La zuppa alfabetica degli indici dei derivati ​​di credito

Molti giocatori a reddito fisso sembrano parlare in codice. Usano termini come ABX, CMBX, CDX e LCDX. Di cosa stanno parlando? Questo articolo spiegherà la minestra alfabetica degli indici dei derivati ​​di credito e ti darà un'idea del perché i diversi partecipanti al mercato potrebbero usarli.

Scavando in derivati

Per comprendere i prodotti dell'indice dei derivati ​​su crediti, è necessario innanzitutto sapere cos'è un derivato su crediti. Un derivato è un titolo il cui prezzo dipende o è derivato da una o più attività sottostanti. Pertanto, un derivato creditizio è un titolo il cui prezzo dipende dal rischio di credito di una o più attività sottostanti.

Che cosa significa questo in parole povere?

Il derivato creditizio, sebbene un titolo, non è un bene fisico . Pertanto, i derivati ​​non vengono semplicemente acquistati e venduti, come le obbligazioni. Con i derivati, l'acquirente stipula un contratto che gli consente di partecipare al movimento del mercato dell'obbligazione di riferimento sottostante o della sicurezza fisica.

Credit Default Swap

Il credit default swap (CDS) è un tipo di derivato del credito. I CDS a nome singolo (solo una società di riferimento) sono stati creati per la prima volta a metà degli anni '90, ma non hanno scambiato volumi significativi fino alla fine di quel decennio. Il primo indice CDS è stato creato nel 2002 e si basava su un paniere di CDS a singolo emittente. L'indice corrente è noto come CDX.

Come suggerisce il nome, in un CDS a nome singolo l'attività sottostante o l'obbligazione di riferimento è un'obbligazione di un particolare emittente o entità di riferimento. Potresti sentire la gente dire che un CDS è un "contratto bilaterale". Questo significa solo che ci sono due lati nel commercio di swap: un acquirente di protezione e un venditore di protezione. Se l'entità di riferimento di un credit default swap subisce un cosiddetto evento di credito (come un fallimento o un downgrade), l'acquirente della protezione (che paga un premio per tale protezione) può ricevere il pagamento dal venditore della protezione. Ciò è auspicabile perché il prezzo di tali obbligazioni subirà una diminuzione di valore a causa dell'evento creditizio negativo. Esiste anche la possibilità di un regolamento commerciale, piuttosto che in contanti, in cui l'obbligazione sottostante o l'obbligo di riferimento cambiano di fatto, dall'acquirente della protezione al venditore della protezione.

Ciò che può essere un po 'confuso ma importante da ricordare è che, con i CDS, l'acquisto di protezione è breve e la vendita di protezione è lunga. Questo perché l'acquisto di protezione è sinonimo di vendita dell'obbligo di riferimento. Il valore di mercato della gamba di protezione dell'acquisto si comporta come un corto, in quanto quando il prezzo del CDS scende, il valore di mercato del commercio aumenta. È vero il contrario della gamba di protezione della vendita.

I principali indici

I principali indici negoziabili includono: CDX, ABX, CMBX e LCDX. Gli indici CDX sono suddivisi tra investment grade (IG), high yield (HY), alta volatilità (HVOL), crossover (XO) ed emergenti (EM). Ad esempio, CDX.NA.HY è un indice basato su un paniere di CDS ad alto rendimento a nome singolo del Nord America (NA). L'indice crossover include nomi con rating diviso, il che significa che sono classificati "investment grade" da un'agenzia e "sotto investment grade" da un'altra.

L'indice CDX viene aggiornato ogni sei mesi e i suoi 125 nomi entrano e escono dall'indice nel modo appropriato. Ad esempio, se uno dei nomi viene aggiornato da un livello di investimento inferiore a IG, si sposta dall'indice HY all'indice IG quando si verifica il ribilanciamento.

