Definizione dell'evento di credito
Un evento creditizio è una variazione improvvisa e tangibile (negativa) della capacità di un debitore di adempiere ai propri obblighi di pagamento, che innesca un regolamento nell'ambito di un contratto di credit default swap (CDS). Un CDS è un prodotto di investimento in derivati di credito con un contratto tra due parti. In un credit default swap, l'acquirente effettua pagamenti periodici a un venditore per la protezione da eventi creditizi come il default. In questo caso, il valore predefinito è l'evento che potrebbe innescare il regolamento del contratto CDS.
Puoi considerare un CDS come un'assicurazione volta a proteggere l'acquirente trasferendo il rischio di un evento creditizio a una terza parte. I credit default swap non sono regolamentati e sono venduti attraverso accordi di intermediazione.
Dalla crisi del credito del 2008, si è parlato molto di rinnovamento e regolamentazione del mercato dei CDS. Ciò potrebbe finalmente avvenire con le modifiche proposte dall'ISDA per il 2019 alle sue definizioni di derivati di credito 2014, che affrontano questioni relative a "eventi creditizi su misura".
Tipi di eventi creditizi
I tre eventi creditizi più comuni, definiti dall'International Swaps and Derivatives Association (ISDA), sono 1) deposito per fallimento, 2) inadempimento sul pagamento e 3) ristrutturazione del debito. Eventi creditizi meno comuni sono inadempienza, accelerazione e ripudio / moratoria.
- Il fallimento è un processo legale e si riferisce all'incapacità di un individuo o di un'organizzazione di rimborsare i propri debiti. Generalmente, il debitore (o, meno comunemente, il creditore) presenta istanza di fallimento. Anche una società fallita è insolvente.
- Il pagamento predefinito è un evento specifico e si riferisce all'incapacità di un individuo o di un'organizzazione di pagare i propri debiti in modo tempestivo. Le inadempienze di pagamento continue potrebbero essere un precursore del fallimento. Il mancato pagamento e il fallimento sono spesso confusi l'uno con l'altro: un fallimento dice ai creditori che non sarai in grado di pagarli interamente; un pagamento predefinito indica ai creditori che non sarai in grado di pagare quando è dovuto.
- La ristrutturazione del debito si riferisce a una modifica dei termini del debito, che rende il debito meno favorevole ai debitori. Esempi comuni di ristrutturazione del debito comprendono una riduzione dell'importo principale da pagare, un calo del tasso cedolare, un rinvio delle obbligazioni di pagamento, un tempo di scadenza più lungo o una modifica della classificazione prioritaria del pagamento.
Comprensione degli eventi creditizi e dei credit default swap
Un credit default swap è una transazione in cui una parte, l '"acquirente della protezione", paga l'altra parte, il "venditore della protezione", una serie di pagamenti per la durata dell'accordo. In sostanza, l'acquirente sta stipulando una forma di assicurazione sulla possibilità che un debitore possa sperimentare un evento creditizio che comprometterebbe la sua capacità di soddisfare i propri obblighi di pagamento.
Sebbene i CDS appaiano simili alle assicurazioni, non sono un tipo di assicurazione. Piuttosto, sono più simili alle opzioni perché scommettono se un evento di credito si verificherà o meno. Inoltre, i CDS non hanno la sottoscrizione e l'analisi attuariale di un tipico prodotto assicurativo; piuttosto, si basano sulla solidità finanziaria dell'entità che emette l'attività sottostante (prestito o obbligazione).
L'acquisto di un CDS può costituire una copertura se l'acquirente è esposto al debito sottostante del debitore; ma poiché i contratti CDS sono scambiati, una terza parte potrebbe scommetterlo
- le possibilità di un evento creditizio aumenterebbero, nel qual caso aumenterebbe il valore del CDS; o
- in realtà si verificherà un evento creditizio che porterebbe a una liquidazione in contanti redditizia.
Se durante il periodo di validità del contratto non si verifica alcun evento creditizio, il venditore che riceve i pagamenti del premio dall'acquirente non dovrebbe regolare il contratto e trarrebbe vantaggio dalla ricezione dei premi.
asporto chiave
- Un evento creditizio è una variazione negativa della capacità di un debitore di far fronte ai suoi pagamenti, che innesca il regolamento di un credit default swap.
- I tre eventi creditizi più comuni sono 1) deposito per fallimento, 2) inadempienza sul pagamento e 3) ristrutturazione del debito.
