Come i riacquisti deformano il rapporto prezzo-libro

I riacquisti di azioni possono essere una spinta agli utili societari per azione (EPS), ma un freno alla crescita del valore contabile. Molti investitori di valore usano il rapporto prezzo-libro per trovare titoli sottovalutati. I riacquisti, detti anche riacquisti di azioni, possono distorcere i risultati, rendendo il prezzo da prenotare una misura inutile per valutare molte azioni. Le società che riducono regolarmente il loro conteggio delle azioni tramite riacquisti possono apparire sopravvalutate in base al valore contabile.

Tutorial: analisi del rapporto

Questo articolo esaminerà il motivo per cui i riacquisti hanno un risultato favorevole per la crescita dell'EPS ma in genere riducono il valore contabile per azione, rallentando la crescita di questa misura basata sulle attività. (Per informazioni di base sui diversi tipi di riacquisto, dai un'occhiata a Ripartizione dei riacquisti di azioni .)

Che aspetto ha un riacquisto?
Il valore contabile, chiamato anche patrimonio netto, è definito come attività totali di una società meno passività totali (cioè debito). Il valore contabile per azione è il valore contabile totale diviso per il numero di azioni in circolazione. Diamo un'occhiata a questo esempio che mostra in che modo i riacquisti influiscono sugli utili per azione e sul valore contabile per azione di una società di grandi dimensioni che effettua un grande riacquisto una tantum. (Per sapere come trovare questi numeri nei bilanci di un'azienda, leggi il nostro tutorial sui bilanci.)

Esempio - In che modo i riacquisti influiscono sull'EPS e sul valore contabile per azione

XYZ Corporation: pre-riacquisto

1. Totale attività $ 300 miliardi - Totale passività $ 150 miliardi
   Valore contabile = $ 150 miliardi
2. Valore del libro $ 150 miliardi / Azioni in circolazione 1 miliardo
   Valore contabile per azione = $ 150
3. Guadagni annuali $ 20 miliardi / Azioni in circolazione 1 miliardo
   Utile per azione = $ 20
4. EPS $ 20 / Valore contabile $ 150 per azione
   Ritorno sul patrimonio netto = 13, 3%

Supponiamo che le azioni di XYZ siano scambiate per $ 200 per azione e XYZ riacquisti la metà di tutte le sue azioni (500 milioni in totale), o un totale di $ 100 miliardi di azioni. Nel mondo reale questo avverrebbe per diversi anni a vari prezzi, ma a scopo illustrativo supponiamo che sia successo tutto in una volta.
XYZ Corporation: post-riacquisto
Nota: $ 100 miliardi di liquidità sono stati spesi per acquistare 500 milioni di azioni a $ 200 per azione.

1. Totale attività $ 200 miliardi - Totale passività $ 150 miliardi
   Valore contabile = $ 50 miliardi
2. Valore contabile $ 50 miliardi / Azioni post-riacquisto 0, 50 miliardi
   Valore contabile per azione = $ 100 per azione
3. Guadagni annuali $ 20 miliardi / Azioni post-riacquisto 0, 5 miliardi
   Utile per azione = $ 40 per azione
4. EPS $ 40 per azione / Valore contabile $ 100 per azione
   Ritorno sul patrimonio netto = 40, 0%

Si noti che quando le azioni vengono riacquistate al di sopra del valore contabile corrente per azione, si riduce il valore contabile per azione. Se il titolo fosse scambiato al di sotto del valore contabile, il che è raro, la società avrebbe potuto aumentare il valore contabile per azione attraverso un riacquisto.

Esistono diversi modi in cui il riacquisto potrebbe essere visualizzato in un bilancio aziendale, a seconda di diversi fattori, ma per semplificare, supponiamo che XYZ abbia riacquistato le azioni con liquidità a disposizione e quindi abbia ritirato le azioni. È come se avessero bruciato le azioni, per non essere più emesse. Ciò si traduce in una diminuzione delle attività liquide e quindi in una riduzione del patrimonio netto in bilancio, senza un corrispondente guadagno in altre attività.

Esistono altri modi più complicati in cui una società potrebbe gestire la segnalazione del riacquisto, come l'emissione di debito e il possesso di azioni riacquistate come azioni proprie, ma per semplificare, rimaniamo con questo esempio di base.

