La curva del rendimento obbligazionario detiene poteri predittivi

Se investi in azioni, dovresti tenere d'occhio il mercato obbligazionario. Se investi nel settore immobiliare, dovresti tenere d'occhio il mercato obbligazionario. Se investi in obbligazioni (o ETF obbligazionari), dovresti assolutamente tenere d'occhio il mercato obbligazionario.

Il mercato obbligazionario è un grande predittore delle future attività economiche e dei futuri livelli di inflazione, entrambi i quali influenzano direttamente il prezzo di tutto, dalle azioni e gli immobili agli articoli per la casa. In questo articolo, discuteremo i tassi di interesse a breve e a lungo termine, la curva dei rendimenti e come utilizzare lo studio dei rendimenti a tuo vantaggio nel prendere una vasta gamma di decisioni di investimento.

Tassi di interesse e rendimenti obbligazionari

I tassi di interesse e i rendimenti obbligazionari sono altamente correlati e talvolta i termini sono usati in modo intercambiabile. Un tasso di interesse potrebbe essere considerato come il tasso al quale il denaro può essere preso in prestito sotto forma di un prestito e, mentre la maggior parte delle obbligazioni ha un tasso di interesse che determina i pagamenti delle cedole, il vero costo del prestito o dell'investimento in obbligazioni è determinato dal loro rendimenti attuali.

Il rendimento di un'obbligazione è semplicemente il tasso di sconto che può essere utilizzato per rendere il valore attuale di tutti i flussi di cassa di un'obbligazione pari al suo prezzo. Il prezzo di un'obbligazione è la somma del valore attuale di ciascun flusso di cassa che sarà mai ricevuto dall'investimento.

Il rendimento di un'obbligazione viene comunemente misurato come rendimento alla scadenza (YTM). YTM è il rendimento totale annualizzato ricevuto dall'investitore, supponendo che detenga l'obbligazione fino alla scadenza e al reinvestimento dei pagamenti delle cedole. YTM fornisce quindi una misura standardizzata di rendimento annuale per un particolare titolo.

A breve termine vs. a lungo termine

Le obbligazioni hanno periodi di scadenza variabili, che possono variare da un minimo di un mese a un massimo di 30 anni. Quindi, quando si parla di tassi di interesse (o rendimenti), è importante capire che ci sono tassi di interesse a breve termine, tassi di interesse a lungo termine e un numero qualsiasi di punti in mezzo. Mentre tutti i tassi di interesse sono correlati, non sempre si muovono al passo.

Ad esempio, i tassi di interesse a breve termine potrebbero diminuire, mentre i tassi di interesse a lungo termine potrebbero aumentare, o viceversa. Comprendere le relazioni attuali tra i tassi di interesse a lungo e breve termine (e tutti i punti in mezzo) ti aiuterà a prendere decisioni di investimento ponderate.

Tassi di interesse a breve termine

I tassi di interesse a breve termine in tutto il mondo sono amministrati dalle banche centrali delle nazioni. Negli Stati Uniti, l'Open Market Committee (FOMC) del Federal Reserve Board stabilisce il tasso sui fondi federali, punto di riferimento per altri tassi di interesse a breve termine. Il FOMC alza e abbassa il tasso dei fondi alimentati quando ritiene opportuno promuovere o ridurre l'attività di indebitamento di imprese e consumatori.

L'attività di prestito ha un effetto diretto sull'attività economica. Se il FOMC rileva che l'attività economica sta rallentando, potrebbe abbassare il tasso dei fondi alimentati per aumentare i prestiti e stimolare l'economia. Tuttavia, il FOMC deve anche preoccuparsi dell'inflazione. Se il FOMC mantiene i tassi di interesse a breve termine troppo bassi per troppo tempo, rischia di innescare l'inflazione iniettando troppi soldi in un'economia che insegue meno beni.

Il doppio mandato del FOMC è di promuovere la crescita economica attraverso tassi di interesse bassi pur contenendo l'inflazione; bilanciare entrambi gli obiettivi è un compito difficile.

