The Lost Decade: lezioni dalla crisi immobiliare giapponese

Le economie dei mercati liberi sono soggette a cicli. I cicli economici consistono in periodi fluttuanti di espansione e contrazione economica misurati dal prodotto interno lordo (PIL) di una nazione. La durata dei cicli economici (periodi di espansione vs. contrazione) può variare notevolmente. La misura tradizionale di una recessione economica è due o più trimestri consecutivi di caduta del prodotto interno lordo. Ci sono anche depressioni economiche, che sono periodi prolungati di contrazione economica come la Grande Depressione degli anni '30.

Dal 1991 al 2001, il Giappone ha vissuto un periodo di stagnazione economica e deflazione dei prezzi noto come "Decennio perduto del Giappone". Mentre l'economia giapponese ha superato questo periodo, lo ha fatto a un ritmo molto più lento rispetto alle altre nazioni industrializzate. Durante questo periodo, l'economia giapponese ha sofferto sia di una stretta creditizia che di una trappola della liquidità. In questo articolo definiremo e discuteremo i significati di questi termini e faremo riferimento al "Decennio perduto del Giappone" per esempi.

Il Giappone ha perso il decennio
L'economia giapponese è stata l'invidia del mondo negli anni '80 - è cresciuta ad un tasso medio annuo (misurato dal PIL) del 3, 89% negli anni '80, rispetto al 3, 07% negli Stati Uniti (secondo l'Ufficio di analisi economica). Ma l'economia giapponese ha avuto problemi negli anni '90. Dal 1991 al 2003, l'economia giapponese, misurata dal PIL, è cresciuta solo dell'1, 14% all'anno, ben al di sotto di quella di altre nazioni industrializzate ("Le cause del decennio perduto del Giappone" di Charles Yuji Horioka. Japan & The World Economy, giugno 2006) . Vedremo le cause della lenta crescita del Giappone nelle sezioni seguenti, ma vale la pena menzionare qui che la lenta crescita è iniziata nel 1989 con lo scoppio di un paio di bolle.

Le bolle azionarie e immobiliari del Giappone sono scoppiate a partire dall'autunno del 1989. I valori azionari sono precipitati del 60% dalla fine del 1989 all'agosto 1992, mentre i valori dei terreni sono diminuiti negli anni '90, scendendo di un incredibile 70% entro il 2001. (Per saperne di più sulle bolle, vedi Crolli economici: lasciali bruciare o eliminali? E perché scoppiano le bolle del mercato immobiliare ? )

Gli errori sui tassi di interesse della Banca del Giappone
È generalmente riconosciuto che la Bank of Japan (BoJ), la banca centrale giapponese, ha commesso numerosi errori che potrebbero aver aggiunto e prolungato gli effetti negativi dello scoppio delle bolle azionarie e immobiliari. Ad esempio, la politica monetaria era stop and go; preoccupata per l'inflazione e i prezzi delle attività, la Banca del Giappone ha frenato l'offerta di moneta alla fine degli anni '80, il che potrebbe aver contribuito allo scoppio della bolla azionaria. Quindi, con la caduta dei valori azionari, la BoJ ha continuato ad aumentare i tassi di interesse perché si è preoccupata dei valori immobiliari, che erano ancora in fase di apprezzamento. I tassi di interesse più elevati hanno contribuito alla fine dell'aumento dei prezzi dei terreni, ma hanno anche aiutato l'economia generale a scivolare in una spirale discendente. Nel 1991, con il crollo dei prezzi delle azioni e dei terreni, la Bank of Japan ha invertito drasticamente il corso e ha iniziato a tagliare i tassi di interesse, secondo "Japan's Lost Decade: Lessons for the United States in 2008", di John Makin (AEI Online, marzo 2008) . Ma era troppo tardi, era già stata predisposta una trappola della liquidità e stava sorgendo una stretta creditizia.

Una trappola della liquidità
Una trappola della liquidità è uno scenario economico in cui famiglie e investitori siedono in contanti; o in conti a breve termine o letteralmente in contanti.

Potrebbero farlo per alcuni motivi: non hanno fiducia di poter guadagnare un tasso di rendimento più elevato investendo, credono che la deflazione sia all'orizzonte (la liquidità aumenterà di valore rispetto alle immobilizzazioni) o che la deflazione esiste già. Tutte e tre le ragioni sono altamente correlate e, in tali circostanze, le convinzioni della famiglia e degli investitori diventano realtà. In una trappola della liquidità, i bassi tassi di interesse, come una questione di politica monetaria, diventano inefficaci. Le persone e gli investitori semplicemente non spendono o investono. Credono che i beni e i servizi saranno più economici domani, quindi aspettano di consumare e credono di poter guadagnare un rendimento migliore semplicemente sedendosi sui loro soldi piuttosto che investendoli. Il tasso di sconto della Banca del Giappone è stato dello 0, 5% per gran parte degli anni '90, ma non è riuscito a stimolare l'economia giapponese e la deflazione è continuata. (Per ulteriori approfondimenti, vedere Cosa significa deflazione per gli investitori? )

Uscire da una trappola della liquidità
Per uscire da una trappola della liquidità, le famiglie e le imprese devono essere disposte a spendere e investire. Un modo per indurli a farlo è attraverso la politica fiscale. I governi possono dare denaro direttamente ai consumatori attraverso riduzioni delle aliquote fiscali, emissioni di sgravi fiscali e spesa pubblica. Il Giappone ha tentato diverse misure di politica fiscale per uscire dalla sua trappola della liquidità, ma si ritiene generalmente che queste misure non siano state ben attuate: il denaro è stato sprecato in progetti di lavori pubblici inefficienti e dato a imprese fallite. La maggior parte degli economisti concorda sul fatto che affinché la politica di stimolo fiscale sia efficace, il denaro deve essere assegnato in modo efficiente. In altre parole, lascia che il mercato decida dove spendere e investire mettendo il denaro direttamente nelle mani dei consumatori. (Per la lettura correlata, consulta Cos'è la politica fiscale? )

