Country Risk Premium (CRP)
Country Risk Premium (CRP) è il rendimento o premio aggiuntivo richiesto dagli investitori per compensare il rischio più elevato associato all'investimento in un paese straniero, rispetto all'investimento nel mercato interno. Le opportunità di investimento all'estero sono accompagnate da un rischio maggiore a causa della pletora di fattori di rischio geopolitici e macroeconomici che devono essere considerati. Questi maggiori rischi rendono gli investitori diffidenti nei confronti degli investimenti in paesi stranieri e, di conseguenza, richiedono un premio di rischio per investire in essi. Il premio per il rischio paese (CRP) è generalmente più elevato per i mercati in via di sviluppo che per i paesi sviluppati.
Comprensione del Country Risk Premium (CRP)
Il rischio paese comprende numerosi fattori, tra cui:
- Instabilità politica;
- Rischi economici come condizioni di recessione, maggiore inflazione, ecc .;
- Onere del debito sovrano e probabilità di insolvenza;
- Fluttuazioni valutarie;
- Regolamenti governativi avversi (come espropriazione o controlli valutari).
Il rischio paese è un fattore chiave da considerare quando si investe in mercati esteri. La maggior parte delle agenzie nazionali di sviluppo delle esportazioni dispone di fascicoli approfonditi sui rischi associati alle attività commerciali in vari paesi del mondo.
Country Risk Premium può avere un impatto significativo sulla valutazione e sui calcoli della finanza aziendale. Il calcolo della CRP comporta la stima del premio per il rischio per un mercato maturo come gli Stati Uniti e l'aggiunta di uno spread predefinito ad esso.
Key Takeaways
- Il Country Risk Premium, il premio aggiuntivo richiesto per compensare gli investitori per il rischio maggiore di investire all'estero, è un fattore chiave da considerare quando si investe in mercati esteri.
- La CRP è generalmente più elevata per i mercati in via di sviluppo che per le nazioni sviluppate.
Stima del premio per il rischio paese
Esistono due metodi comunemente usati per stimare la CRP:
Metodo del debito sovrano - La CRP per un determinato paese può essere stimata confrontando lo spread sui rendimenti del debito sovrano tra il paese e un mercato maturo come gli Stati Uniti
Metodo del rischio azionario : la CRP è misurata sulla base della volatilità relativa dei rendimenti del mercato azionario tra un paese specifico e una nazione sviluppata.
Tuttavia, ci sono degli svantaggi per entrambi i metodi. Se si percepisce che un paese ha un rischio maggiore di inadempienza sul proprio debito sovrano, i rendimenti sul proprio debito sovrano aumenterebbero, come è avvenuto per un certo numero di paesi europei nel secondo decennio dell'attuale millennio. In tali casi, lo spread sui rendimenti del debito sovrano potrebbe non essere necessariamente un utile indicatore dei rischi affrontati dagli investitori in tali paesi. Per quanto riguarda il metodo del rischio azionario, può sottostimare in modo significativo la CRP se la volatilità del mercato di un paese è anormalmente bassa a causa dell'illiquità del mercato e di un minor numero di società pubbliche, che possono essere caratteristiche di alcuni mercati di frontiera.
Calcolo del rischio paese Premium
Un terzo metodo di calcolo di un numero CRP che può essere utilizzato dagli investitori azionari supera gli inconvenienti dei due approcci di cui sopra. Per un dato Paese A, il premio per il rischio paese può essere calcolato come:
Premio per il rischio paese (per Paese A) = Spread sul rendimento del debito sovrano del Paese A x (deviazione standard annualizzata dell'indice azionario del Paese A / deviazione standard annualizzata del mercato o dell'indice delle obbligazioni sovrane del Paese A)
La deviazione standard annualizzata è una misura della volatilità. La logica alla base del confronto della volatilità dei mercati azionari e obbligazionari sovrani per un determinato paese in questo metodo è che competono tra loro per i fondi degli investitori. Pertanto, se il mercato azionario di un paese è significativamente più volatile rispetto al mercato delle obbligazioni sovrane, il suo CRP sarebbe sul lato superiore, il che implica che gli investitori richiederebbero un premio maggiore per investire nel mercato azionario del paese (rispetto al mercato obbligazionario) in quanto sarebbe considerato più rischioso.
