Gli investitori hanno bisogno di un buon WACC

Durante l'era delle dotcom, c'erano previsioni del Dow Jones Index che salivano a 30.000. Tuttavia, quello è stato un momento in cui il mercato si è perso per l'hype. La bolla dotcom ha ricordato a tutti che è ora di tornare ai fondamenti. In particolare, era tempo di esaminare un aspetto chiave delle valutazioni delle azioni: il costo medio ponderato del capitale (WACC).

Comprensione del WACC

Il finanziamento in conto capitale di una società è costituito da due componenti: debito ed equità. I finanziatori e gli azionisti prevedono un certo rendimento dei fondi o del capitale che hanno fornito. Il costo del capitale è il rendimento atteso per i possessori di azioni (o azionisti) e per i debitori; così, WACC ci dice il ritorno che entrambi gli stakeholder possono aspettarsi. WACC rappresenta il costo opportunità dell'investitore per assumersi il rischio di investire denaro in una società.

Per capire il WACC, pensa a un'azienda come a un sacco di soldi. I soldi nella borsa provengono da due fonti: debito ed equità. Il denaro derivante da operazioni commerciali non è una terza fonte perché, dopo aver pagato il debito, il denaro residuo non viene restituito agli azionisti sotto forma di dividendi, ma viene conservato in borsa per loro conto. Se i debitori richiedono un rendimento del 10% sul loro investimento e gli azionisti richiedono un rendimento del 20%, quindi, in media, i progetti finanziati dalla borsa dovranno restituire il 15% per soddisfare i detentori di titoli di debito e di capitale. Il quindici percento è il WACC.

Se il solo denaro contenuto nella borsa fosse di $ 50 dai debitori, $ 50 dagli azionisti e $ 100 investiti in un progetto, il ritorno da questo progetto dovrebbe restituire $ 5 all'anno ai debitori e $ 10 all'anno agli azionisti per soddisfare le aspettative. Ciò richiederebbe un rendimento totale di $ 15 all'anno o un WACC del 15%.

WACC: uno strumento di investimento

Gli analisti di titoli utilizzano WACC per valutare e selezionare gli investimenti. Ad esempio, nell'analisi dei flussi di cassa attualizzati, il WACC viene utilizzato come tasso di sconto applicato ai flussi di cassa futuri per derivare il valore attuale netto di un'azienda. Il WACC può essere utilizzato come un ostacolo rispetto al quale valutare le prestazioni del ROIC. Svolge inoltre un ruolo chiave nei calcoli del valore aggiunto economico (EVA).

Gli investitori utilizzano il WACC come strumento per decidere se investire. Il WACC rappresenta il tasso minimo di rendimento a cui un'azienda produce valore per i suoi investitori. Supponiamo che un'azienda produca un rendimento del 20% e abbia un WACC dell'11%. Per ogni $ 1 la società investe nel capitale, la società sta creando $ 0, 09 di valore. Al contrario, se il rendimento dell'azienda è inferiore al WACC, l'azienda sta perdendo valore, indicando che si tratta di un investimento sfavorevole.

WACC funge da utile test di realtà per gli investitori. Ad essere sinceri, l'investitore medio probabilmente non si preoccuperebbe di calcolare il WACC perché richiede molte informazioni dettagliate sulla società. Ciò nonostante, aiuta gli investitori a comprendere il significato di WACC quando lo vedono nei rapporti degli analisti di intermediazione.

Calcolo del WACC

Per calcolare WAAC, gli investitori devono determinare il costo del capitale proprio e il costo del debito della società.

Costo dell'equità

Il costo del capitale proprio può essere un po 'complicato da calcolare poiché il capitale azionario non comporta costi "espliciti". A differenza del debito, il capitale proprio non ha un prezzo concreto che la società deve pagare. Tuttavia, ciò non significa che non esiste alcun costo del capitale proprio. Gli azionisti comuni prevedono un certo ritorno sull'investimento azionario in una società. Il tasso di rendimento richiesto dai detentori di azioni è spesso considerato un costo poiché gli azionisti venderanno le loro azioni se la società non fornisce il rendimento atteso. Di conseguenza, il prezzo delle azioni scenderà. Il costo del capitale proprio è fondamentalmente quello che costa alla società mantenere un prezzo delle azioni soddisfacente per gli investitori. Su questa base, il metodo più comunemente accettato per il calcolo del costo del capitale proprio deriva dal modello di prezzo delle attività in conto capitale (CAPM) vincitore del Premio Nobel:

Re = Rf + β (Rm − Rf) dove: Re = CAPMRf = tasso privo di rischioβ = BetaRm = tasso di mercato \ inizio {allineato} & R_e = R_f + \ beta (R_m - R_f) \\ & \ textbf {dove: } \\ & R_e = \ text {CAPM} \\ & R_f = \ text {tasso privo di rischio} \\ & \ beta = \ text {Beta} \\ & R_m = \ text {tasso di mercato} \\ \ end {allineato} Re = Rf + β (Rm −Rf) dove: Re = CAPMRf = tasso privo di rischioβ = BetaRm = tasso di mercato

Ma cosa significa?

