Monetizzazione del debito: una politica del governo miope?

Il dibattito pubblico sul debito e sulla monetizzazione del debito è antico quanto la Repubblica. James Madison ha definito il debito una maledizione per il pubblico e il primo segretario al Tesoro Alexander Hamilton lo ha definito una benedizione a condizione che il debito non fosse eccessivamente elevato. Il moderno termine di monetizzazione del debito derivava dal costo del Tesoro per finanziare il debito della Seconda Guerra Mondiale attraverso un aumento delle emissioni obbligazionarie.

Storicamente, il Dipartimento del Tesoro ha determinato l'ammontare del debito e delle scadenze emesse. In tale veste, ha il pieno controllo della politica monetaria, definita come offerta di moneta e credito. La Federal Reserve era il distributore di tutto il debito pubblico e sosteneva i prezzi del debito attraverso la vendita di obbligazioni, banconote e banconote. Si è verificata una collisione tra le due agenzie a causa del mancato finanziamento tempestivo del debito di guerra.

L'accordo della Fed del Tesoro del 1951 risolse la questione di chi controlla il bilancio della Fed invertendo i ruoli. La Fed controllerebbe la politica monetaria sostenendo i prezzi del debito senza controllo su alcun debito che detiene e comprerebbe ciò che il pubblico non desidera, mentre il Tesoro si concentrerà sull'ammontare delle emissioni e delle scadenze categoriali. (Scopri gli strumenti che la Fed usa per influenzare i tassi di interesse e le condizioni economiche generali, leggi Formulare la politica monetaria .)

Politica monetaria
Dal 1951 la politica monetaria è stata controllata attraverso le operazioni di mercato aperto della Fed con una politica esclusivamente al Tesoro. Ciò ha separato la Fed dalla politica fiscale e dall'allocazione del credito e ha permesso la vera indipendenza. Ha inoltre liberato la Fed dalla monetizzazione del debito a fini di politica fiscale e ha impedito la collusione, come gli accordi per fissare i tassi di interesse direttamente alle emissioni del Tesoro. La politica del credito è stata inoltre separata e limitata al Tesoro, definito come salvataggio delle istituzioni, sterilizzazione delle operazioni in valuta estera e trasferimento delle attività della Fed al Tesoro per la riduzione del disavanzo. Il Segretario del Tesoro e il controllore della valuta furono rimossi dal Consiglio della Federal Reserve in modo che le decisioni politiche fossero separate dalla politica fiscale. Oggi 12 governatori della Federal Reserve Bank e il presidente della Fed formano il comitato del mercato aperto federale che stabilisce le politiche sui tassi di interesse e sull'offerta di moneta.

Effetti del debito monetario
La monetizzazione del debito porta ad un aumento della crescita del denaro in relazione ai tassi di interesse, ma non necessariamente alla crescita del denaro in relazione agli acquisti del governo o alle operazioni di mercato aperto. La monetizzazione del debito si verifica quando le variazioni del debito producono variazioni nei tassi di interesse. Tuttavia, la sola crescita del denaro non è una monetizzazione del debito perché la crescita del denaro diminuisce e scorre attraverso i cicli di contrazione ed espansione nel corso degli anni senza una variazione dei tassi di interesse.

Supponiamo che si sia verificata una vendita wash in cui tutto il debito emesso è stato venduto senza monetizzazione. Si tratta di obiettivi di politica fiscale completati. La politica fiscale è la politica fiscale e di spesa dell'attuale amministrazione presidenziale. E se la crescita del denaro fosse uguale al debito senza monetizzazione? La crescita del denaro si trova in M1, M2 e M3. M1 è denaro in circolazione, M2 è M1 più risparmi e depositi a tempo inferiori a $ 100.000 e M3 è M2 più grandi depositi a tempo oltre $ 100.000. Quindi, le operazioni di mercato aperto sono l'emissione di debito sostituito con denaro. (Per leggere le diverse categorie di denaro, fai riferimento a Cos'è il denaro? )

Monetizzare il debito può anche essere caratterizzato come crescita del denaro in eccesso rispetto al debito federale o assenza di crescita del denaro in relazione al debito. Quest'ultimo esempio è chiamato effetto di liquidità, in cui una bassa crescita monetaria porta a bassi tassi di interesse. O cambierà la velocità del denaro, definita come la velocità di circolazione del denaro. Di solito l'obiettivo è una crescita del debito pari alla velocità. Ciò consente al sistema di essere sincronizzato.

