Come valutare una compagnia di assicurazioni
La maggior parte degli investitori evita di provare a valutare le società finanziarie a causa della loro natura complicata. Tuttavia, una serie di semplici tecniche di valutazione e metriche possono aiutarli a decidere rapidamente se approfondire il lavoro di valutazione varrà la pena. Queste semplici tecniche e metriche si applicano anche alle compagnie assicurative, sebbene esistano anche alcune misure di valutazione del settore più specifiche.
Una breve introduzione all'assicurazione
A prima vista, il concetto di impresa assicurativa è piuttosto semplice. Un'impresa di assicurazione riunisce i premi che i clienti pagano per compensare il rischio di perdita. Questo rischio di perdita può applicarsi a molte aree diverse, il che spiega perché esistono assicuratori di salute, vita, proprietà e infortuni (P&C) e linee specialistiche (assicurazioni più insolite in cui i rischi sono più difficili da valutare). La parte difficile dell'essere un assicuratore è stimare correttamente quali saranno i futuri reclami assicurativi e stabilire premi a un livello che coprirà tali crediti, oltre a lasciare un ampio profitto per gli azionisti.
Oltre alle suddette operazioni assicurative di base, gli assicuratori gestiscono e gestiscono portafogli di investimento. I fondi per questi portafogli provengono da reinvestire i profitti (come i premi guadagnati, in cui il premio viene mantenuto perché non si sono verificati reclami durante la durata della polizza) e dai premi prima che vengano pagati come crediti. Questa seconda categoria è un concetto noto come float ed è importante da capire. Warren Buffett spiega spesso che cosa è il galleggiante nelle lettere annuali degli azionisti del Berkshire Hathaway. Nel 2000 scrisse:
"Per cominciare, il galleggiante è denaro che possediamo ma che non possediamo. In un'operazione assicurativa, il galleggiante si verifica perché i premi vengono ricevuti prima che vengano pagate le perdite, un intervallo che a volte si estende per molti anni. Durante tale periodo, l'assicuratore investe il denaro Questa piacevole attività comporta in genere un aspetto negativo: i premi che un assicuratore riceve di solito non coprono le perdite e le spese che alla fine deve pagare, il che le fa correre una "perdita di sottoscrizione", che è il costo del galleggiante. il business ha valore se il suo costo del float nel tempo è inferiore al costo che altrimenti la compagnia dovrebbe sostenere per ottenere fondi. Ma il business è un limone se il suo costo del float è superiore ai tassi di mercato per denaro ".
Buffett tocca anche ciò che rende difficile valutare una compagnia di assicurazioni. Un investitore deve fidarsi del fatto che gli attuari dell'azienda stanno facendo ipotesi solide e ragionevoli che bilanciano i premi che assumono con le richieste future che dovranno pagare come pagamenti assicurativi. Gli errori più gravi possono rovinare un'impresa e rischi per molti anni o decenni nel caso dell'assicurazione sulla vita.
Informazioni sulla valutazione assicurativa
Un paio di parametri chiave possono essere utilizzati per valutare le compagnie assicurative e questi parametri sono comuni alle società finanziarie in generale. Questi sono prezzi da prenotare (P / B) e return on equity (ROE). P / B è una misura di valutazione primaria che mette in relazione il prezzo delle azioni dell'impresa di assicurazione con il suo valore contabile, sia sul valore totale dell'impresa sia su un importo per azione. Il valore contabile, che è semplicemente il patrimonio netto, è un indicatore del valore di un'impresa qualora cessasse di esistere e fosse completamente liquidato. Il prezzo del valore contabile tangibile elimina l'avviamento e le altre attività immateriali per fornire all'investitore un indicatore più accurato delle attività nette rimaste nel caso in cui la società chiuda il negozio. Una rapida regola empirica per le compagnie assicurative (e ancora, per le azioni finanziarie in generale) è che valgono la pena acquistare a un livello P / B pari a 1 e che sono piuttosto costosi a un livello P / B pari o superiore a 2. Per un'impresa di assicurazione, il valore contabile è una misura solida della maggior parte del suo bilancio, che consiste in obbligazioni, azioni e altri titoli su cui si può fare affidamento per il loro valore dato un mercato attivo per loro.
Il ROE misura il livello di reddito che un'impresa di assicurazione sta generando come percentuale del patrimonio netto o valore contabile. Un ROE di circa il 10% suggerisce che un'azienda sta coprendo il suo costo del capitale e generando un ampio ritorno per gli azionisti. Più alto è il migliore, e un rapporto nella metà degli adolescenti è l'ideale per un'impresa di assicurazione ben gestita.
