Come valutare le aziende private

È possibile determinare il valore di mercato di una società che negozia pubblicamente in una borsa moltiplicando il prezzo delle azioni della società per le sue azioni in circolazione. Tuttavia, per le società private, il processo non è così semplice o trasparente. Le società private non segnalano pubblicamente i propri dati finanziari - e poiché non vi sono azioni quotate in borsa - spesso è difficile determinare un valore per l'azienda.

Proprietà privata vs. proprietà pubblica

La differenza più evidente tra le società private e le società quotate in borsa è che le società pubbliche hanno venduto almeno una parte della proprietà dell'azienda durante un'offerta pubblica iniziale (IPO). Una IPO offre agli azionisti esterni l'opportunità di acquistare una partecipazione nella società o nel patrimonio netto, sotto forma di azioni.

La proprietà di società private, d'altra parte, rimane nelle mani di pochi azionisti selezionati. L'elenco dei proprietari comprende in genere i fondatori delle società, i membri della famiglia nel caso di un'azienda a conduzione familiare, insieme a investitori iniziali come investitori angel o venture capitalist. Inoltre, le società private non hanno gli stessi requisiti in materia di principi contabili delle società pubbliche, rendendo le segnalazioni molto più facili di quanto la società fosse diventata pubblica.

Valorizzare le società private

Reporting privato vs. pubblico

Le società pubbliche devono aderire agli standard contabili e di rendicontazione. Tali standard, stipulati dalla Securities and Exchange Commission (SEC), comprendono la segnalazione di numerosi documenti agli azionisti, inclusi rapporti sugli utili annuali e trimestrali e comunicazioni sull'attività di insider trading.

Le società private non sono vincolate da normative così rigide, che consentono loro di condurre affari senza doversi preoccupare così tanto della politica SEC e della percezione dell'azionista pubblico. La mancanza di rigidi requisiti di segnalazione è uno dei motivi principali per cui le società private rimangono private.

Accesso alle differenze di capitale

Il più grande vantaggio di diventare pubblici è la capacità di attingere ai mercati finanziari pubblici per l'emissione di azioni pubbliche o obbligazioni societarie. Avere accesso a tale capitale può consentire alle aziende pubbliche di raccogliere fondi per acquisire nuovi progetti o espandere il business.

Possedere private equity

Sebbene le società private non siano in genere accessibili per l'investitore medio, ci sono momenti in cui le società private potrebbero aver bisogno di raccogliere capitali e, di conseguenza, devono vendere parte della proprietà della società. Ad esempio, le società private potrebbero scegliere di offrire ai dipendenti l'opportunità di acquistare azioni dell'azienda come compensazione rendendo le azioni disponibili per l'acquisto.

Inoltre, le imprese private potrebbero cercare capitali da investimenti in private equity e capitali di rischio. In tal caso, coloro che investono in una società privata devono essere in grado di stimare il valore dell'impresa prima di prendere una decisione di investimento. Nella sezione successiva, esploreremo alcuni dei metodi di valutazione delle società private utilizzati dagli investitori.

Valutazione comparabile delle imprese

Il metodo più comune per stimare il valore di una società privata consiste nell'utilizzare l'analisi di società comparabili (CCA). Questo approccio prevede la ricerca di società quotate che assomigliano maggiormente all'azienda privata (o target).

Il processo include la ricerca di aziende dello stesso settore, idealmente un concorrente diretto, dimensioni, età e tasso di crescita simili. In genere, vengono identificate diverse aziende del settore che sono simili all'impresa target. Una volta stabilito un gruppo industriale, è possibile calcolare le medie delle loro valutazioni o multipli per fornire un'idea di dove la società privata si adatta al proprio settore.

Ad esempio, se stessimo cercando di valutare una partecipazione azionaria in un rivenditore di abbigliamento di medie dimensioni, cercheremmo società pubbliche di dimensioni e statura simili presso l'azienda target. Una volta stabilito il "gruppo di pari", calcoleremmo le medie del settore compresi i margini operativi, il flusso di cassa libero e le vendite per piede quadrato (una metrica importante nelle vendite al dettaglio).

Metriche di valutazione del private equity

Devono inoltre essere raccolte le metriche di valutazione del patrimonio netto, inclusi il flusso di cassa price-to-income, price-to-sales, price-to-book e price-to-free. Il multiplo EBIDTA può aiutare a trovare il valore aziendale dell'impresa target, che fornisce una valutazione molto più accurata perché include il debito nel suo calcolo del valore.

