Gestione del private equity: commissioni e regolamenti

Storicamente, i fondi di private equity hanno avuto un controllo regolamentare minimo perché i loro investitori erano per lo più individui di alto patrimonio netto che erano più in grado di sostenere perdite in situazioni avverse e quindi richiedevano una protezione minore. Di recente, tuttavia, i fondi di private equity hanno visto una parte maggiore del loro capitale di investimento proveniente da fondi pensione e dotazioni. All'indomani della crisi finanziaria del 2008, l'industria multimiliardaria è stata sottoposta a un maggiore controllo da parte del governo.

Che cos'è il private equity?

Il private equity è un capitale, in particolare azioni che rappresentano la proprietà o una partecipazione in un'entità, che non è quotato o negoziato pubblicamente. È composto da fondi e investitori che investono direttamente in società private o che si impegnano in acquisizioni di società pubbliche con l'intenzione di renderle private.

Commissioni di private equity

I fondi di private equity hanno una struttura di commissioni simile a quella degli hedge fund, generalmente costituita da una commissione di gestione e una commissione di performance. Le società di private equity addebitano normalmente commissioni di gestione annuali pari a circa il due percento del capitale impegnato del fondo.

Se si considera la commissione di gestione in relazione alla dimensione di alcuni fondi, la natura redditizia del settore del private equity è evidente. Un fondo da 2 miliardi di dollari che addebita una commissione di gestione del due percento comporta l'impresa di guadagnare 40 milioni di dollari ogni anno, indipendentemente dal fatto che riesca a generare profitti per gli investitori. Soprattutto tra i fondi più grandi, possono verificarsi situazioni in cui i guadagni delle commissioni di gestione superano i guadagni basati sulla performance, sollevando preoccupazioni che i gestori siano eccessivamente premiati, nonostante i risultati di investimento mediocri.

La commissione di performance è generalmente dell'ordine del 20% degli utili da investimenti e questa commissione viene definita interesse trasferito nel mondo dei fondi di investimento privati.

Il metodo con cui il capitale viene allocato tra gli investitori e il socio accomandatario in un fondo di private equity è descritto nella cascata di distribuzione. La cascata specifica la percentuale di interessi trasferiti che il socio generale guadagnerà e anche un tasso percentuale minimo di rendimento, chiamato "rendimento preferito", che deve essere realizzato prima che il socio accomandatario del fondo possa ricevere eventuali utili da interessi portati.

Aliquota fiscale applicata

Un'area di particolare controversia relativa alle commissioni è l'aliquota fiscale applicata. Le entrate della commissione di gestione dei gestori sono tassate alle aliquote dell'imposta sul reddito, la più alta delle quali è del 37%. Ma i guadagni derivanti dagli interessi trasferiti sono tassati al tasso molto più basso del 20% delle plusvalenze a lungo termine.

La disposizione del codice fiscale che rende l'aliquota fiscale delle plusvalenze a lungo termine relativamente bassa aveva lo scopo di stimolare gli investimenti. I critici sostengono che è una scappatoia che consente ai gestori di fondi di pagare un'aliquota fiscale ingiustamente ridotta su gran parte dei loro guadagni.

Nel maggio 2017, i democratici statunitensi hanno presentato un disegno di legge per porre fine al vantaggio fiscale sugli interessi. Il disegno di legge, denominato "Carried Interest Fairness Act of 2017", è stato presentato dal senatore Tammy Baldwin e dal membro della classifica del comitato della Camera e dei mezzi della Camera Sander Levin. Sens. Baldwin e Levin avevano spinto per l'approvazione dello stesso disegno di legge nel 2015, ma la misura deve ancora essere approvata. Quando ha presentato per la prima volta il disegno di legge, il senatore Baldwin ha dichiarato: "Invece di premiare semplicemente i ricchi con le preferenze fiscali, Washington deve fare di più per rispettare il duro lavoro, investire nella crescita economica e dare alla classe media un colpo giusto per andare avanti".

I numeri coinvolti non sono banali. In un articolo pubblicato sul New York Times, il professore di legge Victor Fleischer ha stimato che la tassazione che portava interessi a tassi ordinari avrebbe generato circa $ 180 miliardi.

Regolamento sul private equity

Da quando la moderna industria del private equity è emersa negli anni '40, ha operato in gran parte senza regole. Tuttavia, il panorama è cambiato nel 2010 quando il Dodd-Frank Wall Street Reform e il Consumer Protection Act sono stati firmati nella legge federale. Mentre l'Investment Advisers Act del 1940 fu una risposta al crollo del mercato del 1929, Dodd-Frank fu redatto per affrontare i problemi che avevano contribuito alla crisi finanziaria del 2008.

Prima di Dodd-Frank, i soci accomandatari dei fondi di private equity si erano esentati dall'Investment Advisers Act del 1940, che cercava di proteggere gli investitori monitorando i professionisti che offrono consulenza in materia di investimenti. I fondi di private equity hanno potuto essere esclusi dalla normativa limitando il loro numero di investitori e soddisfacendo altri requisiti. Tuttavia, il titolo IV di Dodd-Frank ha cancellato la "deroga del consulente privato" che aveva consentito a qualsiasi consulente di investimento con meno di 15 clienti di evitare la registrazione presso la Securities And Exchange Commission (SEC).

Dodd-Frank richiede a tutte le società di private equity con oltre 150 milioni di dollari di attività di registrarsi presso la SEC nella categoria "Consulenti per gli investimenti". Il processo di registrazione è iniziato nel 2012, lo stesso anno in cui la SEC ha creato un'unità speciale per la supervisione del settore. In base alla nuova legislazione, i fondi di private equity sono inoltre tenuti a segnalare informazioni relative a dimensioni, servizi offerti, investitori e dipendenti, nonché a potenziali conflitti di interesse.

Violazioni della conformità diffuse

Da quando la SEC ha iniziato la sua revisione, ha scoperto che molte società di private equity trasferiscono commissioni ai clienti a loro insaputa, e la SEC ha sottolineato la necessità per il settore di migliorare la divulgazione. Durante una conferenza del settore del private equity nel 2014, Andrew Bowden, ex direttore dell'Ufficio delle ispezioni e degli esami di conformità della SEC, ha dichiarato: "Di gran lunga l'osservazione più comune che i nostri esaminatori hanno fatto nell'esaminare le società di private equity ha a che fare con il consulente riscossione di commissioni e ripartizione delle spese. Dopo aver esaminato come le commissioni e le spese sono gestite dai consulenti in fondi di private equity, abbiamo identificato quelle che crediamo siano violazioni della legge o debolezze materiali nei controlli nel 50% dei casi. "

Di conseguenza, il personale addetto alla conformità delle piccole e grandi società di private equity è cresciuto per adattarsi al contesto normativo post Dodd-Frank.

La linea di fondo

Nonostante le diffuse carenze in termini di conformità rivelate dalla SEC, la propensione degli investitori a investire in fondi di private equity è rimasta finora forte. Secondo i dati del settore di Preqin, i fondi globali di private equity hanno raccolto un record di $ 453 miliardi nel 2017. Tuttavia, la Federal Reserve ha segnalato la sua intenzione di continuare ad aumentare i tassi di interesse, il che potrebbe ridurre il fascino di investimenti alternativi come i fondi di private equity. L'industria può affrontare sfide sotto forma di un ambiente di raccolta fondi più duro, nonché da una maggiore supervisione da parte della SEC.