Analisi dei rendimenti dell'ETF con leva finanziaria

I fondi negoziati in borsa sono un prodotto relativamente nuovo per gli investitori, ma potrebbero essere il biglietto di cui gli investitori hanno bisogno per aumentare i rendimenti.

Questi fondi sono progettati per offrire un rendimento maggiore rispetto a detenere posizioni lunghe o corte regolari. In questo articolo, spieghiamo cosa sono gli ETF con leva finanziaria e come funzionano sia in buone che in cattive condizioni di mercato.

Informazioni sugli ETF con leva

I fondi negoziati in borsa (ETF) sono negoziati in borsa. Consentono ai singoli investitori di beneficiare delle economie di scala diffondendo i costi amministrativi e di transazione su un gran numero di investitori.

I fondi con leva finanziaria sono disponibili almeno dai primi anni '90. I primi ETF con leva sono stati introdotti nell'estate del 2006, dopo essere stato rivisto per quasi tre anni dalla Securities And Exchange Commission (SEC). Gli ETF con leva rispecchiano un fondo indicizzato, capitale oltre al capitale degli investitori per fornire un livello più elevato di esposizione agli investimenti. Tipicamente, un ETF con leva manterrà un'esposizione di $ 2 all'indice per ogni $ 1 di capitale dell'investitore. L'obiettivo del fondo è di apprezzare in futuro gli investimenti effettuati con il capitale preso in prestito per superare il costo del capitale stesso.

Mantenimento del valore delle attività

I primi fondi di investimento quotati in borsa venivano chiamati fondi chiusi. Il loro problema era che il prezzo delle azioni del fondo era determinato dalla domanda e dall'offerta e spesso si discostava dal valore delle attività del fondo o dal valore patrimoniale netto (NAV). Questo prezzo imprevedibile ha confuso e scoraggiato molti potenziali investitori.

Gli ETF hanno risolto questo problema consentendo al management di creare e riscattare le azioni secondo necessità. Ciò ha reso il fondo aperto anziché chiuso e ha creato un'opportunità di arbitraggio per la gestione che aiuta a mantenere i prezzi delle azioni in linea con il NAV sottostante. Per questo motivo, anche gli ETF con un volume di negoziazione molto limitato hanno prezzi delle azioni quasi identici ai loro NAV.

È importante sapere che gli ETF sono quasi sempre interamente investiti; la costante creazione e rimborso di azioni hanno il potenziale per aumentare i costi di transazione poiché il fondo deve ridimensionare il proprio portafoglio di investimenti. Questi costi di transazione sono sostenuti da tutti gli investitori del fondo.

Esposizione all'indice

Gli ETF con leva rispondono alla creazione e al rimborso di azioni aumentando o riducendo la loro esposizione all'indice sottostante utilizzando derivati. I derivati ​​più comunemente usati sono futures su indici, equity swap e opzioni su indici.

Le partecipazioni tipiche di un fondo indicizzato con leva sarebbero una grande quantità di liquidità investita in titoli a breve termine e un portafoglio di derivati ​​più piccolo ma altamente volatile. La liquidità viene utilizzata per soddisfare qualsiasi obbligo finanziario derivante da perdite sui derivati.

Esistono anche ETF a leva inversa che vendono gli stessi derivati ​​allo scoperto. Questi fondi traggono profitto quando l'indice diminuisce e subiscono perdite quando l'indice aumenta.

Riequilibrio giornaliero

Mantenere un coefficiente di leva costante, in genere due volte l'importo, è complesso. Le fluttuazioni del prezzo dell'indice sottostante modificano il valore delle attività del fondo e ciò richiede che il fondo modifichi l'importo totale dell'esposizione dell'indice.

Esempio: riequilibrio di un ETF con leva finanziaria Supponiamo che un fondo abbia $ 100 milioni di attività e $ 200 milioni di esposizione all'indice. L'indice aumenta dell'1% nel primo giorno di negoziazione, dando all'azienda $ 2 milioni di profitti. (Non supporre spese in questo esempio.) Il fondo ha ora $ 102 milioni di attività e deve aumentare (in questo caso, il doppio) la sua esposizione dell'indice a $ 204 milioni. Il mantenimento di un coefficiente di leva costante consente al fondo di reinvestire immediatamente gli utili di negoziazione. Questo aggiustamento costante, noto anche come ribilanciamento, è il modo in cui il fondo è in grado di fornire il doppio dell'esposizione all'indice in qualsiasi momento, anche se l'indice ha guadagnato il 50% o perso recentemente il 50%. Senza il ribilanciamento, il coefficiente di leva finanziaria del fondo cambierebbe ogni giorno e i rendimenti del fondo, rispetto all'indice sottostante, sarebbero imprevedibili.

In mercati in declino, tuttavia, il riequilibrio può essere problematico. La riduzione dell'esposizione all'indice consente al fondo di sopravvivere a una recessione e limita le perdite future, ma blocca anche le perdite di negoziazione e lascia il fondo con una base patrimoniale più piccola.

Esempio: riequilibrio nei mercati in calo Considerare una settimana in cui l'indice perde l'1% ogni giorno per quattro giorni consecutivi, quindi guadagna + 4, 1% il quinto giorno, il che gli consente di recuperare tutte le sue perdite. Come si comporterebbe un ETF con leva doppia rispetto a questo indice nello stesso periodo?

Alla fine della settimana, il nostro indice era tornato al punto di partenza, ma il nostro ETF con leva finanziaria era ancora leggermente in calo (0, 2%). Questo non è un errore di arrotondamento. È il risultato della base patrimoniale proporzionalmente più piccola nel fondo con leva, che richiede un rendimento più elevato, di fatto l'8, 42%, per tornare al suo livello originale.