Inoltre, se l'impresa target opera in un settore che ha visto recenti acquisizioni, fusioni societarie o IPO, possiamo utilizzare le informazioni finanziarie di tali transazioni per calcolare una valutazione. Poiché i banchieri di investimento e i team di finanza aziendale hanno già determinato il valore dei concorrenti più vicini all'obiettivo, possiamo utilizzare i loro risultati per analizzare quelle società con quote di mercato comparabili per elaborare una stima della valutazione dell'obiettivo.

Sebbene non vi siano due aziende uguali, consolidando e calcolando la media dei dati dall'analisi comparabile dell'azienda, possiamo determinare come l'impresa target si confronta con il gruppo di pari quotato in borsa. Da lì, siamo in una posizione migliore per stimare il valore dell'impresa target.

Stima del flusso di cassa attualizzato

Il metodo del flusso di cassa attualizzato per la valutazione di una società privata, il flusso di cassa attualizzato di società simili nel gruppo di pari viene calcolato e applicato all'impresa target. Il primo passo prevede la stima della crescita dei ricavi dell'azienda target calcolando la media dei tassi di crescita dei ricavi delle società del gruppo di pari.

Questo può essere spesso una sfida per le società private a causa della fase della società nel suo ciclo di vita e dei metodi contabili del management. Poiché le società private non sono tenute agli stessi rigorosi standard contabili delle aziende pubbliche, le dichiarazioni contabili delle aziende private spesso differiscono in modo significativo e possono includere alcune spese personali insieme alle spese aziendali (non insolite nelle piccole imprese di proprietà familiare) insieme agli stipendi dei proprietari, che includerà anche il pagamento dei dividendi alla proprietà.

Una volta stimati i ricavi, possiamo stimare le variazioni attese di costi operativi, tasse e capitale circolante. Da lì, è possibile calcolare il flusso di cassa gratuito, che fornisce la liquidità operativa residua dopo la deduzione delle spese in conto capitale. Il flusso di cassa libero viene generalmente utilizzato dagli investitori per determinare la quantità di denaro disponibile da restituire agli azionisti sotto forma di dividendi, ad esempio.

Calcolo della beta per le imprese private

Il prossimo passo sarebbe quello di calcolare il beta medio del gruppo di pari, le aliquote fiscali e i rapporti debito / patrimonio netto. In definitiva, deve essere calcolato il costo medio ponderato del capitale o WACC. Il WACC calcola il costo medio del capitale indipendentemente dal fatto che sia finanziato tramite debito ed equità.

Il costo del patrimonio netto può essere stimato utilizzando il Capital Asset Pricing Model (CAPM). Il costo del debito sarà spesso determinato esaminando la storia creditizia dell'obiettivo per determinare i tassi di interesse addebitati all'impresa. Anche i dettagli della struttura del capitale, inclusi i coefficienti correttori del debito e del patrimonio netto, nonché il costo del capitale del gruppo di pari, devono essere presi in considerazione nei calcoli del WACC.

Determinazione della struttura del capitale

Sebbene determinare la struttura del capitale dell'obiettivo possa essere difficile, le medie del settore possono aiutare nei calcoli. Tuttavia, è probabile che i costi del capitale proprio e del debito per l'impresa privata siano più elevati rispetto alle sue controparti quotate in borsa, pertanto potrebbero essere necessari lievi adeguamenti della struttura aziendale media per tenere conto di questi costi gonfiati. Spesso, un costo aggiuntivo viene aggiunto al costo del capitale proprio per un'impresa privata per compensare la mancanza di liquidità nel mantenere una posizione azionaria nell'impresa.

Una volta stimata la struttura patrimoniale adeguata, è possibile calcolare il costo medio ponderato del capitale (WACC). Il WACC fornisce il tasso di sconto per l'impresa target in modo che, scontando i flussi di cassa stimati dell'obiettivo, possiamo stabilire un valore equo dell'impresa privata. Il premio di illiquidità, come menzionato in precedenza, può anche essere aggiunto al tasso di sconto per compensare i potenziali investitori per l'investimento privato.

La linea di fondo

Come puoi vedere, la valutazione di un'impresa privata è piena di ipotesi, stime di ipotesi migliori e medie del settore. Con la mancanza di trasparenza nelle aziende private, è difficile attribuire un valore affidabile a tali imprese. Esistono molti altri metodi che vengono utilizzati nel settore del private equity e dai team di consulenza in finanza aziendale per determinare le valutazioni delle società private.