Come si devono interpretare i risultati di riacquisto?
Come si può vedere in questo esempio, vi è una forte distorsione del valore contabile per azione a causa di un riacquisto di azioni maggiore effettuato al di sopra del valore contabile corrente per numero di azione. I riacquisti hanno migliorato l'EPS da $ 20 a $ 40, ma hanno ridotto il valore contabile per azione da $ 150 a $ 100. Si noti inoltre che la misurazione del rendimento del capitale proprio (ROE) passa da un 13, 3% piuttosto normale a un sorprendente 40%. I numeri ROE possono far sembrare straordinariamente buona un'azienda normale, ma dovrebbero essere visti come un'anomalia contabile quando si verifica un riacquisto importante. (Per sapere come individuare un ritorno ribelle, leggi Keep Your Eyes On The ROE .)

In che modo i riacquisti incidono sui dati finanziari?
Dollar Tree (Nasdaq: DLTR) è una società che ha regolarmente effettuato riacquisti di azioni. Esaminiamo cosa hanno fatto questi riacquisti ai suoi indici finanziari.

Nel 2003, Dollar Tree Stores ha guadagnato $ 177, 6 milioni. Nel 2007, questo numero è cresciuto a $ 201, 3 milioni, con un incremento del 13, 3%. Nello stesso periodo, l'EPS di Dollar Tree è cresciuto a $ 2, 09 da $ 1, 54, con un incremento del 35%. Che differenza! Come ha fatto Dollar Tree a realizzarlo? Lo ha fatto attraverso la magia finanziaria dei riacquisti di azioni. Ora diamo un'occhiata alla causa di questi strani risultati.

Il conteggio delle azioni di Dollar Tree è passato da 114 milioni a circa 90 milioni di azioni attraverso riacquisti di azioni, con un calo del 21%. Mentre l'EPS è cresciuto in modo superfluo da questi riacquisti, il valore del libro non è andato così bene. È cresciuto solo $ 2, 35, ovvero il 26%, da $ 8, 90 per azione a $ 11, 25 per azione, mentre l'utile per azione totale guadagnato da Dollar Tree è stato di $ 7, 06. (Per ulteriori informazioni su come calcolare i valori EPS e libri, consulta il nostro tutorial sull'analisi fondamentale .)

È importante ricordare che ogni dollaro di guadagno non sempre aggiunge valore al libro, anche se la maggior parte dovrebbe - in teoria. Questo presuppone di no
i dividendi vengono pagati, come nel caso di Dollar Tree. Gli utili di Dollar Tree sono stati generalmente utilizzati per riacquistare azioni ogni anno insieme ai normali costi di espansione delle attività.

Alcune delle società che effettuano il riacquisto di azioni su base regolare includono IBM, Wal-Mart, ExxonMobil, Coca-Cola e McDonald's. Nota per i CEO: le prestazioni a lungo termine del gruppo di società menzionate dovrebbero essere un esempio per gli altri dirigenti aziendali dei vantaggi dei riacquisti di azioni. Sembra che migliore sia il business, migliore è l'idea di riacquistare costantemente azioni a prezzi ragionevoli. Se gestisci un'attività scadente, forse stai meglio acquistando in aziende migliori.

Linea di fondo
Se si utilizza il rapporto prezzo-libro come misura del valore, è necessario fare attenzione se un'azienda ha riacquistato azioni. Come puoi sapere se questo è successo? Guarda il conteggio totale delle azioni dell'azienda negli anni successivi.

La maggior parte dei selezionatori di titoli basati su software non è in grado di escludere l'effetto per azione dai riacquisti di azioni, e quindi può essere utilizzato solo come punto di partenza per trovare promettenti candidati agli investimenti. La migliore soluzione per l'investitore è guardare alla crescita di EPS e ROE, nonché al valore del prezzo di acquisto, alla luce di eventuali effetti artificiali derivanti dai riacquisti. Ciò significa ripristinare manualmente gli effetti di eventuali riacquisti, che devono essere effettuati una società alla volta, con il risultato di un tempo extra che tu, l'investitore, devi dedicare al sondaggio su possibili candidati all'investimento.