ABX e CMBX sono panieri di CDS su due prodotti cartolarizzati: titoli garantiti da attività (ABS) e titoli garantiti da ipoteca commerciale (CMBS). L'ABX si basa sui prestiti azionari domestici dell'ABS e il CMBX - su CMBS. Pertanto, il ticker ABX.HE.AA, ad esempio, indica un indice basato su un paniere di 20 CDS ABS Home Equity (HE) i cui obblighi di riferimento sono obbligazioni con rating "AA". Esistono cinque indici ABX separati per le classificazioni che vanno da "AAA" a "BBB-." Il CMBX ha anche la stessa suddivisione di cinque indici per rating, ma si basa su un paniere di 25 CDS, che fanno riferimento a titoli CMBS. (Per informazioni dettagliate, vedere "Dietro le quinte del mutuo".)

LCDX è un indice di derivati ​​di credito con un paniere composto da CDS a nome singolo, solo prestito. I prestiti a cui si fa riferimento sono prestiti a leva. Il carrello è composto da 100 nomi. Sebbene un prestito bancario sia considerato debito garantito, i nomi che di solito vengono scambiati nel mercato dei prestiti con leva finanziaria sono crediti di qualità inferiore. (Se fossero in grado di emettere nei normali mercati IG, lo farebbero.) Pertanto, l'indice LCDX viene utilizzato principalmente da coloro che cercano un'esposizione al debito ad alto rendimento.

Tutti gli indici di cui sopra sono emessi dalla CDS Index Company e amministrati da Markit. Perché questi indici funzionino, devono avere liquidità sufficiente. Pertanto, l'emittente ha impegni da parte dei maggiori rivenditori (grandi banche di investimento) a fornire liquidità sul mercato.

Come vengono utilizzati gli indici

Diversi partecipanti al reddito fisso utilizzano i vari indici per diversi motivi. Esse variano anche da quale parte del commercio stanno effettuando: acquistare protezione o vendere protezione. Per i gestori di portafoglio, i CDS a nome singolo sono ottimi se si dispone di un'esposizione specifica che si desidera coprire. Ad esempio, supponiamo che possiedi un'obbligazione che ritieni subirà un calo dei prezzi a causa del deterioramento del credito dell'emittente. È possibile acquistare protezione con quel nome con un CDS a nome singolo, che aumenterà di valore se il prezzo dell'obbligazione diminuisce.

Ciò che è più comune, tuttavia, è che un gestore di portafoglio utilizzi un indice di derivati ​​di credito. Supponiamo che tu voglia ottenere un'esposizione al settore ad alto rendimento. Potresti entrare in un trade di protezione della vendita su CDX.NA.HY (che, se ricordi da prima, funzionerebbe effettivamente come un lungo high yield). In questo modo, non è necessario avere un'opinione su determinati crediti; non è nemmeno necessario acquistare diverse obbligazioni: un trade farà il lavoro e sarai in grado di entrare e uscire rapidamente. Ciò evidenzia i principali vantaggi degli indici e dei derivati ​​in generale: la caratteristica di liquidità degli indici è un vantaggio nei periodi di stress del mercato. Con gli indici CDS è possibile aumentare o ridurre rapidamente l'esposizione a un'ampia categoria. E, come con molti derivati, non è necessario vincolare i propri contanti quando si entra nel commercio.

Alcuni partecipanti al mercato non stanno affatto coprendo; stanno speculando. Ciò significa che non possederanno affatto l'obbligazione sottostante, ma entreranno invece nel contratto derivato su crediti "nudi". Questi speculatori sono generalmente hedge fund, che non hanno le stesse restrizioni in termini di shorting e leva finanziaria della maggior parte degli altri fondi.

La linea di fondo

Chi sono gli utenti tipici degli indici dei prodotti cartolarizzati? Potrebbe essere un gestore di portafoglio che sta cercando di acquisire o ridurre rapidamente l'esposizione a questo segmento, oppure potrebbe essere un altro operatore di mercato, come una banca o un istituto finanziario che emette prestiti azionari per la casa; entrambe le parti potrebbero utilizzare ABX nelle loro strategie di copertura.

Nuovi derivati ​​di credito sono in fase di sviluppo. La domanda determinerà ciò che verrà innovato successivamente, ma è possibile tenere traccia dei nuovi sviluppi sul sito Web di Markit. (Per informazioni dettagliate, consultare "Speculazione con fondi negoziati in borsa.")