Il crollo di Lehman Brothers: un caso di studio

Il 15 settembre 2008, Lehman Brothers ha presentato istanza di fallimento. Quel nome potrebbe far apparire immagini che milioni di persone hanno visto per la prima volta nelle notizie: centinaia di impiegati, per lo più vestiti in giacca e cravatta, hanno lasciato gli uffici globali della banca uno a uno con le scatole dei banchieri in mano. È stato un cupo promemoria che nulla è per sempre, persino nella ricchezza dei mondi finanziari e degli investimenti.

Con $ 639 miliardi di attività e $ 619 miliardi di debito, la dichiarazione di fallimento di Lehman è stata la più grande della storia, poiché le sue attività hanno superato di gran lunga quelle di precedenti giganti falliti come WorldCom ed Enron. Lehman era la quarta banca di investimento statunitense al momento del suo crollo, con 25.000 dipendenti in tutto il mondo.

La scomparsa di Lehman l'ha resa anche la più grande vittima della crisi finanziaria indotta dai mutui subprime statunitensi che ha attraversato i mercati finanziari globali nel 2008. Il crollo di Lehman è stato un evento fondamentale che ha intensificato notevolmente la crisi del 2008 e contribuito all'erosione di quasi 10 trilioni di dollari sul mercato capitalizzazione dai mercati azionari globali nell'ottobre 2008 - il più grande calo mensile mai registrato.

In questo articolo, diamo un'occhiata a ciò che è accaduto che ha portato al crollo della banca.

Key Takeaways

• Lehman Brothers ebbe umili origini come negozio di prodotti secchi, ma alla fine si ramificò nel commercio di materie prime e nei servizi di intermediazione.
• La società è sopravvissuta a molte sfide, ma alla fine è stata abbattuta dal crollo del mercato dei mutui subprime.
• Lehman è entrato per la prima volta in titoli garantiti da ipoteca e CDO nei primi anni 2000 prima di acquisire cinque istituti di credito.
• La società ha registrato molteplici perdite consecutive e il suo prezzo delle azioni è diminuito.
• Lehman ha presentato istanza di fallimento il 15 settembre 2008, con $ 639 miliardi di attività e $ 619 miliardi di debito.

Storia di Lehman Brothers

Lehman Brothers ebbe origini umili, risalendo alle sue origini in un piccolo negozio generale fondato dall'immigrato tedesco Henry Lehman a Montgomery, in Alabama, nel 1844. Nel 1850, Henry Lehman e i suoi fratelli, Emanuel e Mayer, fondarono Lehman Brothers. La società è cresciuta dalla vendita di prodotti secchi al commercio del cotone. Dopo la morte di Henry, gli altri fratelli Lehman hanno ampliato il campo di attività dell'azienda nel commercio di materie prime e nei servizi di intermediazione.

Man mano che l'economia americana divenne una potenza internazionale, l'azienda prosperò nei decenni successivi. Ma Lehman ha dovuto ancora affrontare molte sfide nel corso degli anni. La società sopravvisse a tutti loro: i fallimenti ferroviari dell'800, la Grande Depressione degli anni '30, due guerre mondiali, una carenza di capitale quando fu scacciata da American Express (AXP) nel 1994 in un'offerta pubblica iniziale (IPO), e il crollo della gestione del capitale a lungo termine e il default del debito russo del 1998.

Nonostante la sua capacità di sopravvivere alle catastrofi passate, il crollo del mercato immobiliare statunitense alla fine ha messo in ginocchio Lehman, mentre la sua precipitosa corsa nel mercato dei mutui subprime si è rivelata un passo disastroso.

The Prime Culprit

La società, insieme a molte altre società finanziarie, si è ramificata in titoli garantiti da ipoteca (MBS) e altri obblighi di debito collaterale (CDO) nel 2003 e nel 2004. Con il boom immobiliare statunitense - leggi: bolla - ben avviato, Lehman ha acquisito cinque mutui istituti di credito, incluso il prestatore di mutui subprime BNC Mortgage e Aurora Loan Services, specializzato in prestiti Alt-A. Questi sono stati fatti ai mutuatari senza documentazione completa.

