Errore di tracciamento
L'errore di tracciamento è la divergenza tra il comportamento del prezzo di una posizione o di un portafoglio e il comportamento del prezzo di un benchmark. Ciò avviene spesso nel contesto di un hedge fund, di un fondo comune di investimento o di un fondo negoziato in borsa (ETF) che non ha funzionato nel modo più efficace del previsto, creando invece profitti o perdite imprevisti.
L'errore di tracciamento è riportato come una differenza percentuale di deviazione standard, che indica la differenza tra il rendimento che un investitore riceve e quello del benchmark che stavano tentando di imitare.
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Comprensione dell'errore di tracciamento
Poiché il rischio di portafoglio viene spesso misurato rispetto a un benchmark, l'errore di tracciamento è una metrica comunemente utilizzata per valutare il rendimento di un investimento. L'errore di tracciamento mostra la coerenza di un investimento rispetto a un benchmark in un determinato periodo di tempo. Anche i portafogli che sono perfettamente indicizzati rispetto a un benchmark si comportano in modo diverso rispetto al benchmark, anche se questa differenza su base giornaliera, da un trimestre all'altro o da un anno all'altro può essere sempre così lieve. L'errore di tracciamento viene utilizzato per quantificare questa differenza.
Calcolo dell'errore di tracciamento
Il tracking error è la deviazione standard della differenza tra i rendimenti di un investimento e il suo benchmark. Data una sequenza di rendimenti per un investimento o un portafoglio e il relativo benchmark, l'errore di tracciamento viene calcolato come segue:
Errore di tracciamento = Deviazione standard di (P - B)
Ad esempio, supponiamo che esista un fondo comune di investimento a grande capitalizzazione comparato all'indice S&P 500. Successivamente, supponiamo che il fondo comune e l'indice abbiano realizzato i seguenti rendimenti in un determinato periodo di cinque anni:
Fondo comune: 11%, 3%, 12%, 14% e 8%.
Indice S&P 500: 12%, 5%, 13%, 9% e 7%.
Dati questi dati, la serie di differenze è quindi (11% - 12%), (3% - 5%), (12% - 13%), (14% - 9%) e (8% - 7%). Queste differenze equivalgono a -1%, -2%, -1%, 5% e 1%. La deviazione standard di questa serie di differenze, l'errore di tracciamento, è del 2, 79%.
Interpretazione dell'errore di tracciamento
Se si assume che la sequenza delle differenze di ritorno sia normalmente distribuita, è possibile interpretare l'errore di tracciamento in modo molto significativo. Nell'esempio sopra, dato questo presupposto, ci si può aspettare che il fondo comune ritorni entro il 2, 79%, più o meno, del suo benchmark approssimativamente per due anni su tre.
Dal punto di vista degli investitori, è possibile utilizzare l'errore di tracciamento per valutare i gestori di portafoglio. Se un gestore sta realizzando rendimenti medi bassi e ha un errore di tracciamento elevato, è un segno che c'è qualcosa di significativamente sbagliato in quell'investimento e che l'investitore dovrebbe probabilmente trovare un rimpiazzo. La valutazione dell'errore di tracciamento passato di un gestore di portafoglio può fornire informazioni sul livello di controllo del rischio di riferimento che il gestore potrebbe dimostrare in futuro.
Può anche essere utilizzato per prevedere la performance, in particolare per i gestori di portafoglio quantitativi che costruiscono modelli di rischio che includono i probabili fattori che influenzano le variazioni dei prezzi. I gestori costruiscono quindi un portafoglio che utilizza il tipo di componenti di un benchmark (come stile, leva finanziaria, slancio o capitalizzazione di mercato) per creare un portafoglio che presenterà un errore di tracciamento che aderisce strettamente al benchmark.
