Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Il Capital Asset Pricing Model (CAPM) descrive la relazione tra rischio sistematico e rendimento atteso per le attività, in particolare le azioni. Il CAPM è ampiamente utilizzato in tutta la finanza per valutare i titoli rischiosi e generare rendimenti attesi per le attività dato il rischio di tali attività e il costo del capitale.
02:39Modello di prezzo delle attività in conto capitale - CAPM
Comprensione del modello di capitale di investimento (CAPM)
La formula per calcolare il rendimento atteso di un'attività in considerazione del suo rischio è la seguente:
ER i = rendimento atteso dell'investimento
R f = tasso privo di rischio
β i = Beta dell'investimento
ER m = rendimento atteso del mercato
(ER m - R f ) = premio per il rischio di mercato
Gli investitori prevedono di essere compensati per il rischio e il valore temporale del denaro. Il tasso privo di rischio nella formula CAPM rappresenta il valore temporale del denaro. Le altre componenti della formula CAPM rappresentano l'investitore che assume rischi aggiuntivi.
La versione beta di un potenziale investimento è una misura della quantità di rischio che l'investimento aggiungerà a un portafoglio che assomiglia al mercato. Se un'azione è più rischiosa del mercato, avrà una beta maggiore di una. Se un titolo ha un beta inferiore a uno, la formula presuppone che ridurrà il rischio di un portafoglio.
Il beta di un titolo viene quindi moltiplicato per il premio per il rischio di mercato, ovvero il rendimento atteso dal mercato al di sopra del tasso privo di rischio. Il tasso privo di rischio viene quindi aggiunto al prodotto della beta del titolo e al premio per il rischio di mercato. Il risultato dovrebbe fornire a un investitore il rendimento o il tasso di sconto richiesti che possono utilizzare per trovare il valore di un'attività.
L'obiettivo della formula CAPM è valutare se un titolo è valutato equamente quando il suo rischio e il valore temporale del denaro sono confrontati con il rendimento atteso.
Ad esempio, immagina che un investitore stia contemplando un valore di $ 100 per azione oggi che paga un dividendo annuo del 3%. Il titolo ha un beta rispetto al mercato di 1, 3, il che significa che è più rischioso di un portafoglio di mercato. Inoltre, supponi che il tasso privo di rischio sia del 3% e che questo investitore si aspetti che il mercato aumenti di valore dell'8% all'anno.
Il rendimento atteso del titolo basato sulla formula CAPM è del 9, 5%.
Il rendimento atteso della formula CAPM viene utilizzato per attualizzare i dividendi attesi e l'apprezzamento del capitale del titolo nel periodo di detenzione atteso. Se il valore attualizzato di tali flussi di cassa futuri è pari a $ 100, la formula CAPM indica che lo stock è valutato in modo equo rispetto al rischio.
Problemi con il CAPM
Ci sono diversi presupposti alla base della formula CAPM che hanno dimostrato di non valere nella realtà. Nonostante questi problemi, la formula CAPM è ancora ampiamente utilizzata perché è semplice e consente di confrontare facilmente le alternative di investimento.
Includere beta nella formula presuppone che il rischio possa essere misurato dalla volatilità del prezzo di un titolo. Tuttavia, i movimenti dei prezzi in entrambe le direzioni non sono ugualmente rischiosi. Il periodo di riferimento per determinare la volatilità di un titolo non è standard poiché i rendimenti (e il rischio) dei titoli non sono normalmente distribuiti.
Il CAPM presuppone inoltre che il tasso privo di rischio rimanga costante durante il periodo di attualizzazione. Supponiamo nell'esempio precedente che il tasso di interesse sui titoli del Tesoro USA sia salito al 5% o al 6% durante il periodo di detenzione di 10 anni. Un aumento del tasso privo di rischio aumenta anche il costo del capitale utilizzato nell'investimento e potrebbe rendere lo stock sopravvalutato.
Il portafoglio di mercato utilizzato per trovare il premio per il rischio di mercato è solo un valore teorico e non è un'attività che può essere acquistata o investita in alternativa allo stock. Il più delle volte, gli investitori useranno un importante indice azionario, come l'S & P 500, per sostituire il mercato, che è un confronto imperfetto.
La critica più seria del CAPM è l'assunzione che i flussi di cassa futuri possano essere stimati per il processo di attualizzazione. Se un investitore potesse stimare il rendimento futuro di un titolo con un alto livello di precisione, il CAPM non sarebbe necessario.
Il CAPM e la frontiera efficiente
L'uso del CAPM per costruire un portafoglio dovrebbe aiutare un investitore a gestire il proprio rischio. Se un investitore fosse in grado di utilizzare il CAPM per ottimizzare perfettamente il rendimento di un portafoglio rispetto al rischio, esisterebbe su una curva chiamata frontiera efficiente, come mostrato nel grafico seguente.
Il grafico mostra in che modo i rendimenti attesi maggiori (asse y) richiedono un rischio atteso maggiore (asse x). La moderna teoria del portafoglio suggerisce che a partire dal tasso privo di rischio, il rendimento atteso di un portafoglio aumenta all'aumentare del rischio. Qualsiasi portafoglio che si adatta alla linea del mercato dei capitali (LMC) è migliore di qualsiasi portafoglio possibile alla destra di quella linea, ma a un certo punto, un portafoglio teorico può essere costruito sul LMC con il miglior rendimento per l'entità del rischio assunto .