All'inizio, le acquisizioni di Lehman sembravano premonitori. I ricavi record delle attività immobiliari di Lehman hanno consentito ai ricavi delle unità dei mercati finanziari di aumentare del 56% dal 2004 al 2006, un tasso di crescita più rapido rispetto ad altre attività di investment banking o asset management. La società ha cartolarizzato $ 146 miliardi di mutui nel 2006, con un aumento del 10% rispetto al 2005. Lehman ha registrato profitti record ogni anno dal 2005 al 2007. Nel 2007, l'azienda ha registrato un utile netto di $ 4, 2 miliardi sui ricavi di $ 19, 3 miliardi.

Il colossale errore di calcolo

Nel febbraio 2007, il titolo ha raggiunto un record di $ 86, 18, dando a Lehman una capitalizzazione di mercato di quasi $ 60 miliardi. Ma entro il primo trimestre del 2007, le crepe nel mercato immobiliare statunitense stavano già diventando evidenti. I default sui mutui subprime hanno iniziato a salire a un massimo di sette anni. Il 14 marzo 2007, un giorno dopo che il titolo ha registrato il calo più consistente di un giorno in cinque anni a causa dei timori che un aumento delle inadempienze avrebbe influito sulla redditività di Lehman, l'azienda ha registrato ricavi e utili record per il suo primo trimestre fiscale.

Nella teleconferenza post-retribuzione della società, il direttore finanziario di Lehman ha affermato che i rischi derivanti dall'aumento delle insolvenze domestiche erano ben contenuti e avrebbero avuto un impatto limitato sui guadagni dell'azienda. Ha anche affermato di non prevedere problemi nel mercato dei subprime diffondendosi nel resto del mercato immobiliare o danneggiando l'economia americana.

L'inizio della fine

Le azioni di Lehman sono calate bruscamente quando la crisi del credito è scoppiata nell'agosto 2007 con il fallimento di due hedge fund di Bear Stearns. Durante quel mese, la società ha eliminato 2.500 posti di lavoro legati ai mutui e chiuso la sua unità BNC. Ha anche chiuso gli uffici del prestatore Alt-A Aurora in tre stati. Anche se la correzione nel mercato immobiliare statunitense ha guadagnato slancio, Lehman ha continuato a essere un attore importante nel mercato dei mutui.

Nel 2007, Lehman ha sottoscritto più titoli garantiti da ipoteca rispetto a qualsiasi altra impresa, accumulando un portafoglio di $ 85 miliardi o quattro volte il patrimonio netto. Nel quarto trimestre del 2007, le azioni di Lehman sono rimbalzate, poiché i mercati azionari globali hanno raggiunto nuovi massimi e i prezzi delle attività a reddito fisso hanno messo in atto un rimbalzo temporaneo. Tuttavia, l'impresa non ha colto l'occasione per rifinire il suo enorme portafoglio ipotecario, che a posteriori si sarebbe rivelato essere la sua ultima possibilità.

Scappando verso il fallimento

L'alto grado di leva finanziaria di Lehman, il rapporto tra il totale attivo e il patrimonio netto, era di 31 nel 2007 e il suo enorme portafoglio di titoli ipotecari lo rendeva sempre più vulnerabile al deterioramento delle condizioni del mercato. Il 17 marzo 2008, in seguito al quasi collasso di Bear Stearns, il secondo più grande sottoscrittore di titoli garantiti da ipoteca, le azioni di Lehman sono scese fino al 48%, temendo che la prossima impresa di Wall Street avrebbe fallito.

La fiducia nella società è tornata in una certa misura ad aprile, dopo aver raccolto $ 4 miliardi attraverso un'emissione di azioni privilegiate che era convertibile in azioni Lehman con un premio del 32% al suo prezzo in quel momento. Tuttavia, il titolo ha ripreso il suo declino mentre i gestori di hedge fund hanno iniziato a mettere in discussione la valutazione del portafoglio ipotecario di Lehman.

Il 9 giugno, Lehman ha annunciato una perdita nel secondo trimestre di $ 2, 8 miliardi, la sua prima perdita da quando è stata scacciata da American Express, e ha riferito di aver raccolto altri $ 6 miliardi dagli investitori. La società ha anche affermato di aver aumentato il suo pool di liquidità a circa $ 45 miliardi, ha ridotto le attività lorde di $ 147 miliardi, ha ridotto la sua esposizione a mutui residenziali e commerciali del 20% e ha ridotto la leva finanziaria da un fattore di 32 a circa 25.