Un altro modo per uscire dalla trappola della liquidità è "re-gonfiare" l'economia aumentando l'effettiva offerta di moneta anziché puntare ai tassi di interesse nominali. Una banca centrale può iniettare denaro in un'economia senza tener conto di un tasso d'interesse target stabilito (come il tasso dei fondi alimentati negli Stati Uniti) attraverso l'acquisto di titoli di stato in operazioni di mercato aperto. Questo è quando una banca centrale acquista un'obbligazione, nel qual caso la scambia efficacemente con denaro contante, il che aumenta l'offerta di moneta. Questo è noto come la monetizzazione del debito. (Va notato che le operazioni di mercato aperto sono anche utilizzate per raggiungere e mantenere i tassi di interesse target, ma quando una banca centrale monetizza il debito, lo fa indipendentemente da un tasso di interesse target.) (Per saperne di più, leggi Come fare le banche centrali iniettano denaro nell'economia? )

Nel 2001, la Banca del Giappone ha iniziato a puntare sull'offerta di moneta anziché sui tassi di interesse, il che ha contribuito a moderare la deflazione e stimolare la crescita economica. Tuttavia, quando una banca centrale immette denaro nel sistema finanziario, le banche restano con più denaro a disposizione, ma devono anche essere disposte a prestare quel denaro. Questo ci porta al prossimo problema che il Giappone ha dovuto affrontare: una stretta creditizia.

Credit Crunch
Una stretta creditizia è uno scenario economico in cui le banche hanno inasprito i requisiti di prestito e per la maggior parte non prestano. Non possono prestare per vari motivi, tra cui: 1) la necessità di trattenere riserve per riparare i loro bilanci dopo aver subito perdite, cosa che è accaduta a banche giapponesi che avevano investito pesantemente nel settore immobiliare, e 2) potrebbe esserci un ritiro generale nell'assunzione di rischi, che è accaduto negli Stati Uniti nel 2007 e nel 2008 in quanto gli istituti finanziari che inizialmente avevano subito perdite legate ai prestiti ipotecari subprime si sono ritirati in tutti i tipi di prestiti, hanno ridotto la leva finanziaria dei loro bilanci e in generale hanno cercato di ridurre i livelli di rischio in tutti le zone. (Continua a leggere sul crollo dei mutui nella nostra funzione speciale Mutui subprime.)
L'assunzione e il prestito calcolati sono il sangue vitale di un'economia di libero mercato. Quando il capitale viene messo al lavoro, vengono creati posti di lavoro, aumentano le spese, si scoprono efficienze (aumenti di produttività) e l'economia cresce. D'altra parte, quando le banche sono riluttanti a prestare, è difficile che l'economia cresca. Allo stesso modo in cui una trappola della liquidità porta alla deflazione, anche una stretta creditizia favorisce la deflazione in quanto le banche non sono disposte a concedere prestiti e, pertanto, i consumatori e le imprese non sono in grado di spendere, causando un calo dei prezzi.

Soluzioni per una stretta creditizia
Come accennato, anche il Giappone ha sofferto di una stretta creditizia negli anni '90 e le banche giapponesi sono state lente a subire perdite. Anche se i fondi pubblici sono stati messi a disposizione delle banche per ristrutturare i loro bilanci, non sono riusciti a farlo a causa della paura dello stigma associato alla rivelazione di perdite a lungo nascoste e alla paura di perdere il controllo per gli investitori stranieri ("Japan's Lost Decade: Lessons for gli Stati Uniti nel 2008 ", di John Makin, AEI Online, marzo 2008) Per uscire da una stretta creditizia, le perdite bancarie devono essere riconosciute, il sistema bancario deve essere trasparente e le banche devono acquisire fiducia nella loro capacità di valutare e gestire rischio.

Conclusione
Chiaramente, la deflazione causa molti problemi. Quando i prezzi delle attività stanno scendendo, le famiglie e gli investitori accumulano liquidità perché domani valgono più denaro di quanto non sia oggi. Questo crea una trappola della liquidità. Quando i prezzi delle attività calano, il valore dei prestiti di garanzia collaterale diminuisce, il che a sua volta porta a perdite bancarie. Quando le banche subiscono perdite, smettono di prestare, creando una stretta creditizia. Il più delle volte, pensiamo all'inflazione come a un grave problema economico, che può essere, ma ri-gonfiare un'economia potrebbe essere esattamente ciò che è necessario per evitare periodi prolungati di crescita lenta come quello che il Giappone ha vissuto negli anni '90. (Per ulteriori informazioni sull'inflazione, vedere Inflazione: che cos'è l'inflazione? )

Il problema è che ri-gonfiare un'economia non è facile, specialmente quando le banche non sono disposte a prestare. Il grande economista americano, Milton Friedman, ha suggerito che il modo per evitare una trappola della liquidità è bypassare gli intermediari finanziari e dare denaro direttamente agli individui da spendere. Questo è noto come "denaro dell'elicottero", poiché la teoria è che una banca centrale potrebbe letteralmente far cadere denaro da un elicottero. Ciò suggerisce anche che, indipendentemente dal paese in cui vivi, la vita consiste nel trovarsi nel posto giusto al momento giusto!