Come funzionano i prezzi del mercato obbligazionario

Il mercato obbligazionario americano è come il baseball: devi capire e apprezzare le regole e le strategie, altrimenti sembrerà noioso. È anche come il baseball in quanto le regole e le convenzioni sui prezzi si sono evolute e possono sembrare a volte esoteriche.

Nel "Rule Book ufficiale della Major League", ci vogliono più di 3.600 parole per coprire le regole di ciò che il lanciatore può e non può fare. In questo articolo, copriremo le convenzioni sui prezzi del mercato obbligazionario in meno di 1.800 parole. Vengono brevemente discusse le classifiche del mercato obbligazionario, seguite da calcoli dei rendimenti, benchmark dei prezzi e spread dei prezzi.

La conoscenza di base di queste convenzioni sui prezzi farà sembrare il mercato obbligazionario tanto eccitante quanto il miglior gioco di baseball delle World Series.

Classificazioni del mercato obbligazionario

Il mercato obbligazionario è costituito da un gran numero di emittenti e tipi di titoli. Parlare di ogni tipo specifico potrebbe riempire un intero libro di testo; pertanto, ai fini della discussione sul funzionamento di varie convenzioni sui prezzi del mercato obbligazionario, effettuiamo le seguenti principali classificazioni obbligazionarie:

• US Treasury : obbligazioni emesse dal Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti
• Obbligazioni societarie : obbligazioni emesse da società con rating investment grade
• Obbligazioni ad alto rendimento : obbligazioni con rating inferiore a investment grade - note anche come obbligazioni non investment grade o junk bond
• Titoli garantiti da ipoteca (MBS) : un'obbligazione garantita dai flussi finanziari di capitale e pagamenti di interessi da un pool sottostante di mutui residenziali unifamiliari
• Asset-Backed Securities (ABS) : un'obbligazione garantita dai flussi di cassa di un pool sottostante di attività come prestiti auto, crediti di carte di credito, prestiti di equità domestica, contratti di locazione di aeromobili, ecc. quasi infinito.
• Agency Bonds : debito emesso dalle imprese sponsorizzate dal governo (GSE), tra cui Fannie Mae, Freddie Mac e Federal Home Loan Banks
• Obbligazioni municipali (Munis) : un'obbligazione emessa da uno stato, una città o un governo locale o le sue agenzie
• Obblighi di debito collateralizzati (CDO) : un tipo di titolo garantito da attività garantito da uno o più altri ABS, MBS, obbligazioni o prestiti

Come funzionano i prezzi del mercato obbligazionario

Il rendimento atteso di un legame

Il rendimento è la misura utilizzata più frequentemente per stimare o determinare il rendimento atteso di un'obbligazione. Il rendimento è anche usato come misura del valore relativo tra le obbligazioni. Esistono due principali misure di rendimento che devono essere comprese per comprendere il funzionamento delle diverse convenzioni sui prezzi del mercato obbligazionario: rendimento alla scadenza e tassi spot.

Viene effettuato un calcolo del rendimento fino alla scadenza determinando il tasso di interesse (tasso di sconto) che renderà la somma dei flussi finanziari di un'obbligazione, più gli interessi maturati, pari al prezzo corrente dell'obbligazione. Questo calcolo ha due presupposti importanti: in primo luogo, che l'obbligazione sarà mantenuta fino alla scadenza, e in secondo luogo, che i flussi di cassa dell'obbligazione possono essere reinvestiti al rendimento fino alla scadenza.

Viene calcolato un tasso spot determinando il tasso di interesse (tasso di sconto) che rende il valore attuale di un'obbligazione zero coupon pari al suo prezzo. Per calcolare il prezzo di un'obbligazione pagante una cedola è necessario calcolare una serie di tassi spot: ogni flusso di cassa deve essere attualizzato utilizzando il tasso spot appropriato, in modo tale che la somma dei valori attuali di ciascun flusso di cassa sia uguale al prezzo.

Come discuteremo di seguito, i tassi spot sono spesso utilizzati come elementi costitutivi nei confronti di valori relativi per determinati tipi di obbligazioni.

Benchmark per obbligazioni

La maggior parte delle obbligazioni ha un prezzo relativo a un benchmark. È qui che i prezzi del mercato obbligazionario diventano un po 'complicati. Diverse classificazioni obbligazionarie, come le abbiamo definite sopra, utilizzano diversi benchmark di prezzo.

