Un'introduzione ai prodotti strutturati

Una volta, il mondo degli investimenti al dettaglio era un luogo tranquillo e piuttosto piacevole in cui un piccolo, distinto gruppo di fiduciari e gestori patrimoniali ha ideato portafogli prudenti per i propri clienti benestanti all'interno di una gamma ristretta di strumenti di debito e azionari di alta qualità. L'innovazione finanziaria e l'ascesa della classe degli investitori hanno cambiato tutto questo.

Un'innovazione che ha preso piede come complemento dei tradizionali portafogli retail e istituzionali è la classe di investimento ampiamente conosciuta come prodotti strutturati. I prodotti strutturati offrono agli investitori al dettaglio un facile accesso ai derivati. Questo articolo fornisce un'introduzione ai prodotti strutturati, con particolare attenzione alla loro applicabilità in portafogli retail diversificati.

Cosa sono i prodotti strutturati?

I prodotti strutturati sono progettati per facilitare obiettivi di rendimento del rischio altamente personalizzati. Ciò si ottiene prendendo un titolo tradizionale, come un'obbligazione convenzionale investment grade, e sostituendo le consuete caratteristiche di pagamento (ad esempio cedole periodiche e capitale finale) con pagamenti non tradizionali derivati ​​non dal flusso di cassa dell'emittente, ma dalla performance di una o più attività sottostanti.

I profitti derivanti da questi risultati di performance sono condizionati nel senso che, se le attività sottostanti restituiscono "x", il prodotto strutturato paga "y". Ciò significa che i prodotti strutturati sono strettamente correlati ai modelli tradizionali di prezzi delle opzioni, sebbene possano contenere anche altre categorie di derivati ​​come swap, forward e future, nonché funzionalità incorporate che includono la partecipazione al rialzo con leva finanziaria o buffer al ribasso.

I prodotti strutturati in origine sono diventati popolari in Europa e hanno guadagnato valuta negli Stati Uniti, dove sono spesso offerti come prodotti registrati presso la SEC, il che significa che sono accessibili agli investitori al dettaglio allo stesso modo di azioni, obbligazioni, fondi negoziati in borsa (ETF) e fondi comuni di investimento. La loro capacità di offrire un'esposizione personalizzata a classi di attività e sottoclassi altrimenti difficili da raggiungere rendono i prodotti strutturati utili come complemento alle componenti tradizionali di portafogli diversificati.

Un'introduzione ai prodotti strutturati

Guardando sotto il cofano

Ad esempio, si consideri che una nota banca emette prodotti strutturati sotto forma di banconote, ognuna con un valore nominale nozionale di $ 1.000. Ogni nota è in realtà un pacchetto costituito da due componenti: un'obbligazione zero coupon e un'opzione call su uno strumento azionario sottostante, come azioni ordinarie o un ETF che imita un indice popolare come l'S & P 500. La scadenza è di tre anni.

La Figura 1 rappresenta ciò che accade tra l'emissione e la data di scadenza.

Figura 1

Sebbene i meccanismi di determinazione dei prezzi che guidano questi valori siano complessi, il principio di base è abbastanza semplice. Alla data di emissione, si paga l'importo nominale di $ 1.000. Questa nota è completamente protetta dal capitale, il che significa che riceverai i tuoi $ 1.000 alla scadenza, indipendentemente da ciò che accade all'attività sottostante. Ciò si ottiene attraverso l'obbligazione zero coupon che si accumula dal suo sconto di emissione originale al valore nominale.

Per la componente di performance, l'attività sottostante è valutata come un'opzione call europea e avrà un valore intrinseco alla scadenza se il suo valore in quella data è superiore al suo valore al momento dell'emissione. Se applicabile, guadagni quel rendimento su base uno a uno. In caso contrario, l'opzione scade inutilmente e non ottieni nulla in eccesso rispetto al tuo ritorno di $ 1, 000 di capitale.

Dimensionamento personalizzato

La protezione principale offre un vantaggio chiave nell'esempio precedente, ma un investitore può essere disposto a negoziare una parte o tutta la protezione a favore di un potenziale di performance più interessante. Diamo un'occhiata a un altro esempio in cui l'investitore rinuncia alla protezione principale per una combinazione di prestazioni più potenti.

Se il rendimento sull'attività sottostante (attività R ) è positivo, tra lo zero e il 7, 5%, l'investitore guadagnerà il doppio del rendimento (ad es. 15% se l'attività restituisce il 7, 5%). Se l' attività R è superiore al 7, 5%, il rendimento dell'investitore sarà limitato al 15%. Se il rendimento dell'attività è negativo, l'investitore partecipa uno a uno al ribasso (cioè senza leva finanziaria negativa). Non esiste una protezione principale.

