Scavando nel modello di sconto del dividendo

È tempo di rispolverare uno dei metodi più antichi e più conservativi di valutazione delle azioni: il modello di sconto sui dividendi (DDM). È una delle applicazioni di base di una teoria finanziaria che gli studenti di qualsiasi corso di finanza introduttiva devono imparare. Sfortunatamente, la teoria è la parte facile. Il modello richiede molte ipotesi sui pagamenti dei dividendi e sui modelli di crescita delle società, nonché sui tassi di interesse futuri. Le difficoltà sorgono nella ricerca di numeri sensibili da piegare nell'equazione. Di seguito, esamineremo questo modello e ti mostreremo come calcolarlo.

Il modello di sconto sui dividendi

Ecco l'idea di base: qualsiasi titolo in definitiva non vale più di quello che fornirà agli investitori in dividendi attuali e futuri. La teoria finanziaria afferma che il valore di un titolo vale tutti i flussi di cassa futuri che dovrebbero essere generati dall'impresa, scontati da un tasso adeguato adeguato al rischio. Secondo il DDM, i dividendi sono i flussi di cassa che vengono restituiti all'azionista (supponiamo che comprendiate i concetti di valore nel tempo del denaro e dell'attualizzazione). Per valutare una società utilizzando il DDM, si calcola il valore dei pagamenti di dividendi che si ritiene che un titolo lancerà negli anni a venire. Ecco cosa dice il modello:

Dove:
P = il prezzo al momento 0
r = tasso di sconto

Per semplicità, considera un'azienda con un dividendo annuale di $ 1. Se ritieni che la società pagherà quel dividendo indefinitamente, devi chiederti cosa sei disposto a pagare per quella società. Supponiamo che il rendimento atteso - o, più opportunamente nel linguaggio accademico, il tasso di rendimento richiesto - sia del 5%. Secondo il modello di sconto sui dividendi, la società dovrebbe valere $ 20 ($ 1, 00 / 0, 05).

Come arriviamo alla formula sopra "> perpetuity:

L'ovvio difetto del modello sopra è che ti aspetteresti che la maggior parte delle aziende cresca nel tempo. Se pensi che sia così, il denominatore è uguale al rendimento atteso meno il tasso di crescita del dividendo. Questo è noto come DDM a crescita costante o modello Gordon dopo il suo creatore, Myron Gordon. Supponiamo che tu pensi che il dividendo dell'azienda crescerà del 3% annuo. Il valore dell'azienda dovrebbe quindi essere $ 1 / (.05 - .03) = $ 50. Ecco la formula per valutare un'azienda con un dividendo in costante crescita, nonché la prova della formula:

Il classico modello di sconto sui dividendi funziona meglio quando si valuta un'azienda matura che paga una parte consistente dei suoi guadagni come dividendi, come una società di servizi.

Il problema delle previsioni

I sostenitori del modello di sconto sui dividendi affermano che solo i futuri dividendi in contanti possono darti una stima affidabile del valore intrinseco di un'azienda. Acquistare un titolo per qualsiasi altro motivo - diciamo, pagare 20 volte i guadagni dell'azienda oggi perché qualcuno pagherà 30 volte domani - è una mera speculazione.

In verità, il modello di sconto sui dividendi richiede un'enorme quantità di speculazioni nel tentativo di prevedere i dividendi futuri. Anche quando lo applichi a società stabili, affidabili e paganti dividendi, devi ancora fare molte ipotesi sul loro futuro. Il modello è soggetto all'assioma "immondizia, immondizia in uscita", il che significa che un modello è buono solo come le assunzioni su cui si basa. Inoltre, gli input che producono valutazioni sono sempre in evoluzione e suscettibili di errori.

Il primo grande presupposto che il DDM fa è che i dividendi sono costanti o crescono a un tasso costante indefinitamente. Anche per titoli costanti, affidabili e di tipo pratico, può essere difficile prevedere esattamente quale sarà il pagamento del dividendo il prossimo anno, non importa tra una dozzina di anni.

Modelli di sconto sui dividendi in più fasi

Per aggirare il problema posto da dividendi instabili, i modelli multi-stadio portano il DDM un passo più vicino alla realtà, supponendo che l'azienda vivrà diverse fasi di crescita. Gli analisti di borsa realizzano complessi modelli previsionali con molte fasi di crescita diversa per riflettere meglio le prospettive reali. Ad esempio, un DDM a più fasi può prevedere che una società avrà un dividendo che cresce del 5% per sette anni, del 3% per i successivi tre anni e quindi del 2% in perpetuo.

Tuttavia, un tale approccio porta ancora più ipotesi nel modello. Anche se non presuppone che un dividendo crescerà a un tasso costante, deve indovinare quando e in che misura un dividendo cambierà nel tempo.

Cosa dovrebbe essere previsto ">

Un altro punto critico del DDM è che nessuno sa con certezza il tasso di rendimento atteso appropriato da utilizzare. Non è sempre saggio semplicemente utilizzare il tasso di interesse a lungo termine perché l'adeguatezza di ciò può cambiare.

Il problema della crescita elevata

Nessun modello DDM di fantasia è in grado di risolvere il problema degli stock ad alta crescita. Se il tasso di crescita del dividendo della società supera il tasso di rendimento atteso, non è possibile calcolare un valore poiché nella formula viene indicato un denominatore negativo. Le azioni non hanno un valore negativo. Considera una società con un dividendo in crescita del 20% mentre il tasso di rendimento atteso è solo del 5%: nel denominatore (rg) avresti -15% (5% - 20%).

In effetti, anche se il tasso di crescita non supera il tasso di rendimento atteso, i titoli di crescita, che non pagano dividendi, sono ancora più difficili da valutare usando questo modello. Se speri di valutare un titolo in crescita con il modello di sconto sui dividendi, la tua valutazione non si baserà su ipotesi sui profitti futuri dell'azienda e sulle decisioni relative alla politica dei dividendi. La maggior parte dei titoli in crescita non distribuisce dividendi. Piuttosto, reinvestono gli utili nella società con la speranza di offrire agli azionisti rendimenti mediante un prezzo delle azioni più elevato.

Considera Microsoft, che non ha pagato dividendi per decenni. Alla luce di ciò, il modello potrebbe suggerire che la società in quel momento era inutile, il che è del tutto assurdo. Ricorda, solo circa un terzo di tutte le società pubbliche paga dividendi. Inoltre, anche le società che offrono pagamenti stanno assegnando sempre meno utili agli azionisti.

Linea di fondo

Il modello di sconto sui dividendi non è affatto il tutto e la fine per la valutazione. Detto questo, conoscere il modello di sconto sui dividendi incoraggia a pensare. Costringe gli investitori a valutare diverse ipotesi sulla crescita e sulle prospettive future. Se non altro, il DDM dimostra il principio alla base del fatto che una società vale la somma dei suoi flussi di cassa futuri scontati - se i dividendi siano o meno la misura corretta del flusso di cassa è un'altra domanda. La sfida è rendere il modello il più possibile applicabile alla realtà, il che significa utilizzare le ipotesi più affidabili disponibili.