Alcuni dei benchmark dei prezzi più comuni sono i Treasury statunitensi in circolazione (le serie più recenti). Molte obbligazioni hanno un prezzo relativo a uno specifico titolo del Tesoro. Ad esempio, il Treasury decennale in corso potrebbe essere utilizzato come benchmark dei prezzi per un'emissione di obbligazioni societarie a 10 anni.

Quando la scadenza di un'obbligazione non può essere conosciuta con esattezza a causa delle caratteristiche call o put, l'obbligazione viene spesso valutata in base a una curva di riferimento. Questo perché la scadenza stimata dell'obbligazione richiamabile o cedibile molto probabilmente non coincide esattamente con la scadenza di uno specifico Tesoro.

Le curve dei prezzi di riferimento sono costruite utilizzando i rendimenti dei titoli sottostanti con scadenze da tre mesi a 30 anni. Numerosi diversi tassi di interesse o titoli di riferimento vengono utilizzati per costruire curve dei prezzi di riferimento. Poiché vi sono lacune nelle scadenze dei titoli utilizzati per costruire una curva, i rendimenti devono essere interpolati tra i rendimenti osservabili.

Ad esempio, una delle curve di benchmark più comunemente utilizzate è la curva del Tesoro USA in circolazione, costruita utilizzando le obbligazioni, le banconote e le obbligazioni del Tesoro USA emesse più di recente. Poiché i titoli sono emessi solo dal Ministero del Tesoro degli Stati Uniti con scadenze a tre, sei, due, tre, cinque, dieci e trenta anni, i rendimenti delle obbligazioni teoriche con scadenze comprese tra quelle le scadenze devono essere interpolate. Questa curva del Tesoro è nota come curva di rendimento interpolata (o curva a I) dai partecipanti al mercato obbligazionario.

Altre curve dei prezzi di benchmark obbligazionari popolari

• Curva del Tesoro a pronti spot: una curva costruita utilizzando i tassi a pronti teorici dei Treasury statunitensi
• Swap Curve : una curva costruita utilizzando il lato del tasso di interesse fisso degli swap sui tassi di interesse
• Curva Eurodollari : una curva costruita utilizzando i tassi di interesse derivati ​​dai prezzi dei futures su eurodollari.
• Agency Curve : una curva costruita utilizzando i rendimenti del debito di agenzia a tasso fisso non calcolabile

Spread di rendimento per obbligazioni

Il rendimento di un'obbligazione rispetto al rendimento del suo benchmark è chiamato spread. Lo spread viene utilizzato sia come meccanismo di determinazione dei prezzi sia come confronto del valore relativo tra le obbligazioni. Ad esempio, un operatore potrebbe dire che una determinata obbligazione societaria viene negoziata con uno spread di 75 punti base al di sopra del Tesoro decennale. Ciò significa che il rendimento alla scadenza di tale obbligazione è maggiore dello 0, 75% rispetto al rendimento alla scadenza del Tesoro decennale in corso.

In particolare, se una diversa obbligazione societaria con lo stesso rating, prospettive e durata fossero scambiati con uno spread di 90 punti base su una base di valore relativo, la seconda obbligazione sarebbe un acquisto migliore.

Esistono diversi tipi di calcoli di spread utilizzati per i diversi benchmark di prezzo. I quattro calcoli dello spread di rendimento primario sono:

• Diffusione del rendimento nominale : la differenza tra il rendimento alla scadenza di un'obbligazione e il rendimento alla scadenza del suo benchmark
• Zero-Volatility Spread (Z-spread) : lo spread costante che, se aggiunto al rendimento in ciascun punto della curva del Tesoro a tasso spot (dove viene ricevuto il flusso di cassa di un'obbligazione), renderà il prezzo di un titolo pari al presente valore dei suoi flussi di cassa
• Spread aggiustato per opzione (OAS) : un OAS viene utilizzato per valutare le obbligazioni con opzioni incorporate (come un'obbligazione richiamabile o un'obbligazione put). È lo spread costante che, se aggiunto al rendimento in ciascun punto su una curva del tasso spot (solitamente la curva del tasso spot del Tesoro USA) in cui viene ricevuto il flusso di cassa di un'obbligazione, renderà il prezzo dell'obbligazione pari al valore attuale di i suoi flussi di cassa. Tuttavia, per calcolare l'OAS, alla curva dei tassi spot vengono assegnati più percorsi dei tassi di interesse. In altre parole, vengono calcolate molte diverse curve dei tassi spot e vengono mediati i diversi percorsi dei tassi di interesse. Un OAS tiene conto della volatilità dei tassi di interesse e della probabilità del pagamento anticipato del capitale dell'obbligazione.
• Margine di sconto (DM) : le obbligazioni con tassi di interesse variabili di solito hanno un prezzo prossimo al loro valore nominale. Questo perché il tasso di interesse (cedola) su un'obbligazione a tasso variabile si adatta ai tassi di interesse correnti in base alle variazioni del tasso di riferimento dell'obbligazione. Il DM è lo spread che, una volta aggiunto al tasso di riferimento attuale dell'obbligazione, equiparerà i flussi di cassa dell'obbligazione al suo prezzo corrente.

