Callable Bonds: Leading a Double Life

Normalmente, un'obbligazione è uno strumento di investimento molto semplice. Paga interesse fino alla scadenza e ha un'unica durata di vita fissa. È prevedibile, chiaro e sicuro. Il legame richiamabile, d'altra parte, può essere visto come l'eccitante, leggermente pericoloso cugino del legame normale.

Le obbligazioni richiamabili hanno una "doppia vita" e, come tali, sono più complesse di una normale obbligazione e richiedono maggiore attenzione da parte di un investitore. In questo articolo esamineremo le differenze tra obbligazioni ordinarie e obbligazioni richiamabili, quindi esamineremo se le obbligazioni richiamabili sono adatte al tuo portafoglio di investimenti.

(Per ulteriori informazioni sugli investimenti obbligazionari, consultare Nozioni di base sulle obbligazioni )

Callable Bonds and the Double Life

Le obbligazioni richiamabili hanno due potenziali durate di vita, una che termina alla data di scadenza originale e l'altra alla "data di richiamo".

Alla data di convocazione, l'emittente può "richiamare" le obbligazioni dai suoi investitori. Ciò significa semplicemente che l'emittente ritira (o paga) l'obbligazione restituendo il denaro degli investitori. Se ciò si verifichi o meno è un fattore dell'ambiente dei tassi di interesse.

Considera l'esempio di un'obbligazione richiamabile di 30 anni emessa con una cedola del 7% che è richiamabile dopo cinque anni. Supponiamo che cinque anni dopo i tassi di interesse per le nuove obbligazioni a 30 anni siano del 5%. In questo caso, l'emittente ricorda le obbligazioni perché il debito potrebbe essere rifinanziato a un tasso di interesse più basso. Viceversa, se i tassi passassero al 10%, l'emittente non farebbe nulla, poiché l'obbligazione è relativamente economica rispetto ai tassi di mercato.

In sostanza, le obbligazioni richiamabili rappresentano un'obbligazione normale, ma con un'opzione call incorporata. Questa opzione è implicitamente venduta all'emittente dall'investitore e dà diritto all'emittente di ritirare le obbligazioni dopo un certo momento. In parole povere, l'emittente ha il diritto di "richiamare" le obbligazioni dall'investitore, da cui il termine obbligazione richiamabile. Questa opzione introduce incertezza sulla durata del legame.

Compensazione obbligazionaria callable

Per compensare gli investitori per questa incertezza, un emittente pagherà un tasso di interesse leggermente più alto di quanto sarebbe necessario per un'obbligazione simile, ma non richiamabile. Inoltre, gli emittenti possono offrire obbligazioni richiamabili a un prezzo superiore al valore nominale originale. Ad esempio, il prestito obbligazionario può essere emesso ad un valore nominale di $ 1.000, ma può essere richiamato ad un valore nominale di $ 1.050. Il costo dell'emittente assume la forma di costi di interesse complessivamente più elevati e il vantaggio dell'investitore è l'interesse complessivamente più elevato ricevuto.

Nonostante il costo più elevato per gli emittenti e un aumento del rischio per gli investitori, queste obbligazioni possono essere molto interessanti per entrambe le parti. Agli investitori piacciono perché danno un tasso di rendimento più elevato del normale, almeno fino a quando le obbligazioni non vengono annullate. Al contrario, le obbligazioni richiamabili sono interessanti per gli emittenti perché consentono loro di ridurre i costi degli interessi in una data futura qualora i tassi diminuissero. Inoltre, servono uno scopo importante per i mercati finanziari creando opportunità per le società e gli individui di agire in base alle loro aspettative sui tassi di interesse.

Complessivamente, anche le obbligazioni richiamabili presentano un grande vantaggio per gli investitori. Sono meno richiesti a causa della mancanza di una garanzia di ricevere pagamenti di interessi per l'intero periodo, quindi gli emittenti devono pagare tassi di interesse più elevati per convincere le persone a investire in essi. Normalmente, quando un investitore desidera un'obbligazione a un tasso di interesse più elevato, deve pagare un premio obbligazionario, il che significa che paga più del valore nominale dell'obbligazione. Con un'obbligazione richiamabile, tuttavia, l'investitore può ricevere pagamenti di interessi più elevati senza un premio obbligazionario. Le obbligazioni richiamabili non vengono sempre chiamate; molti di loro pagano interessi per l'intero periodo e l'investitore riscuote i benefici di un interesse superiore per l'intera durata.

Guarda prima di saltare in obbligazioni richiamabili

Prima di saltare in un investimento in un'obbligazione richiamabile, un investitore deve comprendere che questi strumenti introducono una nuova serie di fattori di rischio e considerazioni oltre a quelle delle obbligazioni normali. Comprendere la differenza tra rendimento a scadenza (YTM) e rendimento a chiamata (YTC) è il primo passo in questo senso.

Le obbligazioni normali sono quotate in base al loro YTM, che è il rendimento atteso dei pagamenti degli interessi dell'obbligazione e dell'eventuale ritorno del capitale. L'YTC è simile, ma tiene conto solo del tasso di rendimento atteso qualora le obbligazioni fossero chiamate. Il rischio che un'obbligazione possa essere revocata introduce un altro rischio significativo per gli investitori: il rischio di reinvestimento.

