Come può essere truccato il "Fix" Forex

Le dimensioni colossali del mercato globale dei cambi ("forex") minano quello di qualsiasi altro, con un fatturato giornaliero stimato di $ 5, 35 trilioni, secondo l'indagine triennale della Banca dei regolamenti internazionali del 2013. Il commercio speculativo domina le transazioni commerciali nel forex mercato, in quanto la costante fluttuazione (per usare un ossimoro) dei tassi di cambio lo rende un luogo ideale per gli attori istituzionali con tasche profonde - come grandi banche e hedge funds - per generare profitti attraverso il trading di valuta speculativa. Mentre le dimensioni stesse del mercato forex dovrebbero precludere la possibilità che chiunque manipoli o fissi artificialmente i tassi di cambio, uno scandalo crescente suggerisce il contrario. (Vedi anche "Forex Trading: A Beginner's Guide.")

La radice del problema: la valuta "Fix"

La "correzione" di chiusura della valuta si riferisce ai tassi di cambio di riferimento stabiliti a Londra ogni giorno alle 16:00. Conosciuti come tassi di riferimento WM / Reuters, sono determinati sulla base delle effettive transazioni di acquisto e vendita condotte da operatori forex nel mercato interbancario durante una finestra di 60 secondi (30 secondi su entrambi i lati delle 16:00). I tassi di riferimento per 21 le valute principali si basano sul livello mediano di tutti gli scambi che attraversano questo periodo di un minuto.

L'importanza dei tassi di riferimento di WM / Reuters risiede nel fatto che sono utilizzati per valutare trilioni di dollari di investimenti detenuti da fondi pensione e gestori di denaro a livello globale, compresi oltre 3, 6 miliardi di dollari di fondi indicizzati. La collusione tra i commercianti di forex per fissare questi tassi a livelli artificiali significa che i profitti che guadagnano attraverso le loro azioni alla fine escono direttamente dalle tasche degli investitori.

Collusione di messaggistica istantanea e "banging the close"

Le attuali accuse contro gli operatori coinvolti nello scandalo si concentrano su due aree principali:

• Collusione condividendo informazioni proprietarie sugli ordini dei clienti in sospeso prima della correzione delle 16:00. Questa condivisione di informazioni è stata presumibilmente effettuata attraverso gruppi di messaggi istantanei - con nomi accattivanti come "The Cartel", "The Mafia" e "The Bandits 'Club" - che erano accessibili solo ad alcuni trader senior nelle banche che sono i più attivo nel mercato forex.
• "Banging the close", che si riferisce all'acquisto o alla vendita aggressivi di valute nella finestra "fix" di 60 secondi, utilizzando gli ordini dei clienti accumulati dagli operatori nel periodo che precede le 16:00

Queste pratiche sono analoghe a quelle del front running e dell'elevata chiusura dei mercati azionari, che attirano rigide penalità se un partecipante al mercato è coinvolto nell'atto. Questo non è il caso del mercato forex ampiamente non regolamentato, in particolare del mercato forex spot di $ 2 trilioni al giorno. L'acquisto e la vendita di valute per la consegna immediata non è considerato un prodotto di investimento e pertanto non è soggetto alle norme e ai regolamenti che regolano la maggior parte dei prodotti finanziari.

Un esempio

Supponiamo che un commerciante presso la filiale di Londra di una grande banca riceva un ordine alle 15:45 da una multinazionale americana di vendere 1 miliardo di euro in cambio di dollari alla correzione alle 16:00. Il tasso di cambio alle 15:45 è di 1 EUR = 1, 4000 USD.

Poiché un ordine di tali dimensioni potrebbe spostare il mercato e esercitare una pressione al ribasso sull'euro, il trader può "gestire" questo commercio e utilizzare le informazioni a proprio vantaggio. Stabilisce pertanto una posizione di negoziazione considerevole di 250 milioni di euro, che vende a un tasso di cambio di 1 EUR = 1, 3995 USD.

Dato che il trader ha ora una posizione corta in euro, una posizione lunga in dollari, è nel suo interesse assicurarsi che l'euro si abbassi, in modo da poter chiudere la sua posizione corta a un prezzo più economico e intascare la differenza. Pertanto, tra gli altri operatori spargi la voce che ha un grosso ordine di vendita di euro da parte di un cliente, il che implica che tenterà di costringere l'euro a scendere.

Dalle 30 alle 16, il trader e le sue controparti presso altre banche - che presumibilmente hanno anche accumulato gli ordini dei loro clienti "vendono euro" - scatenano un'ondata di vendite in euro, che si traduce in un tasso di riferimento fissato in EUR 1 = 1.3975. Il trader chiude la sua posizione di trading riacquistando euro a 1, 3975, guadagnando $ 500.000 nel processo. Non male per qualche minuto di lavoro!

La multinazionale americana che aveva inserito l'ordine iniziale perde ottenendo un prezzo inferiore per i suoi euro rispetto a quello che avrebbe se non ci fosse stata alcuna collusione. Diciamo per motivi di discussione che la "correzione", se impostata equamente e non artificialmente, sarebbe stata a un livello di 1 EUR = 1, 3990 USD. Poiché ogni mossa di un "pip" si traduce in $ 100.000 per un ordine di queste dimensioni, quella mossa negativa di 15 pip nell'euro (cioè 1, 3975, anziché 1, 3990), è costata alla società americana 1, 5 milioni di dollari.

