri periodi di tempo, il che supporta quindi il processo di investimento di Ben Graham.

Inoltre, negli ultimi 20 anni, c'è stato un graduale aumento dei rapporti P / E nel suo complesso, nonostante il mercato azionario non sia stato più volatile rispetto agli anni passati. Utilizzando i dati presentati dal professor Robert Shiller della Yale University nel suo libro del 2000 "Irrational Exuberance", si rileva che il rapporto prezzo-utili per l'indice S&P 500 ha raggiunto i massimi storici verso la fine del 2008 fino al terzo trimestre del 2009. L'indice ha pubblicato un notevole guadagno del 38% nello stesso periodo, nonostante rapporti di investimento anormalmente elevati.

Tabella: rapporti P / E mediani dell'indice S&P 500

Fonte: Schiller, Robert. "Irrational Exuberance" [Princeton University Press 2000, Broadway Books 2001, 2a edizione, 2005]

È possibile regolare il rapporto P / E?

O'Neill aveva ragione ad assumere che i rapporti P / E non avessero valore predittivo? O che, nell'economia odierna guidata dalla tecnologia, i rapporti sono diventati passe? Non necessariamente. La chiave per utilizzare efficacemente i rapporti P / E, sostengono molti esperti, è esaminarli per periodi di tempo più lunghi, integrando i dati previsionali come le stime degli utili e il clima economico generale.

I rapporti PEG rappresentano un modo semplice per raggiungere questo obiettivo. Resi alla moda dal famoso gestore di fondi Peter Lynch, i rapporti PEG sono simili ai rapporti P / E, ma sono divisi per crescita annuale di EPS per standardizzare la metrica. Ad esempio, se un'azienda ha un P / E di 10 e un tasso di crescita del 5%, il suo rapporto PEG sarebbe 10/5 = 2. La logica alla base dei rapporti PEG è che prospettive di crescita più elevate giustificano un rapporto P / E più elevato. Pertanto, se il rapporto P / E è lo stesso per due società, quello con un tasso di crescita più elevato, ovvero un rapporto PEG più basso, è migliore poiché costa meno per unità di crescita. "One Up on Wall Street", (pubblicato per la prima volta nel 1989) Lynch ha scritto, "il rapporto P / E di qualsiasi azienda a prezzi ragionevoli sarà uguale al suo tasso di crescita".

Agli analisti fondamentali piace ancora P / E

Le persone che seguono un rigoroso approccio di analisi fondamentale agli investimenti pensano ancora che il P / E sia abbastanza utile, citando il pop bolla tecnologica come un primo esempio di pasticcio appiccicoso in cui gli investitori possono trovarsi quando non tengono conto degli utili e del prezzo.

Punti chiave da considerare su P / E

1. È meglio confrontare i rapporti P / E all'interno di un settore specifico. Ciò aiuta a garantire che le prestazioni in termini di guadagni non siano semplicemente un prodotto dell'ambiente del titolo.

2. Diffidare delle azioni che presentano elevati rapporti P / E durante un boom economico. Il vecchio detto che una "marea crescente solleva tutte le barche" si applica sicuramente alle scorte - anche a molte cattive - quindi è saggio essere sospettosi di qualsiasi movimento al rialzo dei prezzi che non è supportato da una ragione logica e sottostante al di fuori del clima economico generale .

3. Essere altrettanto dubbiosi sui titoli con bassi rapporti P / E che sembrano calare di prestigio o rilevanza. Negli ultimi anni, gli investitori hanno visto un certo numero di società precedentemente solide colpire i pattini. In questi casi, è sciocco pensare che il prezzo aumenti magicamente per corrispondere agli utili e aumentare il rapporto P / E del titolo a un livello coerente con la norma del settore. È molto più probabile che qualsiasi aumento del P / E sia il risultato diretto dell'erosione degli utili, che non è il "rimbalzo" del P / E che gli investitori rialzisti stanno cercando.

La linea di fondo

Mentre gli investitori sono probabilmente saggi di diffidare dei rapporti P / E, è altrettanto prudente mantenere tale apprensione nel contesto. Sebbene i rapporti P / E non siano lo strumento prognostico magico che alcuni pensavano una volta, possono comunque essere preziosi se usati nel modo corretto. Ricorda di confrontare i rapporti P / E all'interno di un singolo settore e, sebbene un rapporto particolarmente alto o basso non comporti un disastro, è un segno che vale la pena considerare.