Valutazione dei fondi obbligazionari per prestazioni e rischi

Quando si tratta di fondi obbligazionari, sapere quali sono le informazioni più importanti può essere fonte di confusione indipendentemente dal fatto che si stia guardando un servizio di ricerca come Morningstar o il sito Web o il prospetto di una società di fondi comuni.

Ad esempio, utilizzeremo questi fattori per confrontare due dei maggiori fondi obbligazionari del settore: PIMCO Total Return Fund (PTTRX) e Vanguard Total Bond Market Index Fund (VBMFX). Il primo rappresenta l'estremo della gestione attiva, mentre il secondo rappresenta l'estremo della gestione passiva. L'indice Barclays Capital Aggregate Bond è il punto di riferimento per entrambi questi fondi.

Comprensione dei rischi di un fondo obbligazionario

Comprendere il rischio di un fondo obbligazionario dovrebbe, ovviamente, essere una priorità assoluta nella tua analisi. Esistono molti tipi di rischi associati alle obbligazioni. Ecco, ad esempio, alcuni dei rischi del prospetto per gli elenchi PTTRX: tasso di interesse, credito, mercato, liquidità, rischio di investimento estero (o paese), rischio di cambio, leva e rischio di gestione. Ma prima di concludere che le obbligazioni non sono più un investimento sicuro, ricorda che la maggior parte dei fondi obbligazionari nazionali investment grade sono sufficientemente diversificati rispetto a questo tipo di rischi, con il rischio di tasso di interesse che costituisce la principale eccezione.

Rischi di tasso di interesse

I rendimenti dei fondi obbligazionari dipendono fortemente dalle variazioni dei tassi di interesse generali; cioè, quando i tassi di interesse aumentano, il valore delle obbligazioni diminuisce, il che a sua volta influisce sui rendimenti dei fondi obbligazionari. Per comprendere il rischio di tasso di interesse, è necessario comprendere la durata.

La duration, nei termini più semplici, è una misura della sensibilità di un fondo obbligazionario alle variazioni dei tassi di interesse. Maggiore è la durata, più sensibile è il fondo. Ad esempio, una durata di 4.0 indica che un aumento del tasso di interesse dell'1% provoca un calo del fondo di circa il 4%. La durata è notevolmente più complessa di questa spiegazione, ma quando si confrontano i rischi di tasso di interesse di un fondo con un altro, la durata offre un buon punto di partenza.

In alternativa alla durata, la maturità media ponderata (WAM), nota anche come "maturità effettiva media", è una metrica più facile da comprendere. WAM è il tempo medio ponderato per la scadenza delle obbligazioni nel portafoglio espresso in anni. Più è lungo il WAM, più il portafoglio sarà sensibile ai tassi di interesse. Tuttavia, WAM non è utile quanto la durata, il che fornisce una misurazione precisa della sensibilità degli interessi, mentre WAM fornisce solo un'approssimazione.

Rischi di credito

Data la quantità di titoli del Tesoro USA e di titoli garantiti da ipoteca nell'indice Barclays Capital Aggregate Bond, la maggior parte dei fondi obbligazionari confrontati con questo indice avrà il più alto rating di credito di AAA.

Sebbene la maggior parte dei fondi obbligazionari diversifichi abbastanza bene il rischio di credito, il rating medio ponderato di un fondo obbligazionario influenzerà la sua volatilità. Mentre le obbligazioni di qualità creditizia inferiore portano rendimenti più elevati, portano anche una maggiore volatilità.

Le obbligazioni che non sono investment grade, note anche come junk bond, non fanno parte dell'indice Lehman Aggregate Bond o della maggior parte dei fondi obbligazionari investment grade. Tuttavia, poiché a PTTRX è consentito avere fino al 10% del proprio portafoglio in obbligazioni non investment grade, potrebbe finire per essere più volatile rispetto al proprio fondo obbligazionario medio.

La volatilità aggiuntiva non si trova solo nelle obbligazioni spazzatura. Le obbligazioni classificate come investment grade a volte possono essere negoziate come obbligazioni spazzatura. Questo perché le agenzie di rating, come Standard & Poor's (S&P) e Moody's, possono rallentare il downgrade degli emittenti a causa dei conflitti delle loro agenzie (le entrate dell'agenzia di rating provengono dall'emittente che stanno valutando).

Molti servizi di ricerca e fondi comuni di investimento utilizzano caselle di stile per aiutarti a vedere inizialmente il tasso di interesse di un fondo obbligazionario e il rischio di credito. I fondi a confronto, PTTRX e VBMFX, hanno entrambi lo stesso riquadro di stile, mostrato di seguito.

Figura 1 - L'asse verticale rappresenta la qualità del credito.

Rischio di cambio

Un'altra causa di volatilità in un fondo obbligazionario è l'esposizione alle valute estere. Ciò è applicabile quando un fondo investe in obbligazioni non denominate nella sua valuta nazionale. Poiché le valute sono più volatili rispetto alle obbligazioni, i rendimenti valutari di un'obbligazione in valuta estera possono finire per sminuire il rendimento a reddito fisso. Il PTTRX, ad esempio, consente fino al 30% di esposizione in valuta estera nel suo portafoglio. Per ridurre il rischio che ciò comporta, il fondo copre almeno il 75% dell'esposizione in valuta estera. Proprio come con un'esposizione non investment grade, l'esposizione in valuta estera è l'eccezione, non la regola, per i fondi obbligazionari confrontati con l'indice Barclays Capital Aggregate Bond.