Questo effetto è piccolo in questo esempio, ma può diventare significativo per periodi di tempo più lunghi in mercati molto volatili. Maggiore è il calo percentuale, maggiori saranno le differenze.

La simulazione del riequilibrio giornaliero è matematicamente semplice. Tutto ciò che deve essere fatto è raddoppiare il rendimento dell'indice giornaliero. Ciò che è considerevolmente più complesso è la stima dell'impatto delle commissioni sui rendimenti giornalieri del portafoglio, che tratteremo nella sezione successiva.

Prestazioni e tariffe

Supponiamo che un investitore analizzi i rendimenti mensili di S&P 500 negli ultimi tre anni e che il rendimento mensile medio sia dello 0, 9% e che la deviazione standard di tali rendimenti sia del 2%.

Supponendo che i rendimenti futuri siano conformi alle medie storiche recenti, l'ETF con leva a due volte basato su questo indice dovrebbe restituire il doppio del rendimento atteso con il doppio della volatilità attesa, (ovvero un rendimento mensile dell'1, 8% con una deviazione standard del 4%). Gran parte di questo guadagno verrebbe sotto forma di plusvalenze piuttosto che di dividendi.

Tuttavia, questo rendimento dell'1, 8% è al lordo delle spese del fondo. Gli ETF con leva sostengono spese in tre categorie: gestione, interessi e transazioni.

Le spese di gestione sono le commissioni applicate dalla società di gestione del fondo. Questa commissione è dettagliata nel prospetto e può ammontare fino all'1% delle attività del fondo ogni anno. Queste commissioni coprono sia i costi di marketing che quelli di amministrazione del fondo. Gli interessi passivi sono costi relativi alla detenzione di titoli derivati. Tutti i derivati ​​hanno un tasso di interesse integrato nel loro prezzo. Questo tasso, noto come tasso privo di rischio, è molto vicino al tasso a breve termine sui titoli governativi statunitensi. L'acquisto e la vendita di questi derivati ​​comporta anche spese di transazione.

Gli interessi e le spese di transazione possono essere difficili da identificare e calcolare perché non si tratta di singoli elementi pubblicitari, ma di una graduale riduzione della redditività del fondo. Un approccio che funziona bene è quello di confrontare la performance di un ETF con leva rispetto al suo indice sottostante per diversi mesi ed esaminare le differenze tra i rendimenti attesi e quelli effettivi.

Esempio: misurazione dei rendimenti di un ETF Un ETF small cap con leva doppia ha attività di $ 500 milioni e l'indice appropriato è scambiato per $ 50. Il fondo acquista derivati ​​per simulare $ 1 miliardo di esposizione all'indice small cap appropriato o 20 milioni di azioni, utilizzando una combinazione di future su indici, opzioni su indici e swap su azioni. Il fondo mantiene un'ampia posizione di liquidità per compensare potenziali cali dei futures su indici e swap azionari. Questa liquidità è investita in titoli a breve termine e aiuta a compensare i costi di interesse associati a questi derivati. Ogni giorno, il fondo ribilancia la propria esposizione all'indice in base alle fluttuazioni del prezzo dell'indice e agli obblighi di creazione e rimborso delle azioni. Durante l'anno, questo fondo genera $ 33 milioni di spese, come indicato di seguito.

In un anno, l'indice aumenta del 10%, a $ 55, e i 20 milioni di azioni valgono ora $ 1, 1 miliardi. Il fondo ha generato plusvalenze e dividendi per $ 100 milioni e ha sostenuto $ 33 milioni in spese totali. Dopo il rimborso di tutte le spese, il guadagno risultante, $ 67 milioni, rappresenta un guadagno del 13, 4% per gli investitori del fondo.

D'altra parte, se l'indice fosse sceso del 10%, a $ 45, il risultato sarebbe una storia molto diversa. L'investitore avrebbe perso $ 133 milioni, ovvero il 25% del suo capitale investito. Il fondo venderebbe anche alcuni di questi titoli ammortizzati per ridurre l'esposizione dell'indice a $ 734 milioni, ovvero il doppio dell'importo del capitale investito (ora $ 367 milioni).

Questo esempio non tiene conto del ribilanciamento giornaliero e lunghe sequenze di rendimenti giornalieri superiori o inferiori possono spesso avere un notevole impatto sulle partecipazioni e sulla performance del fondo.

La linea di fondo

Gli ETF con leva, come la maggior parte degli ETF, sono semplici da usare ma nascondono una notevole complessità. Dietro le quinte, la gestione dei fondi acquista e vende costantemente derivati ​​per mantenere un'esposizione dell'indice target. Ciò si traduce in spese per interessi e transazioni e fluttuazioni significative nell'esposizione dell'indice dovute al ribilanciamento giornaliero. A causa di questi fattori, è impossibile per nessuno di questi fondi fornire un rendimento doppio dell'indice per lunghi periodi di tempo. Il modo migliore per sviluppare aspettative di performance realistiche per questi prodotti è studiare i rendimenti giornalieri passati dell'ETF rispetto a quelli dell'indice sottostante.

Per gli investitori che hanno già familiarità con gli investimenti con leva finanziaria e hanno accesso ai derivati ​​sottostanti (ad esempio futures su indici, opzioni su indici e swap su azioni), gli ETF con leva finanziaria potrebbero avere poco da offrire. Questi investitori saranno probabilmente più a loro agio nella gestione del proprio portafoglio e nel controllo diretto dell'esposizione dell'indice e del coefficiente di leva finanziaria.