Definizione di titoli garantiti da attività (ABS) e titoli garantiti da ipoteca (MBS)

I titoli garantiti da attività (ABS) e i titoli garantiti da ipoteca (MBS) sono due dei più importanti tipi di classi di attività nel settore del reddito fisso. Gli MBS vengono creati dalla messa in comune dei mutui venduti agli investitori interessati, mentre l'ABS viene creato dalla messa in comune delle attività non ipotecarie. Questi titoli sono generalmente garantiti da crediti con carta di credito, prestiti di equità domestica, prestiti studenteschi e prestiti auto. Il mercato degli ABS è stato sviluppato negli anni '80 ed è diventato sempre più importante per il mercato del debito degli Stati Uniti. Nonostante le loro apparenti somiglianze, i due tipi di attività presentano differenze chiave.

Le strutture di ABS e MBS

La struttura di questi tipi di titoli si basa su tre parti: il venditore, l'emittente e l'investitore. I venditori sono le società che generano prestiti da vendere agli emittenti e fungono da gestore, riscuotendo i pagamenti di capitale e interessi dai mutuatari. ABS e MBS avvantaggiano i venditori perché possono essere rimossi dal bilancio, consentendo ai venditori di acquisire finanziamenti aggiuntivi.

Gli emittenti acquistano prestiti dai venditori e li raggruppano per rilasciare ABS o MBS agli investitori e possono essere una società di terze parti o un veicolo per scopi speciali (SPV). Gli investitori in ABS e MBS sono in genere investitori istituzionali che utilizzano ABS e MBS nel tentativo di ottenere rendimenti più elevati rispetto ai titoli di Stato e fornire diversificazione.

Esempi di titoli garantiti da attività

Esistono molti tipi di ABS, ognuno con caratteristiche, flussi di cassa e valutazioni diversi. Ecco alcuni dei più comuni tipi di ABS:

Home Equity ABS: I prestiti azionari domestici sono molto simili ai mutui, il che a sua volta rende l'ABS azionario domestico simile a MBS. La principale differenza tra mutui e mutui per la casa è che i mutuatari di un prestito per la casa non hanno in genere buoni rating, motivo per cui non sono stati in grado di ricevere un mutuo. Pertanto, gli investitori devono riesaminare i rating creditizi dei mutuatari durante l'analisi dell'ABS garantito da prestiti azionari.

Prestito automatico ABS: I prestiti auto sono tipi di attività ammortizzanti, quindi i flussi di cassa di un ABS di prestito auto includono interessi mensili, pagamento del capitale e pagamento anticipato. Il rischio di pagamento anticipato per un prestito auto ABS è molto più basso rispetto a un prestito azionario ABS o MBS. Il pagamento anticipato avviene solo quando il mutuatario ha fondi extra per pagare il prestito. Il rifinanziamento è raro quando il tasso di interesse diminuisce perché le auto si deprezzano più rapidamente del saldo del prestito, con il risultato che il valore della garanzia dell'auto è inferiore al saldo in essere. I saldi di questi prestiti sono normalmente piccoli e i mutuatari non saranno in grado di risparmiare importi significativi dal rifinanziamento a un tasso di interesse più basso, dando poco incentivo al rifinanziamento.

ABS con carta di credito : i crediti con carta di credito sono un tipo di ABS non ammortizzante. Non hanno importi di pagamento programmati, mentre nuovi prestiti e modifiche possono essere aggiunti alla composizione del pool. I flussi di cassa dei crediti delle carte di credito comprendono interessi, pagamenti principali e commissioni annuali. Di solito è previsto un periodo di blocco per i crediti con carta di credito in cui non verrà pagato alcun capitale. Se il capitale viene pagato entro il periodo di lock-up, nuovi prestiti verranno aggiunti all'ABS con il pagamento principale che rende invariato il pool di crediti con carta di credito. Dopo il periodo di blocco, il pagamento principale viene trasferito agli investitori in ABS.

Esempi di titoli garantiti da ipoteca

La maggior parte dei titoli garantiti da ipoteca sono emessi da Ginnie Mae (Associazione nazionale dei mutui governativi), Fannie Mae (Associazione federale dei mutui nazionali) o Freddie Mac (Società federale dei mutui ipotecari), che sono tutte società sponsorizzate dal governo degli Stati Uniti.

Gli MBS di Ginnie Mae sono supportati dalla piena fiducia e credito del governo degli Stati Uniti, che garantisce che gli investitori ricevano pagamenti completi e tempestivi di capitale e interessi. Al contrario, Fannie Mae e Freddie Mac MBS non sono supportati dalla piena fiducia e credito del governo degli Stati Uniti, ma entrambi hanno l'autorità speciale di prendere in prestito dal Tesoro degli Stati Uniti, se necessario.

