Aggiungere Alpha senza aggiungere rischi

Esistono molte strategie che prevedono l'uso di futures per aumentare i rendimenti. La maggior parte di queste strategie aumenta i rendimenti del tuo portafoglio aumentando l'esposizione alla volatilità. Molte di queste teorie si basano sull'efficace teoria del mercato e utilizzano un metodo complesso per misurare la volatilità, la correlazione e il rendimento in eccesso insieme ad altre variabili per costruire portafogli che si adattano alla tolleranza al rischio di un particolare investitore ottimizzando al contempo il rendimento teorico. Questa non è una di quelle strategie. Continua a leggere per conoscere un altro modo per generare rendimenti più elevati senza modificare il profilo di rischio del tuo portafoglio.

TUTORIAL: Futures 101

Alpha, che cos'è?
Alpha è ciò che sarebbe considerato "un eccesso di rendimento". In un'equazione di regressione, una parte descrive quanto il movimento del mercato si aggiunge al rendimento del tuo portafoglio; il resto del reso è considerato alfa. Questo è un modo misurabile per valutare la capacità di un manager di sovraperformare il mercato. (Per ulteriori informazioni, vedere Informazioni sulle misurazioni della volatilità .)

Rompere le regole
In finanza, si ritiene che il rischio sia correlato positivamente con i rendimenti. Questa strategia rappresenta un'eccezione a quella regola. I portafogli di grandi dimensioni che detengono azioni di un indice, come l'indice S&P 500, possono essere manipolati per rappresentare l'allocazione originale di capitale con meno capitale assegnato a quella posizione. Quel capitale in eccesso può essere investito in buoni del tesoro statunitensi o buoni del tesoro (qualunque si adatti all'orizzonte temporale dell'investitore) e può essere utilizzato per generare alfa priva di rischi.

Tenere presente questo, il portafoglio deve avere almeno una posizione principale con un prodotto corrispondente disponibile nel mercato dei futures per poter implementare questa strategia. Questa strategia non sarebbe considerata una gestione attiva, ma richiede un certo monitoraggio in caso di richieste di margine, che tratteremo più dettagliatamente in seguito. (Per ulteriori informazioni, consulta Migliorare il tuo portafoglio con Alpha e Beta .)

Il portafoglio di cassa tradizionale
Per capire questa strategia, devi prima capire cosa stiamo emulando. Di seguito esamineremo un portafoglio tradizionale, piuttosto allocato in modo prudente.

Supponiamo di avere un portafoglio da $ 1 milione e di voler allocare questo portafoglio per riflettere un mix di titoli del Tesoro statunitensi del 70% e del 30% del mercato azionario complessivo. Poiché l'S & P 500 è un indicatore piuttosto accurato per l'intero mercato azionario e ha un prodotto corrispondente molto liquido nel mercato dei futures, utilizzeremo l'S & P 500.

Ciò si traduce in $ 700.000 in titoli del Tesoro USA e $ 300.000 in azioni S&P 500. Sappiamo che i titoli del Tesoro USA stanno cedendo il 10% annuo e prevediamo che l'S & P 500 apprezzerà del 15% nel prossimo anno.

Possiamo sommare questi rendimenti individuali e vedere che i nostri rendimenti per questo portafoglio sarebbero $ 115.000, o 11, 5%, sul portafoglio nel corso dell'anno.

Controllare qualcosa di grande con qualcosa di piccolo
Sapere come funzionano i principi di base dei contratti futures è essenziale per capire come funziona questa strategia. (Per una spiegazione di base sui futures, consultare The Barnyard Basics Of Derivatives .)

Quando si assume una posizione futures del valore di $ 100.000, non è necessario versare $ 100.000 per essere esposti ad esso. Devi solo detenere liquidità o titoli quasi monetari sul tuo conto come margine. Ogni giorno di negoziazione, la tua posizione di $ 100.000 viene contrassegnata sul mercato e gli utili o le perdite su tale posizione di $ 100.000 vengono presi o aggiunti direttamente sul tuo conto. Il margine è una rete di sicurezza utilizzata dalla tua agenzia di intermediazione per assicurarti di avere il contante richiesto su base giornaliera in caso di perdita. Questo margine offre anche un vantaggio per impostare la nostra strategia di generazione di alfa fornendo esposizione alla posizione $ 1 milione originale senza dover utilizzare $ 1 milione di capitale per farlo. (Per ulteriori informazioni, consulta il tutorial sul trading di margini .)

Attuare la nostra strategia
Nella nostra prima posizione, cercavamo un'allocazione di attivi del 70% di buoni del tesoro USA e del 30% di azioni S&P 500. Se utilizziamo i futures per esporci a una posizione elevata con una quantità di capitale molto inferiore, improvvisamente avremo una grande porzione del nostro capitale originale non allocato. Usiamo la situazione qui sotto per mettere alcuni valori in questo scenario. (Sebbene il margine varierà da paese a paese e tra intermediari diversi, utilizzeremo un tasso di margine del 20% per semplificare le cose.)