Altre entrate complessive (OCI) meritano una visita. Questa misura mostra le implicazioni del portafoglio di investimenti sugli utili. L'OCI è reperibile in bilancio, ma la misura è ora presente anche nel suo rendiconto finanziario nel bilancio di un'impresa di assicurazione. Fornisce un'indicazione più chiara degli utili di investimento non realizzati nel portafoglio assicurativo e delle variazioni del patrimonio netto o del valore contabile, che sono importanti da misurare.
Numerose metriche di valutazione sono più specifiche per il settore assicurativo. Il rapporto combinato misura le perdite e le spese sostenute in percentuale dei premi ottenuti. Un rapporto superiore al 100% indica che l'impresa di assicurazione sta perdendo denaro per le sue operazioni assicurative. Al di sotto del 100% suggerisce un utile operativo.
Un rapporto sull'investment banking ha raccomandato di concentrarsi sul potenziale di crescita dei premi, sul potenziale di introdurre nuovi prodotti, sul rapporto combinato previsto per l'azienda e sul pagamento previsto delle riserve future e dei redditi da investimenti associati in relazione alle nuove attività che un'impresa di assicurazione sta generando ( a causa della differenza di tempistica tra premi e richieste future). Pertanto, lo scenario di liquidazione e l'enfasi sul valore contabile sono i più preziosi. Inoltre, approcci comparabili che mettono a confronto un'azienda con i suoi pari (come i livelli e le tendenze del ROE) e le operazioni di acquisizione sono utili per valutare un assicuratore.
Il flusso di cassa attualizzato (DCF) può essere utilizzato per valutare un'impresa di assicurazione, ma è meno prezioso perché il flusso di cassa è più difficile da valutare. Ciò è dovuto all'influenza del portafoglio di investimenti e ai conseguenti flussi di cassa sul rendiconto finanziario, che rendono più difficile valutare la liquidità generata dalle operazioni assicurative. Un'altra complicazione sopra menzionata è che questi flussi richiedono molti anni per essere generati.
Un esempio di valutazione
Di seguito è riportato un esempio per fornire un quadro più chiaro della discussione di valutazione di cui sopra. L'assicuratore di vita MetLife (NYSE: MET) è uno dei più grandi del settore. È il più grande assicuratore con sede negli Stati Uniti basato sul totale delle attività e il suo livello di capitalizzazione di mercato nell'agosto 2013 era di $ 53 miliardi, superato solo da China Life Insurance Co. (NYSE: LFC) a $ 71 miliardi. Prudential p lc (del Regno Unito) è un altro grande player con capitalizzazioni di mercato appena sotto i $ 50 miliardi.
Il ROE di MetLife ha registrato una media di circa il 5% negli ultimi cinque anni, ma ha sofferto durante la crisi finanziaria. Questo era inferiore alla media del settore dell'8% durante questo periodo, ma si prevede che il rapporto di MetLife raggiungerà il 10, 2% per l'anno civile in corso e la società ha l'obiettivo di avvicinarlo al 15% nei prossimi anni. Il ROE previsto per China Life è di circa il 13% e quello di Prudential del 13, 9%. MetLife è attualmente scambiato con un P / B di 0, 9, che è inferiore alla media del settore di 1, 3. P / B di China Life è 1, 8 e Prudential è 3, 1.
Sulla base di quanto sopra, MetLife sembra una scommessa ragionevole. Il ROE sta tornando a due cifre ed è superiore alla media del settore. Anche il suo P / B è inferiore a 1, che è generalmente un buon punto di ingresso per gli investitori in base alle tendenze storiche del P / B. China Life e Prudential hanno ROE più elevati, ma anche il P / B è molto più elevato. È qui che diventa importante scavare più a fondo nei bilanci di ciascuna impresa. L'OCI è importante per indagare sui portafogli di investimento e sarà necessario analizzare le tendenze di crescita per decidere se è giustificato pagare un multiplo P / B più elevato. Se queste aziende superano il settore, potrebbe valere la pena pagare un premio.
Linea di fondo
Come in ogni esercizio di valutazione, c'è tanto arte quanto la scienza per arrivare a una stima del valore ragionevole. I numeri storici sono facili da calcolare e misurare, ma la valutazione consiste nel fare una stima ragionevole di ciò che riserva il futuro. Nello spazio assicurativo, previsioni accurate di metriche come il ROE sono importanti e pagare un basso P / B può aiutare a mettere le probabilità a favore degli investitori.