Perdere il gioco dell'amaranto

L'eterno pigmento rosso del fiore di amaranto è stato un simbolo di immortalità fin dai tempi dell'antica Grecia. Sfortunatamente, un hedge fund chiamato Amaranth Advisors non è stato all'altezza del suo nome leggendario e la società è ora famosa per una debacle del trading di una settimana che l'ha messo nella sala degli investimenti della vergogna. In questo articolo, daremo uno sguardo a quello che è successo al fondo Amaranto e discuteremo alcune delle ragioni della sua caduta.

La fondazione
L'hedge fund Amaranth è stato fondato da Nicholas Maounis e nel corso degli anni ha costruito una solida reputazione all'interno della comunità degli hedge fund. Con sede a Greenwich, nel Connecticut, la pretesa di fama di Amaranth era associata al commercio di energia. Il fondo è stato in grado di attirare grandi somme di denaro da grandi fondi pensione come la San Diego Employees Retirement Association. Il grande trader del fondo, Brian Hunter, ha aiutato il fondo a raggiungere l'apice del successo e ha anche contribuito alla sua rapida discesa. (Per la lettura correlata, consultare Una breve storia degli hedge fund e dei massicci fallimenti degli hedge fund .)

L'amaranto ha iniziato il 2006 con $ 7, 4 miliardi di attività. Nell'agosto dello stesso anno, l'hedge fund aveva raggiunto il livello massimo di $ 9, 2 miliardi. Tuttavia, il declino del fondo è stato rapido e, nel mese successivo, il suo valore è precipitato al di sotto di $ 3, 5 miliardi prima che le attività fossero liquidate. I registri mostrano che la San Diego Employees Retirement Association ha investito 175 milioni di dollari con l'Amaranth nel 2005 e la perdita del 50% nei primi nove mesi del 2006 ha comportato una pesante perdita per il fondo pensione.

Nonostante la sua caduta epica, l'Amaranto non è un hedge fund fly-by-night. Il fondo esiste dal settembre 2000 e, sebbene i conti specifici del successo degli hedge fund possano variare, il sito Web della società vanta che gli investitori di Amaranto hanno registrato rendimenti degli investimenti positivi ogni anno dall'inizio del fondo.

Il commerciante
Brian Hunter ha iniziato a farsi un nome in Deutsche Bank nel 2001 come commerciante di energia specializzato in commercio di gas naturale. Hunter ha generato personalmente $ 17 milioni di profitti per l'azienda e ha proseguito con una performance ancora migliore nel 2002 guadagnando $ 52 milioni.

Entro il 2003, Hunter iniziò a supervisionare il banco del gas della Deutsche (guadagnando $ 1, 6 milioni più i bonus). Alla fine del 2003, il gruppo supervisionato da Hunter stava per chiudere l'anno con un aumento di circa $ 76 milioni. Sfortunatamente, nel giro di una settimana aveva subito perdite per $ 51, 2 milioni. Questo fu l'inizio di una serie di eventi negativi che avrebbero costretto Hunter a lasciare la sua posizione presso la Deutsche Bank. Il suo prossimo lavoro sarebbe stato presso Amaranth Advisors, come capo del trading trading energetico.

Secondo la rivista Trader Monthly, entro sei mesi dall'adesione all'Amaranth, Hunter ha realizzato un fondo di copertura di $ 200 milioni. Quella distinzione da sola ha impressionato i suoi capi così tanto che hanno creato un ufficio a Calgary, in Alberta, permettendo al canadese di tornare nella sua città natale. Nel marzo del 2006, Hunter è stato nominato al ventinovesimo posto nell'elenco mensile dei migliori trader. L'amaranto ha beneficiato di circa $ 800 milioni come risultato di tutte le sue operazioni e è stato premiato con un risarcimento nell'intervallo da $ 75 a $ 100 milioni.

Che cosa è andato storto?
Mentre la maggior parte degli investimenti energetici iniziali di Amaranth erano di natura più conservatrice, il desk energia ha costantemente registrato rendimenti annuali di circa il 30%. Alla fine, Hunter è stato in grado di assumere posizioni più speculative utilizzando contratti futures sul gas naturale. Ciò ha funzionato a favore del fondo nel 2005, quando gli uragani Katrina e Rita hanno interrotto la produzione di gas naturale e hanno contribuito a far salire il prezzo del gas naturale di quasi tre volte dal minimo di gennaio al massimo di novembre, come mostrato nella figura 1 di seguito. Le speculazioni di Hunter si sono dimostrate corrette e hanno guadagnato la società ben oltre $ 1 miliardo di dollari e una reputazione epica.

Fonte: StockCharts.com

Sebbene le scommesse rischiose su gas naturale e uragani siano state ripagate nel 2005, le stesse scommesse porterebbero alla fine alla scomparsa di Amaranth un anno dopo.

Scommesse sul tempo
Dopo una devastante stagione degli uragani ha spinto l'Amaranto a ottenere miliardi di dollari nel 2005, era naturale che Hunter riponesse le stesse scommesse nel 2006. E mentre i meteorologi non si aspettavano che la stagione degli uragani del 2006 fosse grave come quella del 2005, sono state anticipate diverse tempeste .