Vale i rischi

Per quanto strano possa sembrare, il "front running" dimostrato in questo esempio non è illegale nei mercati forex. La logica di questa permissività si basa sulla dimensione dei mercati forex, vale a dire che è così grande che è quasi impossibile per un trader o un gruppo di trader spostare i tassi di cambio nella direzione desiderata. Ma ciò che le autorità disapprovano è la collusione e l'evidente manipolazione dei prezzi.

Se il trader non ricorre alla collusione, corre alcuni rischi quando inizia la sua posizione in euro corta di 250 milioni, in particolare la probabilità che l'euro possa aumentare nei 15 minuti rimasti prima del fissaggio alle 16:00 o essere fissato a un livello significativamente più alto livello. Il primo potrebbe verificarsi se si verifica uno sviluppo materiale che spinge l'euro in alto (ad esempio, un rapporto che mostra un notevole miglioramento dell'economia greca o una crescita migliore del previsto in Europa); il secondo si verificherebbe se i trader avessero ordini da parte dei clienti di acquistare euro che sono collettivamente molto più grandi dell'ordine di 1 miliardo di clienti del trader per vendere euro.

Questi rischi sono mitigati in larga misura dalla condivisione delle informazioni da parte degli operatori prima della correzione e dalla cospirazione per agire in un modo predeterminato per guidare i tassi di cambio in una direzione o verso un livello specifico, piuttosto che lasciare che le normali forze di offerta e domanda determinino questi aliquote.

Addormentato al passaggio

Lo scandalo del forex, che si presenta come appena un paio d'anni dopo l'enorme disgrazia che fissa il Libor, ha suscitato una crescente preoccupazione per il fatto che le autorità di regolamentazione sono state nuovamente addormentate al passaggio.

Lo scandalo che risolve il Libor è stato scoperto dopo che alcuni giornalisti hanno riscontrato insolite somiglianze nei tassi forniti dalle banche durante la crisi finanziaria del 2008. La questione del tasso di riferimento forex è stata messa in luce per la prima volta nel giugno 2013, dopo che Bloomberg News ha riportato aumenti sospetti dei prezzi intorno alla correzione delle 16:00. I giornalisti di Bloomberg hanno analizzato i dati per un periodo di due anni e hanno scoperto che l'ultimo giorno di negoziazione del mese si è verificato un improvviso aumento (di almeno lo 0, 2%) prima delle 16:00, spesso il 31% delle volte, seguito da una rapida inversione . Mentre questo fenomeno è stato osservato per 14 coppie di valute, l'anomalia si è verificata circa la metà del tempo per le coppie di valute più comuni come l'euro-dollaro. Si noti che i tassi di cambio di fine mese hanno aggiunto rilevanza perché costituiscono la base per determinare i valori patrimoniali netti di fine mese per fondi e altre attività finanziarie.

L'ironia dello scandalo forex è che i funzionari della Banca d'Inghilterra erano a conoscenza delle preoccupazioni sulla manipolazione del tasso di cambio già nel 2006. Anni dopo, nel 2012, i funzionari della Banca d'Inghilterra avrebbero riferito ai commercianti di valuta che la condivisione di informazioni sugli ordini dei clienti in sospeso non era scorretta perché contribuirebbe a ridurre la volatilità del mercato.

Crescenze crescenti

Almeno una dozzina di autorità di regolamentazione - tra cui l'autorità di condotta finanziaria del Regno Unito, l'Unione europea, il Dipartimento di giustizia degli Stati Uniti e la Commissione svizzera della concorrenza - stanno indagando su queste accuse di collusione e manipolazione dei tassi da parte dei commercianti di forex. Più di 20 trader, alcuni dei quali sono stati assunti dalle maggiori banche coinvolte nel forex come Deutsche Bank (NYSE: DB), Citigroup (NYSE: C) e Barclays, sono stati sospesi o licenziati a seguito di indagini interne.

Con la Banca d'Inghilterra trascinata in un secondo scandalo di manipolazione dei tassi, la questione è vista come un severo test della leadership del governatore della Banca d'Inghilterra Mark Carney. Carney ha assunto la guida al BOE nel luglio 2013, dopo aver ottenuto consensi in tutto il mondo per il suo abilissimo governo dell'economia canadese come Governatore della Bank of Canada dal 2008 a metà 2013.

La linea di fondo

Lo scandalo della manipolazione dei tassi evidenzia il fatto che, nonostante le sue dimensioni e importanza, il mercato forex rimane il meno regolamentato e il più opaco di tutti i mercati finanziari. Come lo scandalo del Libor, mette anche in discussione la saggezza di consentire a tassi intimi di influenzare il valore di miliardi di dollari di attività e investimenti da parte di un'accogliente coterie di pochi individui. Potenziali soluzioni come la proposta della Germania di spostare il forex trading in borse regolamentate presentano una serie di sfide. Anche se nessuno dei commercianti o dei loro datori di lavoro è stato finora accusato di aver commesso un errore nello scandalo forex, sanzioni rigide possono essere in serbo per i peggiori trasgressori. Mentre i bilanci dei maggiori operatori forex nel mercato interbancario saranno in grado di assorbire facilmente queste multe, il danno inflitto da questi scandali alla fiducia degli investitori in mercati equi e trasparenti potrebbe durare più a lungo.