Fattori che possono influenzare un errore di tracciamento
Il valore patrimoniale netto (NAV) di un fondo indicizzato è naturalmente incline ad essere inferiore al suo benchmark perché i fondi hanno commissioni, mentre un indice no. Un elevato rapporto spese per un fondo può avere un impatto significativamente negativo sulla performance del fondo. Tuttavia, è possibile per i gestori di fondi superare l'impatto negativo delle commissioni e sovraperformare l'indice sottostante svolgendo un lavoro superiore alla media di ribilanciamento del portafoglio, gestione di dividendi o pagamenti di interessi o prestito di titoli. L'errore di tracciamento può essere visto come un indicatore della modalità di gestione attiva di un fondo e del livello di rischio corrispondente.
Oltre alle commissioni del fondo, numerosi altri fattori possono influenzare l'errore di tracciabilità di un fondo. Un fattore importante è la misura in cui le partecipazioni di un fondo corrispondono alle partecipazioni dell'indice o del benchmark sottostante. Molti fondi sono costituiti solo dall'idea del gestore di un campione rappresentativo dei titoli che compongono l'indice effettivo. Spesso ci sono anche differenze nella ponderazione tra le attività di un fondo e le attività dell'indice.
Anche i titoli illiquidi o sottilmente negoziati possono aumentare la possibilità di un tracking tracking, poiché ciò spesso porta a prezzi significativamente diversi dal prezzo di mercato quando il fondo acquista o vende tali titoli, a causa di maggiori spread bid-ask. Infine, anche il livello di volatilità per un indice può influire sull'errore di tracciamento.
Altri fattori che possono influenzare un errore di tracciamento dell'ETF
Gli ETF settoriali, internazionali e sui dividendi tendono ad avere errori di tracking assoluti più elevati; gli ETF azionari e obbligazionari di ampia base tendono ad avere valori inferiori. I rapporti di spesa di gestione (MER) sono la causa principale dell'errore di tracciamento e tende a esserci una correlazione diretta tra la dimensione del MER e l'errore di tracciamento. Ma altri fattori possono intercedere ed essere più significativi a volte.
Premi e sconti sul valore patrimoniale netto
Premi o sconti al NAV possono verificarsi quando gli investitori offrono il prezzo di mercato di un ETF al di sopra o al di sotto del NAV del suo paniere di titoli. Tali divergenze sono generalmente rare. Nel caso di un premio, il partecipante autorizzato di solito lo arbitra acquistando titoli nel paniere dell'ETF, scambiandoli con le quote dell'ETF e vendendo le quote sul mercato azionario per ottenere un profitto (fino a quando il premio non è sparito). E viceversa se esiste uno sconto. Tuttavia, ai partecipanti autorizzati (come specialisti dello scambio o broker o rivenditori istituzionali) viene talvolta impedito di eseguire queste operazioni di arbitraggio. Ad esempio, l'ETF sul gas naturale degli Stati Uniti è stato scambiato con un premio pari al 20% nell'agosto del 2009 perché la creazione di nuove unità è stata sospesa fino a quando non si fosse chiarito se i regolatori avrebbero consentito all'ETF di assumere posizioni future più ampie sul Scambio mercantile di New York. Inoltre, il meccanismo di arbitraggio potrebbe non essere sempre pienamente funzionale durante i primi e gli ultimi minuti della negoziazione giornaliera in borsa, in particolare nei giorni volatili. Sono stati riscontrati premi e sconti fino al 5%, in particolare per gli ETF con negoziazione ridotta.
Ottimizzazione
Quando nell'indice di riferimento vi sono titoli negoziati sottilmente, il fornitore dell'ETF non può acquistarli senza aumentare sostanzialmente i loro prezzi, quindi utilizza un campione contenente i titoli più liquidi per delegare l'indice. Questo si chiama ottimizzazione del portafoglio .
Vincoli di diversificazione
Gli ETF sono registrati presso i regolatori come fondi comuni di investimento e devono rispettare le normative applicabili. Da notare due requisiti di diversificazione: non più del 25% delle attività è consentito in alcun titolo e i titoli con una quota superiore al 5% sono limitati al 50% del fondo. Ciò può creare problemi agli ETF che monitorano le prestazioni di un settore in cui vi sono molte società dominanti.