La LMC e la frontiera efficiente possono essere difficili da definire, ma illustrano un concetto importante per gli investitori: esiste un compromesso tra aumento del rendimento e aumento del rischio. Poiché non è possibile costruire perfettamente un portafoglio che si adatti alla LMC, è più comune per gli investitori correre troppi rischi mentre cercano un rendimento aggiuntivo.
Nel grafico seguente, puoi vedere due portafogli che sono stati costruiti per adattarsi lungo la frontiera efficiente. Il portafoglio A dovrebbe tornare all'8% all'anno e presenta una deviazione standard o un livello di rischio del 10%. Il portafoglio B dovrebbe restituire il 10% all'anno, ma ha una deviazione standard del 16%. Il rischio del portafoglio B è aumentato più rapidamente dei rendimenti attesi.
La frontiera efficiente assume le stesse cose del CAPM e può essere calcolata solo in teoria. Se un portafoglio esistesse alla frontiera efficiente, fornirebbe il massimo rendimento per il suo livello di rischio. Tuttavia, è impossibile sapere se esiste un portafoglio sulla frontiera efficiente o meno perché non è possibile prevedere rendimenti futuri.
Questo compromesso tra rischio e rendimento si applica al CAPM e il grafico di frontiera efficiente può essere riorganizzato per illustrare il compromesso per le singole attività. Nel grafico seguente, puoi vedere che il CML è ora chiamato Security Market Line (SML). Invece del rischio atteso sull'asse x, viene utilizzata la beta dello stock. Come puoi vedere nell'illustrazione, quando la beta aumenta da una a due, anche il rendimento atteso è in aumento.
CAPM e SML stabiliscono una connessione tra il beta di un titolo e il suo rischio previsto. Una beta più alta significa più rischi ma un portafoglio di titoli beta elevati potrebbe esistere da qualche parte nella LMC, dove il compromesso è accettabile, se non l'ideale teorico.
Il valore di questi due modelli è diminuito da ipotesi su beta e partecipanti al mercato che non sono vere nei mercati reali. Ad esempio, la beta non tiene conto della rischiosità relativa di un titolo che è più volatile del mercato con un'alta frequenza di shock al ribasso rispetto ad un altro titolo con un beta altrettanto elevato che non subisce lo stesso tipo di movimenti di prezzo al ribasso .
Valore pratico del CAPM
Considerando le critiche del CAPM e le ipotesi alla base del suo utilizzo nella costruzione del portafoglio, potrebbe essere difficile capire come possa essere utile. Tuttavia, l'utilizzo del CAPM come strumento per valutare la ragionevolezza delle aspettative future o per condurre confronti può avere ancora un certo valore.
Immagina un consulente che ha proposto di aggiungere un titolo a un portafoglio con un prezzo delle azioni di $ 100. Il consulente utilizza il CAPM per giustificare il prezzo con un tasso di sconto del 13%. Il gestore degli investimenti del consulente può prendere queste informazioni e confrontarle con la performance passata della società e i suoi colleghi per vedere se un rendimento del 13% è un'aspettativa ragionevole.
Supponiamo in questo esempio che la performance del gruppo di pari negli ultimi anni sia stata leggermente migliore del 10% mentre questo stock ha costantemente sottoperformato con rendimenti del 9%. Il gestore degli investimenti non dovrebbe accettare la raccomandazione del consulente senza alcuna giustificazione per l'aumento del rendimento atteso.
Un investitore può anche utilizzare i concetti del CAPM e la frontiera efficiente per valutare il proprio portafoglio o le performance dei singoli titoli rispetto al resto del mercato. Ad esempio, supponiamo che il portafoglio di un investitore abbia restituito il 10% all'anno negli ultimi tre anni con una deviazione standard dei rendimenti (rischio) del 10%. Tuttavia, le medie di mercato hanno restituito il 10% negli ultimi tre anni con un rischio dell'8%.
L'investitore potrebbe utilizzare questa osservazione per rivalutare il modo in cui è costruito il proprio portafoglio e quali partecipazioni potrebbero non essere presenti nella LMS. Ciò potrebbe spiegare perché il portafoglio dell'investitore si trova a destra della LMC. Se le partecipazioni che trascinano i rendimenti o hanno aumentato in modo sproporzionato il rischio del portafoglio possono essere identificate, l'investitore può apportare modifiche per migliorare i rendimenti.
Riepilogo CAPM (Capital Asset Pricing Model)
Il CAPM utilizza i principi della moderna teoria del portafoglio per determinare se un titolo è valutato in modo equo. Si basa su ipotesi su comportamenti degli investitori, distribuzioni di rischio e rendimento e fondamentali di mercato che non corrispondono alla realtà. Tuttavia, i concetti sottostanti di CAPM e la frontiera efficiente associata possono aiutare gli investitori a comprendere la relazione tra rischio atteso e rendimento mentre prendono decisioni migliori sull'aggiunta di titoli a un portafoglio.
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