I titoli garantiti da ipoteca possono essere acquistati presso la maggior parte delle società di intermediazione a servizio completo e in alcuni broker di sconto. L'investimento minimo è in genere $ 25.000; tuttavia, ci sono alcune variazioni di MBS (obbligazioni ipotecarie garantite o OCM) che possono essere acquistate per meno di $ 5.000. Gli investitori che non vogliono investire direttamente in un titolo garantito da ipoteca, ma desiderano essere esposti al mercato dei mutui, possono prendere in considerazione fondi negoziati in borsa (ETF) che investono in titoli garantiti da ipoteca come l'ETF SPDR Barclays Mortgage Backed Bond (MBG) ), l'ETS iShares MBS (MBB) e l'ETF Vanguard Mortgage-Backed Securities Index (VMBS). Gli ETF negoziano in modo simile alle azioni su borse regolamentate e possono essere venduti allo scoperto e acquistati a margine. Come le azioni, i prezzi degli ETF variano durante ogni sessione di negoziazione in risposta a eventi di mercato e attività degli investitori.

Come determinare il valore

È importante misurare lo spread e il prezzo dei titoli obbligazionari e conoscere il tipo di spread che dovrebbe essere utilizzato per diversi tipi di ABS e MBS. Se i titoli non hanno opzioni incorporate come call, put o determinate opzioni di pagamento anticipato, lo spread a volatilità zero (spread Z) può essere utilizzato come misura. Lo Z-spread è lo spread costante che rende il prezzo di un titolo pari al valore attuale del suo flusso di cassa quando aggiunto a ciascun tasso spot del Tesoro.

Ad esempio, possiamo utilizzare lo spread Z per misurare l'ABS della carta di credito e l'ABS di prestito auto. L'ABS della carta di credito non ha alcuna opzione, rendendo lo Z-spread una misura appropriata. Sebbene l'ABS di prestito auto abbia opzioni di pagamento anticipato, in genere non vengono esercitate, rendendo possibile l'utilizzo dello spread Z per la misurazione.

Se la sicurezza ha opzioni integrate, è necessario utilizzare lo spread adattato all'opzione (OAS). L'OAS è lo spread corretto per le opzioni incorporate. Per derivare l'OAS, il modello binomiale può essere utilizzato se i flussi di cassa dipendono dai tassi di interesse attuali ma non dal percorso che ha portato al tasso di interesse corrente.

Un altro modo per ricavare l'OAS è attraverso il modello Monte Carlo, che deve essere utilizzato quando il flusso di cassa del titolo dipende dal percorso del tasso di interesse. MBS e Home Equity ABS sono tipi di titoli dipendenti dal percorso dei tassi di interesse in cui l'OAS del modello Monte Carlo verrebbe utilizzato per le valutazioni. Tuttavia, questo modello può essere piuttosto complesso e deve essere verificato per la precisione durante il suo utilizzo.

Rischi associati

Sia ABS che MBS hanno rischi di pagamento anticipato, sebbene siano particolarmente pronunciati per MBS. Rischio di pagamento anticipato significa che i mutuatari pagano più dei loro pagamenti mensili richiesti, riducendo così l'interesse del prestito. Il rischio di pagamento anticipato può essere determinato dalla differenza del tasso ipotecario attuale ed emesso, dal turnover degli alloggi e dai tassi ipotecari. Ad esempio, se un tasso ipotecario inizia al 9%, scende al 4%, sale al 10% e poi scende al 5%, i proprietari di casa probabilmente rifinanzerebbero i loro mutui la prima volta che i tassi scendessero. Pertanto, per far fronte al rischio di pagamento anticipato, ABS e MBS dispongono di strutture di tranching per aiutare a distribuire il rischio di pagamento anticipato. Gli investitori possono scegliere una tranche in base alle proprie preferenze e tolleranza al rischio.

Un ulteriore tipo di rischio coinvolto nell'ABS è il rischio di credito. L'ABS ha una struttura subordinata senior per far fronte al rischio di credito chiamato tranching del credito. Le tranche subordinate o junior assorbiranno tutte le perdite fino al loro valore prima che le tranche senior inizino a subire perdite. Le tranche subordinate hanno generalmente rendimenti più elevati rispetto alle tranche senior a causa del rischio più elevato sostenuto.

La linea di fondo

I titoli garantiti da attività e garantiti da ipoteca possono essere piuttosto complicati in termini di struttura, caratteristiche e valutazioni. Gli investitori hanno accesso a questi titoli attraverso indici come l'indice ABS statunitense. Per coloro che desiderano investire direttamente in ABS o MBS, è indispensabile condurre una ricerca approfondita e valutare la propria tolleranza al rischio prima di effettuare qualsiasi investimento.