Il rischio di reinvestimento, sebbene semplice da comprendere, è profondo nelle sue implicazioni. Ad esempio, prendere in considerazione due obbligazioni trentennali emesse da società altrettanto meritevoli di credito. Supponiamo che l'impresa A emetta un'obbligazione normale con un YTM del 7% e l'impresa B emetta un'obbligazione richiamabile con un YTM del 7, 5% e un YTC dell'8%. In apparenza, il legame richiamabile della ditta B sembra più attraente a causa del maggiore YTM e YTC.

Ora, supponiamo che i tassi di interesse scendano tra cinque anni in modo che l'impresa B possa emettere un'obbligazione normale a 30 anni solo al 3%. Cosa farebbe l'azienda? Molto probabilmente richiamerebbe le sue obbligazioni ed emettere nuove obbligazioni al tasso di interesse più basso. Le persone che investivano in obbligazioni richiamabili della ditta B sarebbero ora costrette a reinvestire il loro capitale a tassi di interesse molto più bassi.

In questo esempio, probabilmente avrebbero fatto meglio a comprare il normale prestito dell'impresa A e mantenerlo per 30 anni. D'altra parte, se i tassi fossero rimasti invariati o aumentati, l'investitore starebbe meglio con l'obbligazione callable dell'impresa B.

Oltre al rischio del tasso di reinvestimento, gli investitori devono anche comprendere che i prezzi di mercato per le obbligazioni richiamabili si comportano in modo diverso rispetto alle obbligazioni normali. In genere quando i tassi diminuiscono, vedrai aumentare i prezzi delle obbligazioni, ma questo non è il caso delle obbligazioni richiamabili. Questo fenomeno si chiama compressione dei prezzi ed è un aspetto integrale del comportamento delle obbligazioni richiamabili.

Poiché le obbligazioni normali hanno una durata fissa, gli investitori possono presumere che i pagamenti degli interessi continueranno fino alla scadenza e valuteranno adeguatamente tali pagamenti. Pertanto, quando i tassi diminuiscono, i pagamenti di interessi diventano più preziosi nel tempo e il prezzo dell'obbligazione aumenta.

Tuttavia, poiché un'obbligazione richiamabile può essere annullata, tali pagamenti di interessi futuri sono incerti. Pertanto, maggiore è il calo dei tassi di interesse, minore è la probabilità che tali pagamenti di interessi futuri diventino proporzionali alla probabilità che l'emittente chiamerà aumenti delle obbligazioni. Pertanto, l'apprezzamento del prezzo al rialzo è generalmente limitato per le obbligazioni richiamabili, che è un altro compromesso per la ricezione di un tasso di interesse superiore al normale dall'emittente.

Le obbligazioni callable sono una buona aggiunta al portafoglio?

Come nel caso di qualsiasi strumento di investimento, le obbligazioni richiamabili hanno un posto all'interno di un portafoglio diversificato. Tuttavia, gli investitori devono tenere a mente le loro qualità uniche e formare aspettative adeguate.

Non è previsto il pranzo libero e gli elevati pagamenti di interessi ricevuti per un'obbligazione richiamabile derivano dal prezzo del rischio del tasso di reinvestimento e dalla riduzione del potenziale di apprezzamento del prezzo. Tuttavia, questi rischi sono correlati alla riduzione dei tassi di interesse e rendono le obbligazioni richiamabili uno dei molti strumenti per gli investitori per esprimere le loro opinioni tattiche sui mercati finanziari. (Per ulteriori informazioni sulle pratiche di diversificazione degli investimenti, consultare la sezione Come ottenere un'allocazione ottimale delle risorse).

Scommesse sui tassi di interesse quando si optano per obbligazioni richiamabili

L'utilizzo tattico efficace delle obbligazioni richiamabili dipende dalla propria visione dei tassi di interesse futuri. Tieni presente che un'obbligazione richiamabile è composta da due componenti principali, un'obbligazione normale e un'opzione call incorporata sui tassi di interesse.

Come acquirente di un'obbligazione, stai essenzialmente scommettendo che i tassi di interesse rimarranno gli stessi o aumenteranno. In tal caso, si otterrebbe il vantaggio di un tasso di interesse superiore al normale per tutta la durata dell'obbligazione, in quanto l'emittente non avrebbe mai l'opportunità di richiamare le obbligazioni e riemettere il debito a un tasso inferiore.

Al contrario, se i tassi diminuiscono, la tua obbligazione apprezzerà meno in valore di una normale obbligazione e potrebbe persino essere annullata. In tal caso, a breve termine si sarebbe beneficiato di un tasso di interesse più elevato, ma si sarebbe quindi costretti a reinvestire le proprie attività ai tassi prevalenti più bassi.

La linea di fondo

Come regola generale negli investimenti, è meglio diversificare il più possibile le risorse. Le obbligazioni callable offrono uno strumento per migliorare marginalmente il tasso di rendimento sul portafoglio complessivo a reddito fisso, ma lo fanno con un rischio aggiuntivo e rappresentano una scommessa contro i tassi di interesse più bassi. Questi interessanti rendimenti a breve termine possono finire per costarti a lungo termine.