Azioni economiche o trappole di valore?

In determinate circostanze rare, un titolo sarà scambiato per meno della quantità di liquidità netta per azione nel bilancio della società. La liquidità netta per azione è definita come liquidità ed equivalenti meno il debito totale, diviso per il numero totale di azioni in circolazione della società.

Mentre un simile stock può sembrare un affare irresistibile, è necessaria una notevole quantità di analisi per determinare se è un buon affare o troppo bello per essere vero.

Cassa netta per azione

Ad esempio, si consideri un'ipotetica società chiamata Bargain Basement Co. — la BBC, in breve — con azioni scambiate a $ 10, con 10 milioni di azioni in circolazione. Supponiamo che l'ultimo bilancio di questa società mostri una liquidità di $ 150 milioni, con un debito totale di $ 25 milioni. Pertanto, il saldo netto di cassa (contante meno debito) ammonta a $ 125 milioni e la liquidità netta per azione è di $ 12, 50.

Perché viene utilizzata la cifra di cassa netta, anziché solo l'importo in contanti nel bilancio?

Perché lo scopo dell'esercizio è valutare l'importo netto in contanti che teoricamente sarebbe ricevuto dagli azionisti in caso di liquidazione della società. Pertanto, qualsiasi debito in essere deve essere sottratto per arrivare al valore netto di cassa.

Si noti che la metrica di cassa netta per azione non considera il valore di altre attività, come le rimanenze. Fornisce solo una parte del quadro per quanto riguarda il valore di una società, mentre una misura, come il valore contabile tangibile (valore contabile meno le attività immateriali, come l'avviamento) può fornire un quadro più completo.

Valore dell'impresa

Ecco un altro modo di esaminare questa metrica. Una società con azioni che negozia al di sotto del suo valore in contanti per azione avrà una capitalizzazione di mercato inferiore all'importo netto in contanti nel suo bilancio. Nell'esempio precedente, la BBC ha una capitalizzazione di mercato di $ 100 milioni, rispetto al suo saldo di cassa netto di $ 125 milioni.

In altre parole, il valore aziendale della BBC è di $ 25 milioni. Il valore aziendale è il valore dell'intera impresa; nella sua forma più semplice, è definito come valore di mercato del capitale proprio più debito meno contanti ed equivalenti. Nel caso della BBC, ciò equivale a $ 100 milioni (equity) più $ 25 milioni (debito) meno $ 150 milioni (contanti).

Il valore di un'azienda risiede nella sua capacità di generare flussi di cassa positivi per anni o decenni nel futuro. Ma come può un'azienda avere un valore aziendale negativo o essere valutata a un valore inferiore alla sua disponibilità in contanti?

Quando una borsa è sotto il valore del contante?

Come prevedibile, le azioni raramente vengono scambiate al di sotto del valore in contanti. Tuttavia, in determinate circostanze, come quelle elencate di seguito, possono farlo:

• Nei mercati rialzisti, poiché gli investitori sono disposti a pagare valutazioni più elevate per le azioni, raramente negoziano al di sotto del valore in contanti. Tuttavia, durante un lungo mercato ribassista - quando regna l'incertezza e le valutazioni crollano - non è insolito trovare un numero significativo di titoli scambiati al di sotto del valore in contanti. Ad esempio, nell'ottobre 2008, poiché i mercati finanziari globali sono stati coinvolti in una svendita senza precedenti, secondo quanto riferito, oltre 875 azioni sono state negoziate al di sotto del valore delle loro disponibilità liquide per azione.

• Le azioni che negoziano al di sotto della liquidità netta possono essere raggruppate in un settore o settore specifico se gli investitori sono estremamente ribassisti riguardo alle prospettive di quel settore. Ad esempio, in seguito al "disastro tecnologico" del 2000-2002, un certo numero di titoli tecnologici erano scambiati al di sotto del valore delle loro disponibilità nette in contanti.