• R _f - Tasso privo di rischio: questo è l'importo ottenuto dall'investimento in titoli considerati privi di rischio di credito, come i titoli di stato dei paesi sviluppati. Il tasso di interesse dei buoni del tesoro statunitensi viene spesso utilizzato come proxy per il tasso privo di rischio.
• ß - Beta : misura la reazione del prezzo delle azioni di una società rispetto al mercato nel suo insieme. Una beta di 1, ad esempio, indica che l'azienda si muove in linea con il mercato. Se la beta supera 1, la quota sta esagerando i movimenti del mercato; meno di 1 significa che la quota è più stabile. Occasionalmente, una società può avere un beta negativo (ad esempio, una società di estrazione dell'oro), il che significa che il prezzo delle azioni si muove nella direzione opposta rispetto al mercato più ampio. Per le società pubbliche, è possibile trovare servizi di database che pubblicano beta di aziende. Pochi servizi fanno un lavoro migliore nella stima dei beta rispetto a BARRA. Mentre potresti non essere in grado di permetterti di iscriverti al servizio di stima beta, questo sito descrive il processo attraverso il quale escono beta "fondamentali". Bloomberg e Ibbotson sono altre preziose fonti di beta industriali.
• (R _m - R _f ) - Premio per il rischio di mercato azionario— Il premio per il rischio di mercato azionario (EMRP) rappresenta i rendimenti che gli investitori si aspettano in cambio di investimenti nel mercato azionario oltre al tasso privo di rischio. In altre parole, è la differenza tra il tasso privo di rischio e il tasso di mercato. È una figura molto controversa. Molti sostengono che sia cresciuto a causa dell'idea che detenere azioni sia diventato più rischioso. L'EMRP frequentemente citato si basa sul rendimento in eccesso annuo medio storico ottenuto dall'investimento in borsa al di sopra del tasso privo di rischio. La media può essere calcolata usando una media aritmetica o una media geometrica. La media geometrica fornisce un tasso annuo composto di rendimento in eccesso e, nella maggior parte dei casi, sarà inferiore alla media aritmetica. Entrambi i metodi sono popolari ma la media aritmetica ha ottenuto un'accettazione diffusa.
  Una volta calcolato il costo del patrimonio netto, è possibile apportare rettifiche per i fattori di rischio specifici dell'azienda, che possono aumentare o diminuire il suo profilo di rischio. Tali fattori includono le dimensioni dell'azienda, le cause pendenti, la concentrazione della base clienti e la dipendenza dai dipendenti chiave. Le rettifiche sono interamente una questione di giudizio degli investitori e variano da società a società. (Ulteriori informazioni in Spiegazione del modello di prezzi delle attività in conto capitale .)

Costo del debito

Rispetto al costo del capitale proprio, il costo del debito è abbastanza semplice da calcolare. Il costo del debito (R _d ) dovrebbe essere l'attuale tasso di mercato che la società sta pagando sul proprio debito. Se la società non sta pagando i tassi di mercato, dovrebbe essere stimato un tasso di mercato adeguato da pagare dalla società.

Poiché le società beneficiano delle detrazioni fiscali disponibili sugli interessi pagati, il costo netto del debito è in realtà l'interesse pagato meno i risparmi fiscali derivanti dal pagamento degli interessi deducibili dalle tasse. Pertanto, il costo al netto delle imposte del debito è R _d (1 - aliquota dell'imposta sulle società).

Struttura del capitale

Il WACC è la media ponderata del costo del patrimonio netto e del costo del debito in base alla proporzione del debito e del patrimonio netto nella struttura del capitale della società. La percentuale di debito è rappresentata da D / V, un rapporto che confronta il debito della società con il valore totale della società. La percentuale di patrimonio netto è rappresentata da E / V, un rapporto che confronta il patrimonio netto della società con il valore totale della società. Il WACC è rappresentato dalla seguente formula:

WACC = Re × EV + [Rd × DV × (1 − aliquota dell'imposta sulle società)] dove: Re = costo totale del capitale proprioE = valore totale del mercato azionario totale V = valore totale di mercato del debito e del patrimonio netto della societàR = costo totale del debito D = mercato valore del debito totale \ inizio {allineato} e WACC = R_e \ times \ frac {E} {V} + [\ frac {R_d \ times D} {V} \ times (1 - \ text {aliquota dell'imposta sulle società})] \ \ & \ textbf {dove:} \\ & R_e = \ text {costo totale del patrimonio netto} \\ & E ​​= \ text {valore totale del mercato azionario} \\ & V = \ text {valore totale di mercato del debito e del capitale azionari della società} \\ & R_d = \ text {costo totale del debito} \\ & D = \ text {valore di mercato del debito totale} \\ \ end {allineato} WACC = Re × VE + [VRd × D × (1 - aliquota d'imposta incorporata)] dove: Re = costo totale del patrimonio netto E = valore totale del mercato patrimonio netto V = valore totale del mercato del debito combinato della società e patrimonio nettoR = costo totale del debito D = valore di mercato del debito totale

Il WACC di una società è una funzione del mix tra debito ed equità e il costo di tale debito ed equità. Da un lato, negli ultimi anni, il calo dei tassi di interesse ha ridotto il WACC delle società. D'altro canto, l'ondata di catastrofi aziendali come quelle di Enron e WorldCom ha aumentato il rischio percepito di investimenti azionari. (Ulteriori informazioni sull'analisi della struttura del capitale di AaCompany .)

Attenzione: la formula WACC sembra più facile da calcolare di quanto non sia in realtà. Proprio come due persone difficilmente interpreteranno un'opera d'arte allo stesso modo, raramente due persone trarranno lo stesso WACC. Anche se due persone raggiungono lo stesso WACC, tutti gli altri giudizi e metodi di valutazione applicati probabilmente assicureranno che ciascuno abbia un'opinione diversa riguardo ai componenti che compongono il valore dell'azienda.