Perché il crollo del mercato azionario del 1929 potrebbe accadere nel 2018

Mentre le azioni statunitensi continuano a salire a registrare record dopo record, gli investitori che anticipano un inevitabile tuffo hanno un'altra causa per notti insonni. Il rapporto CAPE, una misura delle valutazioni azionarie ideato dall'economista premio Nobel Robert Shiller della Yale University, è ora a un livello più alto rispetto a prima del Great Crash del 1929, riporta il Financial Times, aggiungendo che l'unica volta in cui il CAPE era pari superiore ha preceduto il crash dotcom del 2000-02. Tuttavia, osserva FT, ci sono alcune differenze tra il 1929 e il 2018 che rendono il CAPE parallelo meno terrificante per gli investitori.

Dai minimi storici del mercato al ribasso raggiunti nelle negoziazioni intraday il 6 marzo 2009, fino ai valori di chiusura del 12 gennaio 2018, l'indice S&P 500 (SPX) ha guadagnato il 318% e il Dow Jones Industrial Average (DJIA) è aumentato del 299% . Per quanto riguarda l'analisi della valutazione CAPE, ci sono diverse limitazioni chiave.

Svantaggi di CAPE

Secondo il gestore degli investimenti Rob Arnott, fondatore, presidente e CEO di Research Associates, CAPE ha avuto una tendenza al rialzo nel tempo. Ciò ha senso sia per lui che per la FT, dal momento che gli Stati Uniti sono passati dall'essere essenzialmente un mercato emergente per l'economia dominante nel mondo nel corso di oltre un secolo. Di conseguenza, entrambi ritengono giustificato un aumento dei multipli degli utili per i titoli statunitensi. Mentre il valore attuale di CAPE è al di sopra della sua linea di tendenza a lungo termine, la differenza è molto più piccola rispetto al 1929, come dimostra il dettagliato documento di ricerca di Arnott.

Inoltre, a seguito delle riforme degli anni '30, come la creazione della Securities and Exchange Commission (SEC) e dei più severi standard di rendicontazione finanziaria, la qualità degli utili dichiarati oggi è probabilmente molto più elevata oggi rispetto al 1929. Di conseguenza, il valore del CAPE per il 1929 discutibilmente è sottostimato, dato che il suo denominatore, riportato profitti aziendali, è probabilmente sopravvalutato dagli standard odierni.

L'FT sottolinea inoltre che CAPE non tiene conto del livello dei tassi di interesse. Quando i tassi sono bassi, come lo sono oggi, "gli utili futuri scontati sono più alti ed è ragionevole pagare di più per le azioni", afferma FT. In effetti, la FT avrebbe potuto aggiungere che CAPE guarda indietro a 10 anni di utili societari, mentre le valutazioni di mercato sono, almeno in teoria, basate sulle aspettative di profitti futuri.

L'incidente del 1929

Il Great Crash del 1929 è principalmente associato al crollo delle quotazioni azionarie in due giorni di borsa consecutivi, "Black Monday" e "Black Tuesday", il 28 e 29 ottobre 1929, in cui il Dow è sceso rispettivamente del 13% e del 12%. Ma questo è stato solo l'episodio più drammatico in un mercato orso a più lungo termine.

Dopo aver raggiunto un picco di 381, 17 il 3 settembre 1929, il Dow alla fine avrebbe toccato il fondo l'8 luglio 1932, a 41, 22, con una perdita cumulativa dell'89%. Ci sarebbe voluto fino al 23 novembre 1954 - oltre 25 anni dopo - per il Dow per riguadagnare il suo massimo pre-crash. Il Great Crash è generalmente considerato uno dei fattori che contribuiscono all'insorgenza della Grande Depressione degli anni '30.

"Conseguenze indesiderate e indesiderabili"

Preoccupato per le speculazioni sul mercato azionario, la Federal Reserve "ha reagito in modo aggressivo" con politiche monetarie restrittive a partire dal 1928, che hanno contribuito a innescare il Great Crash, secondo la Federal Reserve Bank di San Francisco (FRBSF). Inoltre, nel 1929 la Fed ha perseguito una politica di negazione del credito alle banche che ha esteso i prestiti agli speculatori di borsa, secondo la storia della Federal Reserve.