Perché la Fed monetizza il debito?
Un modo migliore per comprendere questa relazione è chiedere: quali sono gli obiettivi della Fed? Mirano alla crescita verso la velocità, alla crescita della moneta verso l'occupazione, come una volta, la crescita della moneta era pari all'attuale offerta di moneta, agli obiettivi sui tassi di interesse o all'inflazione? Gli obiettivi dell'inflazione non si sono solo dimostrati disastrosi, ma gli studi mostrano relazioni statistiche negative che costringono a una relazione di crescita debito / debito fuori sincrono. Molte strade sono state provate da quando è stata approvata la Federal Reserve Act del 1913 che ha creato il Federal Reserve System.

La questione della monetizzazione e della crescita del debito deve essere compresa in termini di effetto moltiplicatore, di quanto aumenta l'offerta di moneta in risposta ai cambiamenti nella base monetaria. Questo è un metodo migliore per comprendere le partecipazioni della Fed. Supponiamo che la Fed abbia modificato i requisiti di riserva delle banche, il rapporto di liquidità che le banche devono tenere a fronte dei depositi dei clienti. Ciò cambierebbe il tasso di crescita del denaro nel moltiplicatore, la base monetaria e probabilmente causerebbe una variazione del tasso di interesse. Finché il debito è in sintonia con questa crescita del denaro, non si verifica alcuna monetizzazione perché tutto ciò che è stato aumentato era la base monetaria o l'offerta di denaro e credito. Precedenti studi condotti negli anni mostrano, senza dubbio, un impatto statistico tra crescita del denaro e variazioni del debito.

Altre forme di monetizzazione
La monetizzazione avviene in altri modi, ad esempio quando la crescita del denaro si rivolge a tassi di interesse più elevati. Questa è la crescita del denaro con gli obiettivi di crescita desiderati. L'unico modo in cui ciò può accadere è ridurre i livelli di maturità per aumentare la liquidità del reddito fisso. Un aumento della liquidità con corrispondenti riduzioni dell'emissione del debito provocherebbe un aumento dell'offerta di moneta e uno squilibrio nella crescita del debito. I tassi di interesse dovrebbero aumentare per riportare l'equilibrio nel sistema. Il problema si verifica quando i tassi di interesse aumentano, il valore del debito in essere diminuisce. Il debito a più lungo termine cade più del debito a breve, quindi i deficit derivano da un rallentamento dell'attività economica e da un aumento del rapporto debito / reddito. Questo metodo favorirebbe la crescita del PIL a breve termine, ma rallenterebbe un'economia a lungo termine.

Durante i cicli contrazionali e gli ambienti a basso tasso di interesse, la crescita del denaro e il debito di solito diminuiscono contemporaneamente. Ciò significa che i governi devono pagare le obbligazioni in scadenza, le banconote e le bollette sul mercato. Sono necessari nuovo debito e tasse per ritirare il vecchio debito e servire il nuovo debito. Se i prezzi delle obbligazioni non aumentano e i governi pagano solo i rendimenti, ciò garantisce ulteriori contrazioni e un allungamento del ciclo. Il debito è triplicato tra il 1943 e il 1946 perché gli investitori non volevano acquistare obbligazioni con prezzi in calo. Tuttavia, fintanto che la crescita del denaro equivale al debito, non si verifica alcuna monetizzazione.

Conclusione: monetizzare le questioni
È importante controllare l'ammontare del debito e la durata delle scadenze offerte dal Tesoro. Per la maggior parte, le scadenze uguali venivano tradizionalmente offerte in obbligazioni a 2, 10 e 30 anni e in titoli a 13 settimane. Guarda per eventuali cambiamenti a questa dinamica come cambierà la crescita del denaro al debito. Guarda anche i prezzi di questi vari strumenti. Non si desidera che il debito a breve termine paghi più del debito a lungo termine. Questo presagisce un cambiamento globale nel rapporto crescita / debito.

Prestare particolare attenzione all'aumento della domanda di debito a breve termine perché ciò potrebbe far fuoriuscire il capitale a lungo termine. Questo si chiama neutralità del debito o equivalenza ricardiana, dal nome di David Ricardo, il famoso economista del 18 ° secolo. La neutralità del debito può essere vista come si verifica quando il Tesoro emette un debito più a breve termine rispetto alle scadenze a più lungo termine. Lo scopo è duplice: nascondere i deficit o, come negli anni passati, mantenere bassa l'inflazione e la disoccupazione. Mentre il debito netto emesso potrebbe essere stato uguale, gli effetti a lungo termine possono essere devastanti per un'economia. Infine, sii consapevole delle dichiarazioni della Fed, poiché la politica monetaria può indirizzare solo l'offerta di moneta o i tassi di interesse. (Per una panoramica generale dei fattori macroeconomici, consultare Analisi macroeconomica .)