Tassi di interesse a lungo termine

Mentre i tassi di interesse a breve termine sono gestiti dalle banche centrali, i tassi di interesse a lungo termine sono determinati dalle forze di mercato. I tassi di interesse a lungo termine sono in gran parte una funzione dell'effetto che il mercato obbligazionario ritiene che i tassi di interesse a breve termine attuali avranno sui livelli futuri di inflazione. Se il mercato obbligazionario ritiene che il FOMC abbia impostato un tasso di fondi alimentati troppo basso, le aspettative di inflazione futura aumentano, il che provoca un aumento dei tassi di interesse a lungo termine al fine di compensare la perdita di potere d'acquisto associato al flusso di cassa futuro di un obbligazioni o capitale e pagamenti di interessi su un prestito.

D'altro canto, se il mercato ritiene che il FOMC abbia impostato un tasso di fondi alimentati troppo elevato, accade il contrario: i tassi di interesse a lungo termine diminuiscono perché il mercato ritiene che i futuri livelli di inflazione diminuiranno.

Lettura della curva del rendimento

Il termine "curva dei rendimenti" si riferisce generalmente ai rendimenti di titoli, titoli e obbligazioni statunitensi in ordine sequenziale, dalla più breve alla più lunga. La curva dei rendimenti descrive le forme delle strutture a termine dei tassi di interesse e i rispettivi tempi alla scadenza in anni. Viene spesso visualizzato graficamente, con il tempo alla scadenza situato sull'asse x e il rendimento alla scadenza situato sull'asse y del grafico.

Ad esempio, Treasury.gov ha fornito la seguente curva dei rendimenti per i titoli del Tesoro USA l'11 dicembre 2015:

Curva di rendimento per i titoli del Tesoro USA

La curva dei rendimenti sopra mostra che i rendimenti sono più bassi per le obbligazioni a scadenza più breve e aumentano costantemente man mano che le obbligazioni diventano più mature.

Con la consapevolezza che più breve è la maturità, più da vicino possiamo aspettarci che i rendimenti riflettano (e si muovano al passo con) il tasso dei fondi alimentati, possiamo guardare ai punti più in là sulla curva dei rendimenti per un consenso di mercato sull'economia futura attività e tassi di interesse. Di seguito un esempio della curva dei rendimenti di gennaio 2008.

Ministero del Tesoro degli Stati Uniti

Figura 1: curva del rendimento gennaio 2008

Fonte: Bloomberg.com

La pendenza della curva dei rendimenti ci dice come il mercato obbligazionario si aspetta che i tassi di interesse a breve termine (come riflesso dell'attività economica e dei livelli futuri di inflazione) si muovano in futuro. Questa curva dei rendimenti è "invertita nel breve termine" e suggerisce che i tassi di interesse a breve termine si abbasseranno nei prossimi due anni, riflettendo un rallentamento atteso dell'economia statunitense.

Usando la curva dei rendimenti di cui sopra come esempio, non dovrebbe essere interpretato nel senso che il mercato ritiene che tra due anni i tassi di interesse a breve termine saranno del 2, 7% (il rendimento a due anni come mostrato sopra). Esistono altri strumenti e contratti di mercato che mostrano più chiaramente un tasso futuro "previsto" di un benchmark come il tasso dei fondi alimentati. La curva dei rendimenti viene utilizzata al meglio per fare previsioni generali sui tassi di interesse, piuttosto che previsioni esatte.

Tipi di curve di rendimento

Esistono diverse formazioni di curve di snervamento: normale (con una variazione "ripida"), invertita e piatta. Tutti sono mostrati nel grafico qui sotto.

Curva del rendimento normale

Come possiamo vedere seguendo la linea arancione, una normale curva dei rendimenti inizia con rendimenti bassi per le obbligazioni a scadenza inferiore e quindi aumenta per le obbligazioni con scadenza più elevata. Una normale curva dei rendimenti è inclinata verso l'alto; tuttavia, una volta che le obbligazioni raggiungono le scadenze più elevate, il rendimento si appiattisce e rimane coerente.