• Un titolo può anche essere negoziato al di sotto del valore in contanti se la società opera in un settore come la biotecnologia, dove un "tasso di combustione" elevato (il tasso al quale il denaro viene utilizzato per le operazioni) è la norma e il payoff è incerto. In tali casi, ciò può indicare che il mercato considera il saldo di cassa della società come sufficiente per pochi quarti di attività in più.

• Le azioni possono anche essere negoziate al di sotto del valore in contanti quando vi è una grande incertezza sulla valutazione delle attività e delle passività in bilancio. Durante il feroce mercato degli orsi del 2008, un certo numero di banche e istituti finanziari hanno negoziato al di sotto del valore in contanti per questo motivo.

Segno di valore o fallimento imminente?

Il fatto che un titolo sia negoziato al di sotto del suo valore in contanti può indicare che gli investitori pensano che la società valga meno come una preoccupazione in corso di quanto sarebbe se fosse liquidata o liquidata (e i proventi distribuiti agli investitori). Ciò indica generalmente una visione estremamente pessimistica delle prospettive di una società che alla fine potrebbe o meno dimostrarsi giustificata.

Una negoziazione di azioni al di sotto del valore di cassa può essere una borsa di valore reale in situazioni in cui il pessimismo che circonda le sue prospettive non è giustificato. Ciò potrebbe verificarsi quando una società è nelle prime fasi di un'inversione di tendenza e le sue prospettive di business stanno migliorando, o quando una società sta sviluppando una droga o una tecnologia in cui le probabilità di successo sono viste con indebito scetticismo da parte degli investitori.

Una borsa valori al di sotto del valore di cassa può segnalare un fallimento imminente nei casi in cui la società potrebbe non essere in grado di raccogliere capitale aggiuntivo prima che la sua liquidità si esaurisca o vi siano passività significative che potrebbero non essere evidenti in bilancio (ad esempio una causa pendente o questioni ambientali) .

Nella maggior parte dei casi, come notato in precedenza, uno stock che viene negoziato al di sotto della liquidità netta per azione non è necessariamente un affare ed è necessario guardare dietro i numeri per identificare il motivo dell'anomalia.

Quando investire

In generale, potrebbe essere meglio investire in titoli azionari al di sotto del valore netto di liquidità quando il sentimento del mercato è positivo e le azioni sono in forte tendenza. In quanto tale, il momento migliore per farlo è l'inizio di una nuova fase rialzista sostenibile prima che tali titoli attirino un'ampia attenzione del mercato. Nel 2003, ad esempio, gli investitori sono stati in grado di ottenere sostanziali guadagni su titoli tecnologici selezionati che erano stati scambiati sotto il valore del contante per mesi prima.

Si noti che la maggior parte delle azioni scambiate al di sotto del valore in contanti è probabilmente costituita da titoli a piccola capitalizzazione che sono stati ignorati dagli investitori e dai media. In genere, l'interesse degli investitori e dei media in titoli di dimensioni maggiori è troppo elevato perché possano scambiare a lungo al di sotto del valore di cassa. I titoli a bassa capitalizzazione hanno i loro rischi unici e gli investitori che desiderano investire in essi devono assicurarsi di avere familiarità con questi rischi e di tollerarli.

Un titolo con solidi fondamentali raramente verrà scambiato al di sotto del valore in contanti a lungo. Una volta che il sentimento del mercato migliora, gli investitori di solito si aggrappano e vi precipitano, aumentando così il prezzo delle azioni. In caso contrario, è probabile che venga acquisito da una società rivale.

La linea di fondo

L'impressione iniziale di un titolo che viene negoziato con una liquidità netta inferiore all'azione può essere che si tratti di un vero affare. Tuttavia, si raccomanda che un investitore che contempli un investimento in tale titolo effettui una quantità significativa di analisi e guardi dietro i numeri per accertare se si tratta di un vero affare o di una "trappola del valore".