Ora hai:

• $ 700.000 in buoni del tesoro statunitensi
• $ 60.000 di margine che ci espongono al valore di $ 300.000 di azioni S&P 500 tramite futures ($ 60.000 è il 20% di $ 300.000)

Ora ci rimane una parte non allocata del nostro portafoglio del valore di $ 240.000. Siamo in grado di investire questo importo residuo in titoli del Tesoro USA, che sono intrinsecamente privi di rischio, al loro attuale rendimento annuo del 10%.

Questo ci lascia con un portafoglio da $ 1 milione di dollari che ha $ 940.000 in buoni del Tesoro USA e $ 60.000 assegnati a margine per futures S&P 500. Questo nuovo portafoglio ha lo stesso identico rischio del portafoglio di cassa originale. La differenza è che questo portafoglio è in grado di generare rendimenti più elevati!

• $ 940.000 in titoli del Tesoro USA con un rendimento del 10% = $ 94.000
• $ 300.000 (controllati dal nostro margine di futures $ 60.000) di azioni S&P 500 apprezzano del 15% per generare un rendimento di $ 45.000
• Il nostro guadagno totale è di $ 139.000, o 13, 9%, sul nostro portafoglio totale.

Il guadagno sul nostro portafoglio di cassa originale è stato solo dell'11, 5%; pertanto, senza aggiungere alcun rischio, abbiamo generato un rendimento aggiuntivo, o alfa, del 2, 4%. Ciò è stato possibile perché abbiamo investito la parte rimanente, non allocata, del nostro portafoglio in titoli privi di rischio o, più specificamente, titoli del Tesoro USA.

Possibili problemi
C'è un grosso problema con questa strategia: anche se l'investitore ha ragione su dove si troverà l'S & P 500 in un anno, entro quell'anno, il prezzo dell'indice può rivelarsi piuttosto volatile. Questo può portare a una richiesta di margine. (Per la lettura correlata, vedere Cosa significa quando le azioni nel mio account sono state liquidate? )

Ad esempio, utilizzando il nostro scenario di cui sopra, supponiamo che entro il primo trimestre, l'S & P 500 scenda a un livello al quale l'investitore deve pagare parte del proprio margine. Ora, poiché abbiamo un tasso di margine del 20%, una certa quantità di capitale deve essere riallocata per evitare che questa posizione venga cancellata. Poiché l'unica altra fonte di capitale è investita in titoli del Tesoro USA, dobbiamo liquidare una parte dei titoli del Tesoro USA per riallocare il capitale necessario per mantenere il nostro margine al 20% del valore totale del futuro. A seconda della grandezza di questo drawdown, ciò può avere un effetto materiale sul rendimento complessivo che ci si può aspettare in questa situazione. Quando l'S & P inizia a salire e il margine allocato supera il 20%, possiamo reinvestire i proventi in buoni del Tesoro a breve termine, ma ipotizzando una normale curva dei rendimenti e un orizzonte d'investimento più breve, stiamo ancora facendo meno negli Stati Uniti, parte del tesoro del portafoglio di quanto faremmo se la strategia fosse andata come previsto e lo S&P fosse stato meno volatile.

Altre applicazioni
Esistono diversi modi in cui questa strategia può essere utilizzata. I manager che gestiscono i fondi indicizzati possono aggiungere alfa ai rendimenti dei loro fondi utilizzando questa strategia. Utilizzando i futures per controllare una maggiore quantità di attività con una minore quantità di capitale, un gestore può investire in titoli privi di rischio o scegliere singoli titoli che ritiene genererà rendimenti positivi per aggiungere alfa. Sebbene quest'ultimo ci esponga a nuovi rischi idiosincratici, questa è ancora una fonte di alfa (abilità manageriale).

Linea di fondo
Questa strategia in particolare può essere utile per coloro che desiderano simulare i rendimenti di un determinato indice ma desiderano aggiungere un livello di protezione dall'alfa (investendo è titoli privi di rischio) o per coloro che desiderano assumersi un rischio aggiuntivo assumendo sulle posizioni che li espongono al rischio idiosincratico (e alla potenziale ricompensa) scegliendo singoli titoli che ritengono genereranno rendimenti positivi. La maggior parte dei futures su indici ha un valore minimo di $ 100.000, quindi (in passato) questa strategia poteva essere utilizzata solo da quelli con portafogli più grandi. Con l'innovazione di contratti più piccoli come l'S & P 500 Mini®, alcuni investitori meno dotati sono ora in grado di implementare strategie una volta disponibili solo per gli investitori istituzionali.