Come suggerisce il termine "normale", questo è il tipo più comune di curva dei rendimenti. Le obbligazioni a scadenza più lunga di solito hanno un rendimento alla scadenza più elevato rispetto alle obbligazioni a breve termine. Ad esempio, supponiamo che un'obbligazione a due anni offre un rendimento dell'1%, un'obbligazione a cinque anni offre un rendimento dell'1, 8%, un'obbligazione a 10 anni offre un rendimento del 2, 5%, un'obbligazione a 15 anni offre un rendimento del 3, 0 % e un'obbligazione a 20 anni offre un rendimento del 3, 5%. Quando questi punti sono collegati su un grafico, mostrano una forma di una normale curva dei rendimenti.

Tale curva dei rendimenti implica una condizione economica stabile e prevale per la durata più lunga in un normale ciclo economico.

Curva di resa ripida

Come possiamo vedere seguendo la linea blu, una curva dei rendimenti ripida ha la forma di una curva dei rendimenti normale, tranne con due differenze principali. In primo luogo, i rendimenti di maturità più elevati non si appiattiscono a destra ma continuano a salire. In secondo luogo, i rendimenti sono generalmente più elevati rispetto alla curva normale in tutte le scadenze.

Tale curva implica un'economia in crescita che si muove verso una ripresa positiva. Tali condizioni sono accompagnate da una maggiore inflazione, che spesso si traduce in tassi di interesse più elevati. Quindi, i finanziatori tendono a richiedere alti rendimenti che si riflettono sulla ripida curva dei rendimenti. Le obbligazioni di lunga durata tendono a diventare rischiose, quindi i rendimenti attesi sono più elevati.

Curva di resa piatta

Una curva dei rendimenti piatta, detta anche curva dei rendimenti con gobba, è rappresentata da rendimenti quasi simili in tutte le scadenze. Alcune scadenze intermedie possono avere rese leggermente più elevate, il che fa apparire delle gobbe sulla curva piatta. Queste gobbe sono generalmente per le scadenze intermedie: da sei mesi a due anni.

Come suggerisce la parola "piatto", questa curva di rendimento è una forma in cui i rendimenti a breve e lungo termine alla scadenza sono simili tra loro. Ad esempio, supponiamo che un'obbligazione a due anni offre un rendimento del 6%, un'obbligazione a cinque anni offre un rendimento del 6, 1%, un'obbligazione a 10 anni offre un rendimento del 6% e un'obbligazione a 20 anni offre un rendimento del 6, 05 %. La trama mostrerebbe una formazione piatta della curva dei rendimenti.

Una curva dei rendimenti così piatta / gobba implica una situazione economica incerta. Comprende condizioni come quella dopo un periodo di forte crescita economica che porta a un'inflazione elevata e ai timori di un rallentamento o in periodi incerti in cui la banca centrale dovrebbe aumentare i tassi di interesse. A causa della forte incertezza, gli investitori diventano indifferenti ai periodi di scadenza delle obbligazioni e richiedono rendimenti simili in tutte le scadenze.

Curva di resa inversa

La forma della curva dei rendimenti invertita, mostrata sulla linea gialla, è opposta a quella di una normale curva dei rendimenti, inclinata verso il basso. Una curva di rendimento invertita è quella in cui i tassi di interesse a breve termine superano i tassi a lungo termine; le scadenze brevi hanno rendimenti più elevati e viceversa.

Ad esempio, supponiamo che un'obbligazione a due anni offre un rendimento del 5%, un'obbligazione a cinque anni offre un rendimento del 4, 5%, un'obbligazione a 10 anni offre un rendimento del 4% e un'obbligazione a 15 anni offre un rendimento del 3, 5 %. Questi rendimenti presenterebbero una forma invertita della curva dei rendimenti.

Una curva dei rendimenti invertita è rara ma è fortemente indicativa di un grave rallentamento economico. Storicamente, l'impatto di una curva dei rendimenti invertita è stato quello di avvertire di una recessione economica in corso.