Come tutti gli hedge fund, le specifiche delle strategie di trading di Amaranth sono mantenute segrete, ma è noto che Hunter ha puntato su una leva estremamente elevata per far salire il gas naturale. Ma con l'aumento delle scorte di gas naturale e la minaccia di un'altra grave stagione degli uragani, i tori stavano scomparendo ogni giorno. Durante la seconda settimana di settembre 2006, il contratto sul gas naturale ha rotto un importante supporto dei prezzi a $ 5, 50 e ha continuato a scendere di un altro 20% in un periodo di due settimane. Poiché il prezzo del gas naturale ha continuato a scendere, le perdite di Amaranth sono aumentate a $ 6 miliardi.

Entro la terza settimana di settembre 2006, gli Stati Uniti non avevano sperimentato grandi tempeste e il prezzo del gas naturale era nel mezzo di una caduta libera. L'amaranto e, in particolare, Hunter, erano fortemente investiti in futures sul gas naturale e, secondo i rapporti di altri investitori di gas naturale, utilizzavano denaro preso in prestito per raddoppiare i propri investimenti iniziali.

Ciò che Amaranth e Hunter stavano cercando di ottenere con l'hedge fund sono i grandi guadagni con posizioni coperte. Idealmente, la copertura dovrebbe ridurre il rischio di un fondo perché il fondo ha posizioni sia rialziste che ribassiste. Se il contratto a termine si muove in una direzione, il fondo dovrebbe trarre profitto da un contratto poiché l'altro viene venduto o utilizzato per coprire una mossa improvvisa nella direzione opposta. Tuttavia, molti hedge fund fanno enormi scommesse sul mercato muovendosi nella direzione delle loro scommesse con leva. Quando le negoziazioni procedono come previsto, gli investitori di un fondo vedranno rendimenti significativi. Tuttavia, poiché questa strategia fa ben poco per ridurre al minimo il rischio, esistono numerosi hedge fund che vanno sulla via dell'Amaranto. (Per ulteriori approfondimenti, consultare Uno sguardo dietro gli hedge fund .)

I contratti futures hanno un rischio maggiore rispetto alle azioni a causa della leva finanziaria data ai trader di futures. Ad esempio, nel mercato azionario, un trader deve inventare almeno il 50% del valore del trade. Nei mercati a termine, d'altra parte, gli operatori sono in grado di entrare in una posizione con solo il 10% del denaro in anticipo. Molti grandi hedge fund prendono in prestito denaro attraverso linee di credito dalle banche per aggiungere ancora più leva, il che aumenta sia il rischio che le dimensioni potenziali del rendimento.

Una strategia implementata da Hunter consisteva nel giocare lo spread tra i contratti di marzo e aprile 2007. Hunter scommise che lo spread si sarebbe allargato tra i due contratti, quando in realtà si era fortemente ridotto all'inizio di settembre. Come accennato in precedenza, Hunter ha ulteriormente aggravato le perdite usando una strategia chiamata raddoppio. Prendendo in prestito denaro per avviare nuove posizioni, il fondo è diventato più indebitato. Alla fine, la quantità di leva che Hunter ha usato ha raggiunto il picco con un rapporto di 8: 1. L'Amaranto aveva preso in prestito $ 8 per ogni $ 1 che inizialmente possedevano.

Sfortunatamente, se non sono state prese le opportune misure di gestione del rischio, è sufficiente una scommessa errata per far atterrare un hedge fund in un salto di un miliardo di dollari simile all'Amaranto e allo stesso tempo famigerato Long-Term Capital Management (1998).

conseguenze
Alla fine, la maggior parte degli investitori del Fondo Amaranto è rimasta a grattarsi la testa e si chiedeva cosa fosse successo ai loro soldi. Uno dei maggiori problemi con gli hedge fund è la mancanza di trasparenza per gli investitori. Di giorno in giorno, gli investitori non hanno idea di cosa stia facendo il fondo con i loro soldi. In realtà, l'hedge fund ha libero sfogo sul denaro dei suoi investitori.

La maggior parte degli hedge fund guadagna con commissioni di performance che vengono generate quando il fondo ottiene grandi guadagni; maggiore è il guadagno, maggiori saranno le commissioni per l'hedge fund. Se il fondo rimane piatto o scende del 70%, la commissione di performance è esattamente la stessa: zero. Questo tipo di struttura delle commissioni può far parte di ciò che costringe gli operatori di hedge fund a implementare strategie estremamente rischiose.

Nel settembre 2006, Reuters ha riferito che Amaranth stava vendendo il suo portafoglio di energia a Citadel Investment Group e JP Morgan Chase. A causa di richieste di margini e problemi di liquidità, Maounis ha sottolineato che l'Amaranto non aveva un'opzione alternativa alla vendita delle proprie partecipazioni energetiche. L'Amaranto in seguito ha confermato che Brian Hunter aveva lasciato la società, ma questo è un piccolo conforto per gli investitori che avevano grandi investimenti in Amaranto.

Gli investitori saranno probabilmente in grado di liquidare ciò che resta del loro investimento originale dopo che la transazione per vendere le attività è stata completata, ma il capitolo finale di questa storia deve ancora essere scritto. Tuttavia, la storia serve a illustrare il rischio connesso alla realizzazione di ingenti investimenti in un hedge fund, indipendentemente dal successo passato del fondo.