"La Fed è riuscita a fermare il rapido aumento dei corsi azionari, ma in tal modo potrebbe aver contribuito a uno dei principali impulsi per la Grande Depressione", mentre si conclude la lettera economica della FRBSF. "Individuare e sgonfiare le bolle finanziarie è difficile", è una conclusione del pezzo di storia della Fed, aggiungendo che "L'uso della politica monetaria per frenare l'esuberanza degli investitori può avere conseguenze ampie, non intenzionali e indesiderabili".

"Playbook" per limitare i danni da incidente

Entrambe le fonti indicano anche che, all'indomani dei peggiori giorni dello schianto, nell'ottobre 1929, la Federal Reserve Bank di New York perseguì una politica aggressiva di iniettare liquidità nelle principali banche di New York. Ciò includeva acquisti sul mercato aperto di titoli di Stato più prestiti accelerati alle banche a un tasso di sconto ridotto.

Questa azione era controversa al momento. Sia il Consiglio dei governatori della Federal Reserve che i presidenti di diverse altre banche regionali della Federal Reserve hanno affermato che il presidente George L. Harrison della Fed di New York ha superato la sua autorità. Tuttavia, questo è ora il "playbook" accettato per limitare i danni causati da arresti di borsa, secondo la storia della Fed.

All'indomani del crollo del mercato azionario del 1987, la Fed sotto il presidente Alan Greenspan si è mossa in modo aggressivo per aumentare la liquidità, in particolare per rafforzare le società di titoli che avevano bisogno di finanziare grandi inventari di titoli che avevano acquisito riempiendo la valanga di ordini di vendita dai loro clienti, per un documento di ricerca dell'Università di Notre Dame.

In risposta alla crisi finanziaria del 2008, la Fed sotto il presidente Ben Bernanke ha lanciato una politica monetaria aggressivamente espansiva progettata per sostenere il sistema finanziario, i mercati dei titoli e l'economia in generale. Basandosi su ingenti acquisti di titoli di stato per spingere i tassi di interesse vicino allo zero, questa politica viene spesso definita allentamento quantitativo.

Greenspan, nel frattempo, è tra quelli che ora avvertono che, continuando questa politica di moneta facile per anni dopo la crisi del 2008, la Fed ha creato nuove bolle di attività finanziarie. (Per ulteriori informazioni, vedere anche: La grande minaccia degli stock è un collasso obbligazionario: Greenspan .)

Sempre in risposta al crollo del 1987, la Borsa di New York (NYSE) e la Borsa mercantile di Chicago (CME) istituirono i cosiddetti "interruttori" che avrebbero interrotto il commercio dopo un forte calo dei prezzi. Queste garanzie sono progettate per rallentare un'ondata di vendite in preda al panico e aiutare i mercati a stabilizzarsi.

New Era, New Risks

D'altra parte, il trading di programmi computerizzati, che ha causato rapide ondate di vendite frenetiche nel 1987, così come in seguito a violenti sbalzi di mercato come "Flash Crash", è aumentato in termini di velocità e pervasività. Il risultato è che gli algoritmi di trading computerizzati possono rappresentare una delle maggiori minacce ai mercati di oggi. (Per di più, vedi anche: Potrebbe Algo Trading causare un incidente più grande del 1987 ">

Dopo l'esperienza del 1929, la Fed è stata indotta a inasprire la politica monetaria nel tentativo di sgonfiare le bolle patrimoniali. Tuttavia, con il miglioramento dei rapporti sulla crescita economica, oggi la Fed è sempre più preoccupata di tenere sotto controllo l'inflazione. Qualunque errore di calcolo che aumenti i tassi di interesse troppo in alto, troppo in fretta potrebbe innescare una recessione e far precipitare i prezzi delle azioni e delle obbligazioni al ribasso. (Per di più, vedi anche: Come la Fed potrebbe uccidere il Rally azionario 2018. )

Inoltre, un'economia mondiale sempre più interconnessa significa che la scintilla che accende un crollo del mercato azionario negli Stati Uniti può essere accesa ovunque nel mondo. (Per di più, vedi anche: 5 rischi globali che potrebbero martellare le scorte nel 2018. )