La Figura 2 mostra la curva di payoff per questo scenario.

figura 2

Questa strategia sarebbe coerente con l'opinione di un investitore leggermente rialzista, uno che si aspetta una performance positiva ma generalmente debole e è alla ricerca di un rendimento superiore a quello che pensa che il mercato produrrà.

The Rainbow Note

Una delle principali attrazioni dei prodotti strutturati per gli investitori al dettaglio è la capacità di personalizzare una varietà di ipotesi in un unico strumento. Ad esempio, una nota arcobaleno è un prodotto strutturato che offre esposizione a più di un'attività sottostante.

Il prodotto di ricerca è un'altra caratteristica popolare. In uno strumento di ricerca, il valore dell'attività sottostante non si basa sul valore finale alla scadenza, ma su una media dei valori rilevati nel termine della nota, ad esempio mensile o trimestrale. Nel mondo delle opzioni, questa è anche chiamata un'opzione asiatica per distinguere lo strumento dall'opzione europea o americana. La combinazione di questi tipi di funzionalità può fornire interessanti proprietà di diversificazione.

Una nota arcobaleno potrebbe derivare il valore della performance da tre attività relativamente scarsamente correlate, come l'indice Russell 3000 di titoli statunitensi, l'indice MSCI Pacific ex-Japan e l'indice di futures su materie prime Dow-AIG. Associare una funzionalità di ricerca a questo prodotto strutturato potrebbe ridurre ulteriormente la volatilità "uniformando" i rendimenti nel tempo.

Che dire di liquidità ">

Un rischio comune associato ai prodotti strutturati è una relativa mancanza di liquidità dovuta alla natura altamente personalizzata dell'investimento. Inoltre, la piena estensione dei rendimenti da caratteristiche prestazionali complesse spesso non viene realizzata fino alla scadenza. Per questo motivo, i prodotti strutturati tendono ad essere più una decisione di investimento buy-and-hold piuttosto che un mezzo per entrare e uscire da una posizione con velocità ed efficienza.

Una significativa innovazione per migliorare la liquidità in alcuni tipi di prodotti strutturati si presenta sotto forma di titoli negoziati in borsa (ETN), un prodotto originariamente introdotto da Barclays Bank nel 2006. Questi sono strutturati per assomigliare agli ETF, che sono strumenti fungibili scambiati come un comune azione su una borsa valori. Tuttavia, gli ETN sono diversi dagli ETF perché consistono in uno strumento di debito con flussi finanziari derivati ​​dalla performance di un'attività sottostante. Gli ETN forniscono anche un'alternativa alle esposizioni più difficili da accedere, come i futures su materie prime o il mercato azionario indiano.

Altri rischi e considerazioni

Oltre alla liquidità, un altro rischio associato ai prodotti strutturati è la qualità del credito dell'emittente. Sebbene i flussi di cassa derivino da altre fonti, i prodotti stessi sono considerati le passività dell'ente finanziario emittente. Ad esempio, in genere non sono emessi attraverso veicoli di terzi a distanza di fallimento come lo sono i titoli garantiti da attività.

La stragrande maggioranza dei prodotti strutturati è offerta da emittenti di alto livello di investimento, principalmente grandi istituzioni finanziarie globali che includono Barclays, Deutsche Bank o JP Morgan Chase. Tuttavia, durante una crisi finanziaria, i prodotti strutturati hanno il potenziale di perdere capitale, in modo simile ai rischi associati alle opzioni. Di conseguenza, la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) degli Stati Uniti suggerisce che le aziende valutano se gli acquirenti di alcuni o tutti i prodotti strutturati debbano passare attraverso un processo di verifica simile ai commercianti di opzioni.

Un'altra considerazione è la trasparenza dei prezzi. Non esiste uno standard di prezzo uniforme, il che rende più difficile confrontare l'attrattiva della rete di prezzi di offerte di prodotti strutturati alternativi rispetto a come, ad esempio, confrontare i rapporti di spesa netti di diversi fondi comuni o commissioni tra broker-dealer. Molti emittenti di prodotti strutturati elaborano i prezzi nei loro modelli di opzioni per evitare una commissione esplicita o altre spese per l'investitore. D'altro canto, ciò significa che l'investitore non può sapere con certezza il vero valore dei costi impliciti.

La linea di fondo

La complessità dei titoli derivati ​​li ha tenuti a lungo fuori dalla rappresentazione significativa nei tradizionali negozi al dettaglio e in molti portafogli di investimento istituzionali. I prodotti strutturati possono apportare molti vantaggi derivati ​​agli investitori che altrimenti non avrebbero accesso ad essi. A complemento dei tradizionali veicoli di investimento, i prodotti strutturati svolgono un ruolo utile nella moderna gestione del portafoglio.