Credit Default Swap: breve sfondo
Gli anni '80
Negli anni '80, l'esigenza di prodotti per la gestione dei rischi più liquidi, flessibili e sofisticati ha posto le basi per l'eventuale insorgenza di credit default swap.
La metà degli anni '90
Nel 1994, la società di investimenti bancari JPMorgan Chase (NYSE: JPM) ha creato il credit default swap come mezzo per trasferire l'esposizione creditizia per i prestiti commerciali e liberare il capitale regolamentare nelle banche commerciali. Con la stipula di un contratto CDS, una banca commerciale ha spostato il rischio di insolvenza verso terzi; il rischio non ha contato rispetto ai requisiti patrimoniali regolamentari delle banche.
Alla fine degli anni '90, i CDS iniziarono a essere venduti per obbligazioni societarie e obbligazioni municipali.
I primi anni 2000
Nel 2000, il mercato dei CDS era di circa $ 900 miliardi e funzionava in modo affidabile, compresi, ad esempio, i pagamenti di CDS relativi ad alcune obbligazioni Enron e Worldcom. C'era un numero limitato di parti nelle prime transazioni di CDS, quindi questi investitori si conoscevano bene e comprendevano i termini del prodotto CDS. Inoltre, nella maggior parte dei casi, l'acquirente della protezione deteneva anche l'attività creditizia sottostante.
A metà degli anni 2000, il mercato dei CDS è cambiato in tre modi significativi:
- Molte nuove parti sono state coinvolte nella negoziazione di CDS attraverso un mercato secondario sia per i venditori che per gli acquirenti di protezione. A causa dell'enorme numero di giocatori nel mercato dei CDS, è stato abbastanza difficile tenere traccia degli attuali proprietari di protezione, figuriamoci quale di loro era finanziariamente forte.
- I CDS hanno iniziato a essere emessi per veicoli di investimento strutturati (SIV), ad esempio titoli garantiti da attività (ABS), titoli garantiti da ipoteca (MBS) e obbligazioni di debito garantite (CDO); e questi investimenti non avevano più un'entità nota da seguire per determinare la forza di una particolare attività sottostante.
- La speculazione è diventata dilagante nel mercato in modo tale che venditori e acquirenti di CDS non fossero più proprietari dell'attività sottostante, ma stavano solo scommettendo sulla possibilità di un evento creditizio di un'attività specifica.
Il ruolo degli eventi creditizi durante la crisi finanziaria 2007-2008
Probabilmente, tra il 2000 e il 2007, quando il mercato dei CDS è cresciuto del 10.000%, i credit default swap sono stati il prodotto di investimento più rapidamente adottato nella storia.
Alla fine del 2007, il mercato dei CDS aveva un valore nozionale di $ 45 trilioni, ma il mercato delle obbligazioni societarie, municipali e SIV ammontava a meno di $ 25 trilioni. Pertanto, un minimo di $ 20 trilioni era composto da scommesse speculative sulla possibilità che si verificasse un evento creditizio su una specifica attività non di proprietà di nessuna delle parti del contratto CDS. In effetti, alcuni contratti CDS sono stati passati da 10 a 12 parti diverse.
Con gli investimenti in CDS, il rischio non viene eliminato; piuttosto è spostato al venditore di CDS. Il rischio, quindi, è che il venditore di CDS subisca un evento di credito predefinito contemporaneamente al mutuatario di CDS. Questa è stata una delle principali cause della crisi del credito del 2008: i venditori di CDS come Lehman Brothers, Bear Stearns e AIG sono venuti meno ai loro obblighi in materia di CDS.
Infine, un evento di credito che attiva il pagamento iniziale di CDS potrebbe non attivare un pagamento a valle. Ad esempio, la società di servizi professionali AON PLC (NYSE: AON) ha stipulato un CDS come venditore di protezione. AON ha rivenduto il proprio interesse ad un'altra società. L'obbligazione sottostante è fallita e AON ha pagato i $ 10 milioni dovuti a seguito del default.
AON ha quindi cercato di recuperare i $ 10 milioni dall'acquirente a valle ma non ha avuto successo nel contenzioso. Quindi, AON era bloccato con la perdita di $ 10 milioni anche se avevano venduto la protezione a un'altra parte. Il problema legale era che il contratto a valle per rivendere la protezione non corrispondeva esattamente ai termini del contratto CDS originale.
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