Tipi di obbligazioni e loro benchmark e calcolo dello spread

• Obbligazioni ad alto rendimento : le obbligazioni ad alto rendimento sono generalmente quotate a uno spread di rendimento nominale su uno specifico buoni del tesoro USA in circolazione. Tuttavia, a volte quando il rating del credito e le prospettive di un'obbligazione ad alto rendimento si deteriorano, l'obbligazione inizierà a negoziare a un prezzo effettivo in dollari. Ad esempio, un'obbligazione di questo tipo viene scambiata a $ 75, 875, a differenza di 500 punti base nel Tesoro decennale.
• Obbligazioni societarie: un'obbligazione societaria di solito è quotata a uno spread di rendimento nominale a uno specifico buoni del tesoro USA in circolazione che corrisponda alla sua scadenza. Ad esempio, le obbligazioni societarie a 10 anni sono quotate al Tesoro a 10 anni.
• Titoli garantiti da ipoteca : esistono diversi tipi di MBS. Molti di loro vengono scambiati con un differenziale di rendimento nominale alla loro vita media ponderata con la curva I del Tesoro statunitense. Alcuni MBS a tasso variabile vengono scambiati con un DM, altri con uno spread Z. Alcune OCM scambiano con un rendimento nominale distribuito a uno specifico Ministero del Tesoro. Ad esempio, un'obbligazione di classe di ammortamento a 10 anni pianificata potrebbe essere scambiata con uno spread di rendimento nominale sul Tesoro a 10 anni in corso, oppure un'obbligazione Z potrebbe essere scambiata con uno spread di rendimento nominale su quello in corso 30 -year Treasury. Poiché gli MBS hanno opzioni call incorporate (i mutuatari hanno l'opzione gratuita di pagare anticipatamente i loro mutui), vengono spesso valutati utilizzando un OAS.
• Titoli garantiti da attività : l' ABS viene scambiato frequentemente con uno spread di rendimento nominale alla vita media ponderata con la curva di swap.
• Agenzie : le agenzie spesso scambiano con un rendimento nominale distribuito a uno specifico Ministero del Tesoro, come il Tesoro decennale in corso. Le agenzie richiamabili sono talvolta valutate in base a un OAS in cui le curve dei tassi spot sono derivate dai rendimenti delle agenzie non richiamabili.
• Obbligazioni municipali : a causa dei vantaggi fiscali delle obbligazioni municipali (di solito non tassabili), i loro rendimenti non sono così fortemente correlati ai rendimenti del Tesoro USA come altre obbligazioni. Pertanto, il munis viene spesso scambiato con un rendimento totale fino alla scadenza o addirittura con un prezzo in dollari. Tuttavia, il rendimento di un muni come rapporto con un rendimento del Tesoro di riferimento viene talvolta utilizzato come misura del valore relativo.
• Obblighi di debito collateralizzati : come gli MBS e gli ABS che sostengono frequentemente i CDO, ci sono molti diversi benchmark di prezzo e misure di rendimento utilizzati per valutare i CDO. La curva eurodollare viene talvolta utilizzata come punto di riferimento. I margini di sconto vengono utilizzati nelle tranche a tasso variabile. I calcoli OAS vengono effettuati per l'analisi del valore relativo.

La linea di fondo

Le convenzioni sui prezzi del mercato obbligazionario sono un po 'complicate, ma come le regole del baseball, capire le basi rimuove alcune delle ambiguità e può persino renderlo divertente. Il prezzo delle obbligazioni è in realtà solo una questione di identificazione di un benchmark dei prezzi, determinazione di uno spread e comprensione della differenza tra due calcoli di rendimento di base: rendimento alla scadenza e tassi spot. Con questa conoscenza, capire come sono valutati i vari tipi di obbligazioni non dovrebbe essere intimidatorio.