Precisione della curva del rendimento storico

Le curve dei rendimenti cambiano forma man mano che la situazione economica si evolve, sulla base degli sviluppi di fattori macroeconomici quali tassi di interesse, inflazione, produzione industriale, dati sul PIL e bilancia commerciale. Sebbene la curva dei rendimenti non debba essere utilizzata per prevedere i numeri esatti dei tassi di interesse e i rendimenti, seguire da vicino le sue variazioni consente agli investitori di prevedere e trarre vantaggi dai cambiamenti a breve e medio termine dell'economia. Le curve normali esistono per lunghe durate, mentre una curva dei rendimenti invertita è rara e potrebbe non apparire per decenni. Le curve di rendimento che cambiano in forme piane e ripide sono più frequenti e hanno preceduto in modo affidabile i cicli economici previsti.

Ad esempio, la curva dei rendimenti di ottobre 2007 si è appiattita ed è stata seguita da una recessione globale. Alla fine del 2008, la curva divenne ripida, il che indicava l'imminente fase di crescita dell'economia in seguito all'allentamento dell'offerta di moneta da parte della Fed.

Utilizzo della curva dei rendimenti per investire

L'interpretazione della pendenza della curva dei rendimenti è uno strumento molto utile per prendere decisioni di investimento top-down. per una varietà di attività.

Ad esempio, se investi in azioni e la curva dei rendimenti dice che si prevede un rallentamento economico nei prossimi due anni, potresti considerare di spostare la tua allocazione di azioni verso società che si comportano relativamente bene in tempi economici lenti, come i beni di prima necessità. D'altra parte, se la curva dei rendimenti indica che i tassi di interesse dovrebbero aumentare nei prossimi due anni, ha senso un'allocazione verso società cicliche come produttori di beni di lusso o società di intrattenimento.

Se investi in immobili, puoi anche utilizzare la pendenza della curva dei rendimenti. Ad esempio, mentre un rallentamento dell'attività economica potrebbe avere effetti negativi sui prezzi attuali degli immobili, un drammatico inasprimento della curva dei rendimenti (che indica un'aspettativa di inflazione futura) potrebbe essere interpretato nel senso che i prezzi futuri aumenteranno.

O dire che sei in titoli a reddito fisso. Quando la curva dei rendimenti dovrebbe diventare ripida, segnalando periodi di forte crescita e alta inflazione, gli investitori esperti tendono ad accorciare le obbligazioni a lungo termine (perché non vogliono essere bloccati in un rendimento il cui valore si eroderà con l'aumento dei prezzi) e acquistare i titoli a breve termine. Se la curva dei rendimenti dovrebbe diventare piatta, aumenta i timori di un'inflazione elevata con l'economia che scivola in recessione; con le preoccupazioni sull'inflazione e i timori di recessione che si sottomettono l'un l'altro, gli investitori tendono ad assumere posizioni corte in titoli a breve termine ed ETF e andare avanti su titoli a lungo termine.

Potresti anche usare la pendenza della curva dei rendimenti per aiutarti a decidere se è il momento di acquistare quella nuova auto. Se l'attività economica rallenta, è probabile che le vendite di auto nuove rallentino e che i produttori possano aumentare i loro sconti o altri incentivi alle vendite.

La linea di fondo

Gli studi sul mercato obbligazionario non dovrebbero essere lasciati solo agli investitori a reddito fisso. Poiché le curve dei rendimenti hanno storicamente offerto buone indicazioni per i cambiamenti economici, riflettendo l'opinione di consenso del mercato obbligazionario sull'attività economica futura, i livelli di inflazione e i tassi di interesse, possono aiutare gli investitori a prendere una vasta gamma di decisioni finanziarie. È molto difficile sovraperformare il mercato, quindi gli investitori prudenti dovrebbero cercare di utilizzare strumenti preziosi come la curva dei rendimenti quando possibile nei loro processi decisionali. Ricorda, il tempismo è tutto.