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Troppo poco e troppo tardi

Queste misure sono state percepite come troppo piccole, troppo tardi. Durante l'estate, la direzione di Lehman ha fatto aperture senza successo a numerosi potenziali partner. Il titolo è crollato del 77% nella prima settimana di settembre 2008, nel crollo dei mercati azionari di tutto il mondo, mentre gli investitori hanno messo in dubbio il piano del CEO Richard Fuld di mantenere l'impresa indipendente vendendo parte della sua unità di gestione patrimoniale e scindendo le attività immobiliari commerciali. Le speranze che la Korea Development Bank avrebbe preso una partecipazione in Lehman sono state deluse il 9 settembre, quando la banca sudcoreana di proprietà statale ha bloccato i colloqui.

La notizia è stata un colpo mortale per Lehman, che ha comportato un calo del 45% nel titolo e un picco del 66% in credit-default swap (CDS) sul debito della società. I clienti degli hedge fund della società hanno iniziato a ritirarsi, mentre i suoi creditori a breve termine hanno tagliato le linee di credito. Il 10 settembre, Lehman ha annunciato i tristi risultati fiscali del terzo trimestre che hanno sottolineato la fragilità della sua posizione finanziaria.

La società ha registrato una perdita di $ 3, 9 miliardi, inclusa una svalutazione di $ 5, 6 miliardi, e ha anche annunciato una profonda ristrutturazione strategica delle sue attività. Lo stesso giorno, Moody's Investor Service ha annunciato che stava rivedendo i rating del credito di Lehman e ha anche affermato che Lehman avrebbe dovuto vendere una quota di maggioranza a un partner strategico per evitare un declassamento del rating. Questi sviluppi hanno portato a un calo del 42% dello stock l'11 settembre.

Con solo $ 1 miliardo in contanti entro la fine di quella settimana, Lehman stava rapidamente esaurendo il tempo. Gli sforzi compiuti nel fine settimana del 13 settembre tra Lehman, Barclays PLC e Bank of America (BAC), finalizzati a facilitare l'acquisizione di Lehman, non hanno avuto successo. Lunedì 15 settembre, Lehman ha dichiarato bancarotta, portando il titolo a precipitare del 93% dalla chiusura precedente del 12 settembre.

Le azioni di Lehman sono crollate del 93% tra la chiusura delle negoziazioni del 12 settembre 2008 e il giorno in cui ha dichiarato fallimento.

Dove sono adesso?

Probabilmente ti starai chiedendo dove sono ora alcune delle figure chiave di Lehman. L'ex presidente e CEO Richard Fuld ora gestisce Matrix Private Capital Group, una società che ha fondato nel 2016 dopo il crollo di Lehman. La società è una società di gestione patrimoniale che fornisce servizi a persone con un patrimonio netto elevato. Fuld ha venduto un appartamento a New York City e una collezione d'arte di sua proprietà. È ancora abbastanza critico nei confronti del governo degli Stati Uniti per non aver salvato Lehman Brothers come ha fatto con le altre banche. All'epoca, i funzionari dissero che la banca era molto più debole dei suoi pari e che il governo non era in grado di trovare un acquirente per Lehman.

Erin Callan Montella aveva circa 40 anni quando assunse il ruolo di direttore finanziario (CFO) di Lehman. Si è dimessa dalla banca nel giugno 2008, poco dopo aver riportato la perdita del secondo trimestre. Ha lavorato per un breve periodo presso il Credit Suisse lavorando con hedge funds. Ha deciso di lasciare del tutto il mondo finanziario nel 2009. Mantella ha scritto il libro "Full Circle: A Memoir of Leaning in Too Far and the Journey Back" sulle sue esperienze prima di ritirarsi dagli affari.

La linea di fondo

Il crollo di Lehman ha arrecato per settimane i mercati finanziari globali, date le dimensioni dell'azienda e il suo status di attore principale negli Stati Uniti e a livello internazionale. Molti hanno messo in dubbio la decisione del governo degli Stati Uniti di far fallire Lehman, rispetto al suo tacito supporto per Bear Stearns, che è stato acquisito da JPMorgan Chase (JPM) nel marzo 2008. Il fallimento di Lehman ha portato alla distruzione di oltre 46 miliardi di dollari del suo valore di mercato. Il suo crollo è stato anche il catalizzatore per l'acquisto di Merrill Lynch da parte della Bank of America in un accordo di emergenza annunciato anche il 15 settembre.