Qualcuno sta manipolando il VIX?

L'indice di volatilità Cboe (VIX) è spesso chiamato "indicatore della paura", perché gli osservatori del mercato lo usano per misurare la volatilità attesa nei prossimi 30 giorni. È stato all'altezza del suo nome il 6 febbraio, quando - dopo mesi di relativa placidità - l'indice è aumentato del 199% dal minimo del giorno precedente a un massimo di 50, 3. I pantaloncini di volatilità, le cui scommesse sono state facilitate da prodotti di nicchia negoziati in borsa, sono stati spazzati via: l'ETN a breve termine VIX a breve termine VIX (XIV) giornaliero di VelocityShares è sceso del 92, 6% in una singola sessione.

Le accuse circolano da tempo secondo le quali alcuni trader hanno le dita sulla scala del VIX. Il 12 febbraio, a seguito delle turbolenze del mercato, Jason Zuckerman e Matt Stock di Zuckerman Law, una società di K Street, hanno scritto alle divisioni di controllo di due regolatori finanziari, la Securities and Exchange Commission (SEC) e la Commodity Futures Trading Commission (CFTC ). La lettera conteneva accuse di "manipolazione dilagante dell'indice VIX" per conto di "un informatore anonimo che ha ricoperto posizioni senior in alcune delle più grandi società di investimento del mondo".

La manipolazione, secondo la lettera, è in corso e "costa agli investitori centinaia di milioni di dollari ogni mese", ovvero 2 miliardi di dollari all'anno. Lo schema presumibilmente sfrutta un difetto nel VIX, che consente agli operatori di influenzare l'indice senza rischiare alcun capitale, semplicemente pubblicando quotazioni di opzioni S&P. I profitti derivanti da questa attività ammontano a "miliardi multipli", secondo la lettera. (Vedi anche: Il successo silenzioso del SEC Whistleblower Program. )

Sostiene inoltre che la manipolazione era in parte responsabile di ampie perdite nei prodotti negoziati in borsa collegati a VIX all'inizio del mese.

La legge Zuckerman definisce le divulgazioni del rischio di manipolazione di VIX "terribilmente inadeguate", data la lunghezza della documentazione - diverse centinaia di pagine - e il fatto che non è necessario rischiare direttamente denaro per influenzare le opzioni che determinano il VIX, rendendo il indice "abbastanza vulnerabile". Lo studio legale pertanto sostiene "una violazione della responsabilità fiduciaria" da parte di Cboe Global Markets Inc. (CBOE), che secondo la lettera guadagna dal VIX dal 20% al 25% delle sue entrate. Il documento attribuisce le informazioni "inadeguate" a CME Group Inc. (CME), tuttavia, che è distinto da Cboe e non coinvolto in VIX.

Cboe disse a Bloomberg che la lettera "è piena di dichiarazioni inesatte, idee sbagliate ed errori di fatto" - la confusione di Cboe-CME ne è un esempio - e quindi "manca di credibilità"; un portavoce della Cboe ha confermato tale dichiarazione a Investopedia. Bill Speth, capo della ricerca presso Cboe, mette in dubbio le accuse, dicendo: "Se parli con qualsiasi operatore che è attivamente coinvolto nel VIX, sai che nessuno presta attenzione al valore spot", ma piuttosto ai prezzi dei derivati basato sul VIX.

La portavoce della CFTC Erica Richardson ha dichiarato in una dichiarazione via e-mail che l'autorità di regolamentazione non commenta pubblicamente i reclami degli informatori, che sono "parte integrante del programma di applicazione della CFTC". Non è stato restituito un messaggio presso la divisione di controllo della SEC.

Citando una fonte anonima, il Wall Street Journal ha riferito il 13 febbraio che l'Autorità di regolamentazione del settore finanziario (Finra) sta indagando sulla presunta manipolazione di VIX, definendo la sonda separata dalla richiesta del whistleblower che i regolatori indagano. L'ente privato di autoregolamentazione ha fornito a Cboe "sorveglianza del mercato, sorveglianza finanziaria, esami, indagini e servizi disciplinari" dal 2015. Il portavoce Ray Pellechia ha dichiarato a Investopedia che Finra non commenta se stanno conducendo indagini specifiche. (Vedi anche, Finra: come protegge gli investitori .)

Non è la prima volta

Questa non è la prima volta che l'indicatore della paura viene messo a fuoco. Un articolo pubblicato a maggio 2017 da John Griffin e Amin Shams dell'Università del Texas ad Austin, ha dettagliato modelli "interessanti" nel trading relativi al VIX.

