Perché la liquidità è importante nel mercato delle obbligazioni societarie

La liquidità di un'obbligazione societaria può essere intesa come la sua capacità di effettuare negoziazioni di attività su larga scala ea basso costo senza un notevole impatto sul suo prezzo. Chiaramente, i fattori determinanti significativi per questo sono il volume, il tempo e il costo associati al commercio.

La relazione tra la liquidità di un'obbligazione e il suo differenziale di rendimento è stata, giustamente, oggetto di molte ricerche. Numerose prove empiriche suggeriscono l'esistenza di tali relazioni o comunanza, nonché prove dell'esistenza di premi connessi al rischio di liquidità.

Gli studi, tra gli altri, che hanno avuto a che fare con questo comprendono Chordia et al. (2000) e Hasbrouck & Seppi (2001). In particolare per quanto riguarda l'influenza della liquidità sul mercato delle obbligazioni societarie, Lin et al hanno condotto studi recenti. (2011), Bao et al. (2011) e Dick-Nielsen et al. (2012).

In particolare, sia la liquidità guidata dal mercato sia la liquidità individuale dell'obbligazione societaria hanno un impatto significativo sugli spread del rendimento obbligazionario e quindi sui rendimenti effettivi.

Quando si considera in che modo tale rischio di liquidità / liquidità influisce sul prezzo di un'obbligazione societaria, gli studi finora tendono a concentrarsi sui livelli di liquidità totale o sui fattori comuni che influenzano la liquidità. Tuttavia, la liquidità di un'obbligazione può comportarsi molto bene in modo idiosincratico in conformità con la situazione specifica dell'emittente nel più ampio contesto dei comportamenti di sicurezza all'interno del mercato delle obbligazioni societarie. Ne è un esempio: la maggior parte degli investimenti del mercato obbligazionario societario fino ad oggi sono effettuati da una percentuale relativamente piccola di istituti di investimento, mentre la popolazione generale dei restanti investitori sa poco di come funziona il mercato. Come notato da Heck et al. (2015), ciò si traduce in una serie di obbligazioni sul mercato che presentano una liquidità più elevata semplicemente perché gli investitori non ne sono a conoscenza o non hanno accesso ad esse. (Vedi anche: La dinamica della liquidità e degli investimenti.)

Liquidità comune (sistematica) nel mercato

Prove sostanziali indicano che esiste una forte connessione tra il rischio di liquidità sistematico (noto anche come rischio di liquidità comune) e il prezzo dei titoli nel mercato delle obbligazioni societarie. Le prove indicano anche che illiquidità influisce sugli spread di rendimento delle obbligazioni societarie. Questo effetto è ancora più pronunciato per le obbligazioni ad alto rendimento (note anche come obbligazioni spazzatura). Questa suscettibilità allo spread dei rendimenti non è significativa in condizioni normali, ma aumenta quando il mercato entra in crisi a tutti i livelli per tutte le categorie di obbligazioni tranne AAA. Friewald et al. (2012) rilevano che la liquidità rappresenta fino al 14% del rendimento di un'obbligazione societaria, una percentuale che salta a quasi il 30% durante i periodi di stress finanziario come una recessione.

La liquidità delle obbligazioni societarie presenta una componente condivisa o comune in quanto varia nel tempo. Questa varianza è particolarmente pronunciata durante le recessioni. Il modo in cui un'obbligazione societaria risponde agli shock di illiquidità dipende dal suo rating creditizio. Mentre le obbligazioni AAA rispondono in modo significativo e positivo, le obbligazioni societarie ad alto rendimento rispondono in modo negativo.

Le prove suggeriscono inoltre che la liquidità che svolge il ruolo più significativo (comune o idiosincratico) si sposta a seconda delle condizioni del mercato. Mentre il mercato è stabile, i fattori di liquidità determinanti tendono ad essere idiosincratici, mentre è vero il contrario quando le condizioni peggiorano. Ciò non significa, tuttavia, che alcune obbligazioni societarie possano possedere caratteristiche di liquidità idiosincratiche abbastanza forti da proteggerle o minimizzare l'impatto di tali turni negativi sul mercato.

Liquidità specifica (idiosincratica) del legame

Heck et al. (2015) hanno scoperto che esiste una relazione significativa tra spread di rendimento e illiquidità delle obbligazioni, sia comune che specifica. L'indicazione qui è che il comportamento idiosincratico esibito dalla liquidità di alcune obbligazioni societarie potrebbe essere semplicemente dovuto alla natura chiusa del mercato, cioè perché l'obbligazione non è disponibile o conosciuta da tutti gli investitori. Nell'universo delle obbligazioni societarie, una notevole quantità elevata di titoli è semplicemente disponibile per gli investitori istituzionali. Gli investitori privati ​​/ al dettaglio spesso non possono semplicemente investire in titoli specifici a causa della mancanza di fondi di investimento, poiché i tagli delle obbligazioni sono troppo elevati. In particolare, quando un investitore intende costruire un portafoglio ampiamente diversificato con obbligazioni societarie che richiedono un taglio minimo di 100.000 USD o superiore, diventa evidente che devono essere disponibili fondi sufficienti per raggiungere un elevato livello di diversificazione.

Quando si confrontano diversi tipi di obbligazioni societarie o gruppi obbligazionari, Heck et al. (2015) hanno anche scoperto che sia le obbligazioni a breve termine che quelle a rendimento più elevato presentano una maggiore suscettibilità a tale illiquidità idiosincratica. (Vedi anche: Obbligazioni ad alto rendimento: pro e contro.)

La linea di fondo

Diversi studi hanno dimostrato che il illiquidità ha un prezzo nei rendimenti delle obbligazioni societarie. Pertanto, la liquidità è certamente importante nel mercato delle obbligazioni societarie e dovrebbe essere attentamente monitorata da qualsiasi investitore, privato o istituzionale. Chiaramente, gli investitori devono prestare attenzione sia alla liquidità comune sul mercato sia alla liquidità specifica delle obbligazioni. Il rischio di liquidità è un argomento estremamente complesso e richiede sempre un'analisi professionale approfondita e un monitoraggio costante.