Ritorno

A differenza dei fondi azionari, le performance assolute passate per i fondi obbligazionari probabilmente forniranno poca o nessuna indicazione dei loro rendimenti futuri perché l'ambiente dei tassi di interesse è in continua evoluzione. Invece di esaminare i rendimenti storici, è meglio analizzare il rendimento alla scadenza (YTM) di un fondo obbligazionario, che fornirà un'approssimazione del rendimento annuo previsto del fondo obbligazionario su WAM.

Quando si analizza il rendimento di un fondo obbligazionario, è necessario considerare anche i diversi investimenti a reddito fisso detenuti dal fondo. Morningstar divide i fondi obbligazionari in 12 categorie, ognuna con i propri criteri di rischio / rendimento. Invece di cercare di comprendere le differenze tra queste categorie, cerca un fondo obbligazionario che detenga parti rilevanti di queste cinque categorie a reddito fisso:

1. Governo
2. aziendale
3. Titoli protetti dall'inflazione
4. Titoli garantiti da ipoteca
5. Titoli garantiti da attività

Poiché questi tipi di obbligazioni presentano rischi di tasso di interesse e di credito diversi, si completano a vicenda, quindi una loro combinazione aiuta il rendimento corretto per il rischio di un fondo obbligazionario.

Ad esempio, l'indice Barclays Capital Aggregate Bond non detiene ponderazioni rilevanti in titoli protetti contro l'inflazione e titoli garantiti da attività. Pertanto, è possibile trovare un profilo di rischio / rendimento migliorato aggiungendoli a un fondo obbligazionario. Sfortunatamente, la maggior parte degli indici obbligazionari imita la capitalizzazione del proprio mercato piuttosto che concentrarsi su un profilo di rendimento / rischio ottimale.

Comprendere la composizione del tuo benchmark a reddito fisso può semplificare la valutazione dei fondi obbligazionari, poiché il benchmark e il fondo avranno caratteristiche di rendimento del rischio simili. Per l'investitore al dettaglio, le caratteristiche dell'indice possono essere difficili da trovare; tuttavia, se esiste un fondo negoziato in borsa (ETF) corrispondente, si dovrebbe essere in grado di trovare le informazioni sull'indice applicabili attraverso il sito Web dell'ETF. Poiché l'obiettivo di un ETF è ridurre al minimo l'errore di tracciamento rispetto al suo benchmark, la sua composizione dovrebbe essere rappresentativa del suo benchmark.

Costi

Mentre l'analisi di cui sopra ti dà un'idea del rendimento assoluto di un fondo obbligazionario, i costi avranno un grande impatto sulla sua performance relativa, in particolare in un ambiente a basso tasso di interesse. Aggiungere valore al di sopra della percentuale del coefficiente di spesa può essere un ostacolo difficile da superare per un gestore obbligazionario attivo, ma i fondi obbligazionari gestiti passivamente possono davvero aggiungere valore qui a causa delle loro spese inferiori. Il VBMFX, ad esempio, ha un rapporto di spesa di solo lo 0, 2%, il che comporta una riduzione dei rendimenti. Inoltre, fai attenzione ai carichi front-end e back-end che, per alcuni fondi obbligazionari, possono essere devastanti per i rendimenti.

Poiché i fondi obbligazionari maturano costantemente e vengono chiamati e scambiati intenzionalmente, i fondi obbligazionari tendono ad avere un fatturato più elevato rispetto ai fondi azionari. Tuttavia, i fondi obbligazionari gestiti passivamente tendono ad avere un fatturato inferiore rispetto ai fondi gestiti attivamente e, pertanto, possono fornire un valore migliore.

La linea di fondo

La valutazione dei fondi obbligazionari non deve essere complessa. Devi solo concentrarti su alcuni fattori che forniscono informazioni sul rischio e sul rendimento, che ti daranno quindi un'idea della volatilità e del rendimento futuri del fondo.

A differenza delle azioni, le obbligazioni sono in bianco e nero: possiedi un'obbligazione alla scadenza e sai esattamente cosa ottieni (salvo il default). I fondi obbligazionari non sono così semplici a causa dell'assenza di una data di scadenza fissa, ma è comunque possibile ottenere un'approssimazione dei rendimenti osservando YTM e WAM.

La più grande differenza tra i due fondi dipende dalle commissioni. In un contesto di bassi tassi di interesse, questa differenza è ulteriormente accentuata. L'aggiunta di obbligazioni non investment grade e di valuta non coperta nel PTTRX aumenterà probabilmente la sua volatilità, mentre un aumento del fatturato aumenterà anche i costi di negoziazione rispetto a VBMFX.

Forti della comprensione di queste metriche, la valutazione dei fondi obbligazionari dovrebbe essere molto meno intimidatoria.