Come valorizzare le aziende nei mercati emergenti

Il mondo è un luogo più connesso che mai. Con i progressi della scienza e della tecnologia, le economie di tutti gli angoli del globo sono diventate interdipendenti e le imprese che operano nelle economie emergenti e di frontiera sono accessibili sia ai consumatori che agli investitori dei paesi sviluppati. Con la crescita sempre crescente delle economie emergenti, come le nazioni BRIC, gli investitori stanno cercando sempre più modi per diversificare i loro portafogli per includere titoli di questi mercati.

Tuttavia, un grosso problema che molti gestori di fondi e singoli investitori devono affrontare è come valutare correttamente le società che svolgono la maggior parte delle loro attività nelle economie dei mercati emergenti.

In questo articolo, esamineremo gli approcci comuni prescritti dall'Istituto CFA, insieme ai fattori che devono essere presi in considerazione quando si tenta di effettuare una stima del valore sulle società dei mercati emergenti.

Utilizzare l'analisi del flusso di cassa scontata per la valutazione

Mentre l'idea di attribuire un valore a un'impresa dei mercati emergenti può sembrare difficile, in realtà non è molto più diversa rispetto alla valutazione di un'azienda da un'economia sviluppata più familiare; la spina dorsale della valutazione è ancora l'analisi del flusso di cassa attualizzata (DCF). Lo scopo dell'analisi DCF è semplicemente stimare il denaro che un investitore riceverebbe da un investimento, adeguato al valore temporale del denaro.

Sebbene il concetto sia lo stesso, ci sono ancora alcuni fattori specifici dei mercati emergenti che devono essere affrontati. Ad esempio, l'effetto dei tassi di cambio, dei tassi di interesse e delle stime di inflazione sono evidenti preoccupazioni nell'analisi delle imprese dei mercati emergenti.

I tassi di cambio sono considerati relativamente poco importanti dalla maggior parte degli analisti, poiché sebbene le valute locali dei paesi dei mercati emergenti possano variare selvaggiamente rispetto al dollaro (o altre valute più consolidate), tendono a rimanere vicine in relazione alla parità del potere d'acquisto della nazione ( PPP).

Quindi, in questo caso, le variazioni del tasso di cambio avranno scarso effetto sulle future stime delle imprese nazionali per un'impresa dei mercati emergenti. Tuttavia, è possibile eseguire un'analisi di sensibilità per determinare gli impatti sui cambi dovuti alle fluttuazioni delle valute locali.

L'inflazione, d'altra parte, svolge un ruolo maggiore nella valutazione, in particolare per le imprese che operano in un contesto di inflazione potenzialmente elevato. Al fine di neutralizzare gli effetti dell'inflazione sulla stima DCF per un'impresa dei mercati emergenti, è necessario stimare i flussi di cassa futuri sia in termini nominali (ignorando l'inflazione) sia reali (rettificando per l'inflazione). Stimando i flussi di cassa futuri sia in termini reali che nominali e attualizzandoli ai tassi appropriati (ancora una volta, adeguandosi all'inflazione quando necessario), dovremmo essere in grado di ricavare valori ragionevoli che sono ragionevolmente vicini se l'inflazione è stata correttamente contabilizzata. Apportare le opportune modifiche al numeratore e al denominatore delle equazioni DCF rimuove l'impatto dell'inflazione.

(Calcola se il mercato sta pagando troppo per un determinato titolo. Dai un'occhiata alla valutazione DCF: il controllo di integrità del mercato azionario .)

Rettifiche per il calcolo del DCF nei mercati emergenti

Costo del capitale

Un grosso ostacolo nel ricavare stime di flussi di cassa gratuiti nei mercati emergenti è la stima del costo del capitale per un'azienda. Sia il costo del capitale proprio di un'impresa sia il costo del debito, insieme all'attuale struttura del capitale stesso, presentano input che rappresentano una sfida da stimare nei mercati emergenti. La maggiore difficoltà nella stima del costo dell'equità sarà intrinsecamente la scelta del tasso privo di rischio, poiché i titoli di Stato dei mercati emergenti non possono essere considerati investimenti privi di rischio. Pertanto, l'Istituto CFA suggerisce di aggiungere il differenziale del tasso di inflazione tra l'economia locale e una nazione sviluppata e di usarlo come uno spread in aggiunta al rendimento obbligazionario a lungo termine della stessa nazione sviluppata.

Costo del debito

Nel caso della stima del costo del debito, l'utilizzo di spread comparabili da paesi sviluppati su problemi di debito simili a quello dell'impresa in questione e l'aggiunta di questo al tasso privo di rischio derivato dall'alto darà un costo al lordo delle imposte accettabile di debito - un input necessario per il calcolo del costo del debito dell'azienda. Questa metodologia presuppone che il tasso privo di rischio di un mercato emergente non sia effettivamente privo di rischio.

Infine, per scegliere una struttura di capitale adeguata, è meglio utilizzare una media del settore. Se non è disponibile alcuna media del settore locale, anche l'utilizzo di una media regionale o globale funzionerà.

Costo medio ponderato del capitale

Un'altra chiave per arrivare a un valore utilizzabile tramite il metodo DCF è l'inclusione di un premio per il rischio paese al costo medio ponderato del capitale dell'impresa (WACC). La ragione di ciò è essere certi di utilizzare un tasso di sconto adeguato quando si utilizzano cifre nominali nell'attualizzazione dei flussi di cassa futuri dell'azienda. La chiave qui è scegliere un premio per il rischio paese che si adatti al quadro complessivo dell'azienda e dell'economia.

Esiste una regola rigorosa per la scelta di un premio per il rischio paese. Tuttavia, abbastanza spesso le persone (sia i dilettanti che i professionisti) sopravvaluteranno il premio. Un buon metodo suggerito dal CFA Institute è quello di esaminare il premio nel contesto del modello di capital asset pricing (CAPM), assicurandosi che i rendimenti storici delle azioni di una società siano presi in considerazione.

Confronto tra pari

L'ultimo pezzo del puzzle di valutazione, proprio come con le aziende delle economie sviluppate, è quello di confrontare l'azienda con i suoi colleghi del settore su una base multipla. Valutare la società rispetto a società simili dei mercati emergenti sui multipli, vale a dire il multiplo aziendale, contribuirà a fornire un quadro più chiaro di come il business si accumula rispetto ad altri all'interno del proprio settore, soprattutto se detti concorrenti competono all'interno della stessa economia emergente.

La linea di fondo

Valorizzare le imprese di un mercato emergente può sembrare un processo troppo difficile da intraprendere. Si spera che sia abbastanza facile vedere che gli approcci di valutazione di base per le società dei mercati emergenti sono molto simili alla valutazione di imprese dell'economia sviluppata più familiari, solo con alcuni fattori da adeguare nelle stime.

Poiché nazioni come la Cina, l'India, il Brasile e altri continuano a crescere economicamente e lasciare la propria impronta nell'economia globale, valutare le aziende di tali nazioni sarà una parte importante della costruzione di un portafoglio veramente globale.