L'indice funziona monitorando la volatilità implicita di una gamma di opzioni di indice S&P 500. Poiché i trader acquistano e vendono queste opzioni al fine di proteggersi o trarre profitto dalle future mosse sul mercato, la volatilità implicita delle opzioni indica la turbolenza che si aspettano i trader, se non necessariamente la turbolenza che ottengono. (Vedi anche: Strategie per negoziare la volatilità in modo efficace con VIX. )

Griffin e Shams hanno ipotizzato che la meccanica del VIX lo lasci aperto alla manipolazione. Supponi di avere una posizione lunga nei futures VIX. Se sei disposto a sporcarti le mani per garantire un profitto, puoi inviare ordini di acquisto "aggressivi" per le opzioni S&P 500 durante il periodo dell'asta pre-aperta, dalle 7:30 alle 8:15 CST, aumentando le opzioni dell'indice 'compensazione dei prezzi e con essi il VIX.

Secondo gli autori, questo scenario non è solo ipotetico. Nei giorni di regolamento per i contratti derivati ​​VIX - almeno nei mesi in cui il VIX guadagna in modo significativo - il prezzo delle opzioni S&P ha teso ad aumentare fino alle 8:15, suggerendo che si stanno facendo offerte nel tentativo di gonfiare il VIX. Il prezzo tende quindi a ridursi al ribasso per gli ultimi 15 minuti prima del regolamento, quando il trading è consentito solo in opzioni non correlate alle posizioni VIX aperte. Questo movimento indica che "altri commercianti hanno ordinato di vendere le opzioni troppo care e di adeguare i prezzi al ribasso. Tuttavia, i prezzi non sono completamente invertiti e osserviamo un aggiustamento al ribasso dall'insediamento all'apertura".

Immagini provenienti da Griffin e Shams.

Ad esempio, la maggior parte delle opzioni vede aumenti del volume degli scambi all'avvicinarsi della scadenza. Non è così con le opzioni S&P 500, per le quali il volume degli scambi aumenta esattamente 30 giorni prima della scadenza. "Ciò non è dovuto a nessun evidente evento legato al mercato dell'S & P 500", scrivono gli autori, "ma è la data in cui il VIX risolve". Gli autori scoprono anche che il picco nel trading si verifica solo in opzioni out-of-the-money, che incidono sul calcolo del VIX. Le opzioni in-the-money, che non influiscono sul VIX, si muovono a malapena. (Vedi anche: What Is Option Moneyness ">

Gli autori hanno esplorato due spiegazioni alternative, la copertura e la domanda repressa di liquidità, ma concludono che questi non spiegano i modelli che vedono nei dati di trading.

Cboe ha inviato per e-mail una dichiarazione a Investopedia nel giugno 2017 affermando che il lavoro di Griffin e Shams si basava su "incomprensioni fondamentali" della meccanica dell'indice. I modelli che suggeriscono la manipolazione sono "del tutto coerenti con il comportamento commerciale normale e legittimo", afferma la dichiarazione, e gli autori del documento non erano a conoscenza di tutti i dati rilevanti. "CBOE prende sul serio qualsiasi abuso di mercato, inclusa la manipolazione del processo di risoluzione di VIX", ha aggiunto la nota ", e mantiene un programma normativo che individua le attività di violazione e intraprende le azioni disciplinari appropriate quando giustificato." Una portavoce della Cboe ha detto a Investopedia che lo scambio non ha mai preso provvedimenti disciplinari contro una parte per manipolare il VIX.

In una e-mail a Investopedia, Griffin e Shams hanno scritto: "Contrariamente alle affermazioni della CBOE, abbiamo studiato a fondo l'insediamento VIX, presentato ampiamente il nostro documento e abbiamo parlato con vari professionisti del commercio che confermano la nostra comprensione del processo e dei risultati dell'insediamento". Hanno invitato il CBOE a rilasciare qualsiasi dato "pensano che sarebbe utile per comprendere e progettare meglio l'insediamento" agli accademici ", come è comunemente fatto con altri scambi". Hanno espresso sorpresa per l '"apparente posizione difensiva" della Cboe e hanno affermato che "è stato deludente che la CBOE non sembri preoccupata del fatto che le deviazioni degli insediamenti siano estremamente costose per gli investitori che utilizzano i loro prodotti".

In una rubrica di Bloomberg, Matt Levine ha presentato un'altra spiegazione, più "innocente" per l'apparente manipolazione: i trader che accettano la consegna in contanti quando scadono i loro derivati ​​VIX (poiché la consegna fisica della volatilità è impossibile) e la usano per acquistare le opzioni S&P 500 sottostanti per mantenere una simile esposizione alla volatilità. "Testiamo questa possibilità come una delle nostre ipotesi di copertura nel documento", ha dichiarato Griffin a Investopedia. "Ne discutiamo e lo escludiamo come una spiegazione completa."

Scrivendo a Investopedia, Griffin e Shams hanno paragonato la potenziale manipolazione del VIX agli scandali del passato su LIBOR, oro, argento e mercato dei cambi, "che sono stati ovviamente tutti presi in giro". (Vedi anche: Lo scandalo LIBOR. )