Si noti che ai fini di questo calcolo, le obbligazioni sovrane di un paese dovrebbero essere denominate in una valuta in cui esiste un'entità priva di default, come il dollaro USA o l'euro.
Poiché il premio per il rischio calcolato in questo modo è applicabile agli investimenti azionari, in questo caso CRP è sinonimo di Country Equity Risk Premium e i due termini sono spesso usati in modo intercambiabile.
Esempio : supponiamo che:
- Rendimento dell'obbligazione sovrana denominata in USD a 10 anni del Paese A = 6, 0%
- Rendimento su titoli del Tesoro USA a 10 anni = 2, 5%
- Deviazione standard annualizzata per l'indice azionario di riferimento del Paese A = 30%
- Deviazione standard annualizzata per l'indice delle obbligazioni sovrane denominate in USD del Paese A = 15%
Premio al rischio paese (azioni) per paese A = (6, 0% - 2, 5%) x (30% / 15%) = 7, 0%
Paesi con il più alto CRP
Aswath Damodaran, professore di finanza presso la Stern School of Business della New York University, mantiene un database pubblico delle sue stime di CRP che sono ampiamente utilizzate nel settore finanziario. A partire da gennaio 2019, i paesi con i premi per il rischio Paese più elevati sono indicati nella tabella seguente. La tabella mostra il premio per il rischio azionario totale nella seconda colonna e il premio per il rischio paese (azionario) nella terza colonna. Come notato in precedenza, il calcolo della CRP comporta la stima del premio per il rischio per un mercato maturo e l'aggiunta di uno spread predefinito ad esso. Damodaran si assume il premio per il rischio per un mercato azionario maturo al 5, 96% (dal 1 ° gennaio 2019). Pertanto, il Venezuela ha un CRP del 22, 14% e un premio complessivo per il rischio azionario del 28, 10% (22, 14% + 5, 96%).
| Paesi con il più alto CRP | ||
|---|---|---|
| Nazione | Total Equity Risk Premium | Premio per il rischio paese |
| Venezuela | 28.10% | 22.14% |
| Barbados | 19.83% | 13.87% |
| Mozambico | 19.83% | 13.87% |
| Congo (Repubblica di) | 18.46% | 12, 50% |
| Cuba | 18.46% | 12, 50% |
| El Salvador | 16.37% | 10, 41% |
| Gabon | 16.37% | 10, 41% |
| Iraq | 16.37% | 10, 41% |
| Ucraina | 16.37% | 10, 41% |
| Zambia | 16.37% | 10, 41% |
Incorporazione di CRP nel CAPM
Il Capital Asset Pricing Model (CAPM) può essere adattato per riflettere i rischi aggiuntivi degli investimenti internazionali. Il CAPM descrive in dettaglio la relazione tra rischio sistematico e rendimento atteso per le attività, in particolare le azioni. Il modello CAPM è ampiamente utilizzato in tutto il settore dei servizi finanziari ai fini della determinazione del prezzo dei titoli rischiosi, della generazione di rendimenti attesi per le attività e del calcolo dei costi di capitale.
Funzione CAPM:
Esistono tre approcci per l'integrazione di un Country Risk Premium nel CAPM in modo da ricavare un Equity Risk Premium che può essere utilizzato per valutare il rischio di investimento in una società situata in un paese straniero.