Cash Drag
Gli indici non hanno disponibilità liquide, ma gli ETF. La liquidità può accumularsi a intervalli dovuti a pagamenti di dividendi, saldi overnight e attività di negoziazione. Il ritardo tra la ricezione e il reinvestimento della liquidità può portare a una variazione. I fondi di dividendi con alti rendimenti sono i più sensibili.
Modifiche all'indice
Gli ETF tengono traccia degli indici e quando gli indici vengono aggiornati, gli ETF devono seguire l'esempio. L'aggiornamento del portafoglio ETF comporta costi di transazione. E potrebbe non essere sempre possibile farlo allo stesso modo dell'indice. Ad esempio, un titolo aggiunto all'ETF può avere un prezzo diverso da quello selezionato dall'indicizzatore.
Distribuzioni di guadagni in conto capitale
Gli ETF sono più efficienti dal punto di vista fiscale rispetto ai fondi comuni di investimento, ma sono comunque noti per distribuire plusvalenze tassabili nelle mani dei possessori di quote. Sebbene possa non essere immediatamente evidente, queste distribuzioni creano una performance diversa dall'indice su base al netto delle imposte. Gli indici con un elevato livello di turnover nelle società (ad es. Fusioni, acquisizioni e scissioni) sono una fonte di distribuzioni di plusvalenze. Maggiore è il tasso di turnover, maggiore è la probabilità che l'ETF sarà costretto a vendere titoli con profitto.
Prestito titoli
Alcune società ETF possono compensare gli errori di tracciamento mediante prestiti di sicurezza, che è la pratica di prestare partecipazioni nel portafoglio ETF a hedge fund per vendite allo scoperto. Le commissioni sui prestiti raccolte da questa pratica possono essere utilizzate per ridurre l'errore di tracciamento, se desiderato.
Copertura valutaria
Gli ETF internazionali con copertura valutaria potrebbero non seguire un indice di riferimento a causa dei costi della copertura valutaria, che non sono sempre incorporati nel MER. I fattori che influenzano i costi di copertura sono la volatilità del mercato e i differenziali dei tassi di interesse, che incidono sul prezzo e sull'esecuzione dei contratti a termine.
Rotolo di futures
Gli ETF sulle materie prime, in molti casi, seguono il prezzo di una merce attraverso i mercati a termine, acquistando il contratto più vicino alla scadenza. Con il passare delle settimane e il contratto si avvicina alla scadenza, il fornitore dell'ETF lo venderà (per evitare la consegna) e acquisterà il contratto del mese successivo. Questa operazione, nota come "rotolo", si ripete ogni mese. Se i contratti successivi alla scadenza hanno prezzi più alti (contango), il passaggio al mese successivo avrà un prezzo più elevato, il che comporta una perdita. Pertanto, anche se il prezzo a pronti della merce rimane invariato o aumenta leggermente, l'ETF potrebbe comunque mostrare un calo. Viceversa, se i futures più lontani dalla scadenza hanno prezzi più bassi (backwardation), l'ETF avrà una propensione al rialzo.
Mantenere una leva costante
Gli ETF a leva e inversi utilizzano swap, forward e future per replicare su base giornaliera due o tre volte il rendimento diretto o inverso di un indice di riferimento. Ciò richiede il ribilanciamento giornaliero del paniere di derivati per garantire che consegnino il multiplo specificato della variazione dell'indice ogni giorno. L'errore di tracciamento è minuscolo per la variazione giornaliera degli indici, ma alcuni investitori potrebbero non capire come funzionano gli ETF con leva e inversi e avranno l'impressione che dovrebbero restituire due o tre volte la variazione dell'indice diretta o inversa per periodi più lunghi di un giorno. Tuttavia, questi ETF non lo realizzeranno per la maggior parte del tempo poiché il ribilanciamento giornaliero dei derivati modifica la quantità di capitale composto in ciascun periodo.