I venditori di opzioni hanno un vantaggio commerciale?

Mentre ci sono certamente molte strategie di acquisto di opzioni praticabili disponibili per gli operatori, i dati di scadenza delle opzioni ottenuti dal CME che coprono un periodo di tre anni suggeriscono che gli acquirenti stanno combattendo contro le probabilità. Sulla base dei dati ottenuti dal CME, ho analizzato cinque principali mercati di opzioni CME - S&P 500, eurodollari, yen giapponesi, bovini vivi e Nasdaq 100 - e ho scoperto che tre opzioni su quattro sono scadute senza valore. Di fatto, delle sole opzioni put, l'82, 6% è scaduto senza valore per questi cinque mercati.

Da questo studio emergono tre modelli chiave: (1) in media, tre opzioni su quattro detenute fino alla scadenza risultano inutili; (2) la quota di put e call scadute senza valore è influenzata dall'andamento primario del sottostante; e (3) i venditori di opzioni continuano ad emergere anche quando il venditore sta andando contro la tendenza.

Dati ECM
Sulla base di uno studio ECM sulle opzioni in scadenza ed esercitate per un periodo di tre anni (1997, 1998 e 1999), una media del 76, 5% di tutte le opzioni detenute fino alla scadenza al Mercantile Exchange di Chicago è scaduta senza valore (senza denaro). Questa media è rimasta coerente per il triennio: rispettivamente 76, 3%, 75, 8% e 77, 5%, come mostrato nella Figura 1. Da questo livello generale, quindi, possiamo concludere che per ogni opzione esercitata sul denaro alla scadenza, c'erano tre contratti di opzione scaduti dal denaro e quindi privi di valore, il che significa che i venditori di opzioni avevano probabilità migliori rispetto agli acquirenti di opzioni per posizioni detenute fino alla scadenza.

Figura 1 - Opzioni senza valore esercitate e scadute CME percentuale

Fonte: riepilogo esercitato / scaduto CME per rapporto contratto scaduto

Presentiamo i dati come opzioni esercitate rispetto a quelle in scadenza senza valore. La Figura 2 contiene i numeri effettivi, a dimostrazione del fatto che c'erano 20.003.138 opzioni scadute (senza valore) e 6.131.438 esercitate (in denaro) opzioni. Le opzioni future che sono in denaro alla scadenza sono automaticamente esercitate. Pertanto, possiamo derivare il totale delle opzioni senza valore scadute sottraendo quelle esercitate dalle opzioni totali detenute fino alla scadenza. Quando esamineremo più da vicino i dati, saremo in grado di individuare determinati modelli, come il modo in cui una tendenza al trend nel sottostante influenza la condivisione delle opzioni di chiamata rispetto alle opzioni put in scadenza senza valore. Chiaramente, tuttavia, il modello generale è che la maggior parte delle opzioni è scaduta senza valore.

Figura 2 - Esercizio CME totale e opzioni call e put senza valore scadute

Fonte: riepilogo esercitato / scaduto CME per rapporto contratto scaduto

Le medie triennali delle opzioni esercitate (in the money) rispetto alle opzioni in scadenza senza valore (out of the money) per i mercati esaminati di seguito confermano ciò che indicano i risultati complessivi: un orientamento a favore dei venditori di opzioni. Nella Figura 3, sono presentati i totali delle opzioni esercitate (in denaro) e scadute senza valore per S&P 500, NASDAQ 100, eurodollar, yen giapponese e bovini vivi. Per entrambe le put e le chiamate scambiate in ciascuno di questi mercati, le opzioni in scadenza senza valore superavano quelle in scadenza.

Ad esempio, se prendiamo opzioni future su indici azionari S&P 500, un totale di 2.739.573 opzioni put scadono senza valore rispetto a solo 177.741 scadute.

Figura 3 - Contratti totali esercitati / scaduti

Fonte: riepilogo esercitato / scaduto CME per rapporto contratto scaduto

Per quanto riguarda le opzioni call, una principale tendenza del mercato rialzista ha aiutato gli acquirenti, che hanno visto scadere senza valore 843.414 opzioni call rispetto a 587.729 in scadenza, chiaramente una performance molto migliore da parte degli acquirenti di opzioni rispetto agli acquirenti put. Eurodollars, nel frattempo, aveva 4.178.247 opzioni put in scadenza senza valore, mentre 1.041.841 scadevano in denaro. Gli acquirenti di chiamate Eurodollar, tuttavia, non hanno fatto molto meglio. Un totale di 4.301.125 opzioni call sono scadute senza valore, mentre solo 1.378.928 sono finite in denaro, nonostante una tendenza favorevole (cioè rialzista). Come mostrano gli altri dati di questo studio, anche quando fanno trading con la tendenza principale, la maggior parte degli acquirenti ha comunque perso le posizioni detenute fino alla scadenza.

Figura 4 - Contratti su opzioni esercitate / scadute in percentuale

Fonte: riepilogo esercitato / scaduto CME per rapporto contratto scaduto

La Figura 4 presenta i dati in termini di percentuali, il che rende un po 'più semplice il confronto. Per il gruppo nel suo insieme, le opzioni put in scadenza senza valore per l'intero gruppo avevano la percentuale più alta, con l'82, 6% in scadenza con il denaro. Nel frattempo, la percentuale di opzioni call in scadenza senza valore è stata del 74, 9%. La percentuale di opzioni put in scadenza senza valore è risultata superiore alla media dell'intero studio citato in precedenza (tra tutte le opzioni future sul CME, il 76, 5% è scaduto senza valore) perché le opzioni dell'indice azionario sui futures (Nasdaq 100 e S&P 500) avevano un numero molto elevato di put opzioni in scadenza senza valore, rispettivamente 95, 2% e 93, 9%.

Questo pregiudizio a favore dei venditori di put può essere attribuito al forte pregiudizio rialzista degli indici azionari durante questo periodo, nonostante alcuni cali del mercato, netti ma di breve durata. I dati per il periodo 2001-2003, tuttavia, potrebbero mostrare uno spostamento verso un numero maggiore di chiamate in scadenza senza valore, che riflette il passaggio a una tendenza principale del mercato orso dall'inizio del 2000.

Conclusione
I dati presentati in questo studio provengono da un rapporto triennale condotto dal CME su tutte le opzioni sui futures negoziati in borsa. Pur non essendo l'intera storia, i dati suggeriscono nel complesso che i venditori di opzioni hanno un vantaggio sotto forma di una propensione verso le opzioni che scadono dal denaro (senza valore). Mostriamo che se il venditore di opzioni negozia con l'andamento del sottostante, questo vantaggio aumenta sostanzialmente. Tuttavia, se il venditore ha torto sulla tendenza, ciò non cambia drasticamente la probabilità di successo. Nel complesso, pertanto, l'acquirente sembra affrontare un deciso svantaggio rispetto al venditore.

Anche se suggeriamo che i dati sottovalutano il caso della vendita perché non ci dicono quante delle opzioni scadute nel denaro stessero vincendo piuttosto che perdere le negoziazioni, i dati dovrebbero dire abbastanza per incoraggiarti a pensare di sviluppare strategie di vendita come il tuo approccio principale alle opzioni di trading. Detto questo, tuttavia, dovremmo sottolineare che le strategie di vendita possono comportare un rischio sostanziale (gli acquirenti, per definizione, devono affrontare perdite limitate), quindi è importante praticare una rigorosa gestione del denaro e negoziare solo con capitale di rischio quando si implementano strategie di vendita.