- Il primo approccio presuppone che ogni società straniera sia ugualmente esposta al rischio paese. Mentre questo approccio è comunemente usato, non fa alcuna distinzione tra due società nel paese straniero, anche se una è una grande azienda orientata all'esportazione e l'altra è una piccola impresa locale. In tali casi, il CRP verrebbe aggiunto al rendimento atteso del mercato maturo, in modo che il CAPM sia: Re = Rf + β (Rm - Rf) + CRP
- Il secondo approccio presuppone che l'esposizione di una società al rischio paese sia simile alla sua esposizione ad altri rischi di mercato. Pertanto, Re = Rf + β (Rm - Rf + CRP) .
- Il terzo approccio considera il rischio paese come un fattore di rischio separato, moltiplicando la CRP con una variabile (generalmente indicata con lambda o λ). In termini generali, una società che ha una significativa esposizione a un paese straniero - in virtù di ottenere una grande percentuale dei suoi ricavi da quel paese, o di avere una quota sostanziale della sua produzione situata lì - avrebbe un valore λ più alto di una società che è meno esposto a quel paese.
Esempio : continuando con l'esempio citato in precedenza, quale sarebbe il costo del capitale proprio per un'azienda che sta prendendo in considerazione la creazione di un progetto nel Paese A, dati i seguenti parametri ">
CRP per Paese A = 7, 0%
Rf = tasso privo di rischio = 2, 5%
Rm = rendimento atteso sul mercato = 7, 50%
Progetto Beta = 1, 25
Costo del capitale proprio = Rf + β (Rm - Rf + CRP) = 2, 5% + 1, 25 [7, 5% - 2, 5% +7, 0] = 17, 5%
Country Risk Premium - Pro e contro
Mentre la maggior parte concorderebbe sul fatto che i premi per il rischio paese aiutino rappresentando che un paese, come il Myanmar, presenterebbe più incertezza rispetto, per esempio, alla Germania, alcuni oppositori mettono in dubbio l'utilità del CRP. Alcuni suggeriscono che il rischio paese è diversificabile. Per quanto riguarda il CAPM sopra descritto, insieme ad altri modelli di rischio e rendimento - che comportano un rischio di mercato non diversificabile - rimane la questione se sia possibile diversificare ulteriormente il rischio dei mercati emergenti. In questo caso, alcuni sostengono che non dovrebbero essere addebitati premi aggiuntivi.
Altri ritengono che il tradizionale CAPM possa essere ampliato in un modello globale, incorporando così vari CRP. In questa prospettiva, un CAPM globale catturerebbe un unico premio globale per il rischio azionario, basandosi sulla beta di un'attività per determinare la volatilità. Un'ultima importante argomentazione si basa sulla convinzione che il rischio paese sia meglio riflesso nei flussi di cassa di un'azienda rispetto al tasso di sconto utilizzato. Gli aggiustamenti per possibili eventi negativi all'interno di una nazione, come l'instabilità politica e / o economica, verrebbero elaborati nei flussi di cassa previsti, eliminando quindi la necessità di aggiustamenti altrove nel calcolo.
Nel complesso, tuttavia, il Country Risk Premium ha uno scopo utile quantificando le aspettative di rendimento più elevate per gli investimenti in giurisdizioni straniere, che hanno indubbiamente un ulteriore livello di rischio rispetto agli investimenti nazionali. A partire dal 2019, i rischi degli investimenti all'estero sembrano essere in aumento, dato l'aumento delle tensioni commerciali e di altre preoccupazioni a livello globale. BlackRock, il più grande gestore patrimoniale del mondo, ha un "Dashboard sui rischi geopolitici" che analizza i rischi principali. A partire da marzo 2019, questi rischi includevano: frammentazione europea, concorrenza USA-Cina, tensioni nell'Asia meridionale, tensioni commerciali globali, conflitti tra Corea del Nord e Russia-NATO, grandi attacchi terroristici e attacchi informatici. Sebbene alcuni di questi problemi possano essere risolti in tempo, sembrerebbe prudente tenere conto di questi fattori di rischio in qualsiasi valutazione dei rendimenti di un progetto o investimento situato in un paese straniero.
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