Hedge fund: rendimenti più elevati o solo commissioni elevate?

A differenza dei fondi comuni di investimento, i gestori degli hedge fund gestiscono attivamente i portafogli di investimento con un obiettivo di rendimenti assoluti indipendentemente dal movimento complessivo del mercato o dell'indice. Conducono anche le loro strategie di trading con più libertà rispetto a un fondo comune, evitando in genere la registrazione presso la Securities & Exchange Commission (SEC).

Vi sono due ragioni fondamentali per investire in un hedge fund: cercare rendimenti netti più elevati (al netto delle commissioni di gestione e di performance) e / o cercare una diversificazione. Ma quanto sono bravi gli hedge fund nel fornire? Diamo un'occhiata.

Potenziale per rendimenti più elevati, soprattutto in un mercato orso
I rendimenti più elevati non sono quasi garantiti. La maggior parte degli hedge fund investe negli stessi titoli disponibili per fondi comuni di investimento e singoli investitori. Puoi quindi ragionevolmente aspettarti rendimenti più alti se selezioni un manager superiore o scegli una strategia tempestiva. Molti esperti sostengono che la selezione di un manager di talento è l'unica cosa che conta davvero. Questo aiuta a spiegare perché le strategie degli hedge fund non sono scalabili, il che significa che una dimensione maggiore non è migliore. Con i fondi comuni di investimento, un processo di investimento può essere replicato e insegnato a nuovi manager, ma molti hedge fund sono costruiti attorno a singole "stelle" e il genio è difficile da clonare. Per questo motivo, è probabile che alcuni dei fondi migliori siano piccoli.

Anche una strategia tempestiva è fondamentale. Le statistiche spesso citate dall'Indice Hedge Fund del Credit Suisse in merito alla performance degli hedge fund sono rivelatrici. Da gennaio 1994 a ottobre 2018, attraverso i mercati rialzista e ribassista, l'indice S&P 500 passivo ha sovraperformato tutte le principali strategie di hedge fund di circa il 2, 25 percento con un rendimento annualizzato. Ma strategie particolari hanno funzionato in modo molto diverso. Ad esempio, tra il 1994 e il 2009, le strategie corte dedicate hanno sofferto molto, ma le strategie neutrali del mercato hanno sovraperformato l'Indice S&P 500 in termini adeguati al rischio (ovvero hanno sottoperformato il rendimento annualizzato ma hanno sostenuto meno di un quarto del rischio).

Se le tue prospettive di mercato sono rialziste, avrai bisogno di un motivo specifico per aspettarti che un hedge fund superi l'indice. Al contrario, se la vostra prospettiva è ribassista, gli hedge funds dovrebbero essere una classe di attivi interessante rispetto ai fondi comuni di investimento o di investimento a lungo termine. Osservando il periodo fino a ottobre 2018, possiamo vedere che l'indice del Credit Suisse Hedge Fund è in ritardo rispetto all'S & P 500 con una performance media netta annua del 7, 53% rispetto al 9, 81% dell'S & P 500 (dal gennaio 1994).

Vantaggi della diversificazione
Molte istituzioni investono in hedge funds per benefici di diversificazione. Se si dispone di un portafoglio di investimenti, l'aggiunta di attività non correlate (e di ritorno positivo) ridurrà il rischio totale del portafoglio. Gli hedge fund - poiché impiegano derivati, vendite allo scoperto o investimenti non azionari - tendono a non essere correlati con ampi indici di borsa. Ma ancora una volta, la correlazione varia in base alla strategia. I dati storici di correlazione (ad esempio negli anni '90) rimangono piuttosto coerenti, ed ecco una gerarchia ragionevole:

Figura 1

Le code grasse sono il problema
Gli investitori in hedge fund sono esposti a molteplici rischi e ogni strategia ha i suoi rischi unici. Ad esempio, i fondi long / short sono esposti alla compressione short.

La misura tradizionale del rischio è la volatilità o la deviazione standard annualizzata dei rendimenti. Sorprendentemente, la maggior parte degli studi accademici dimostra che gli hedge fund, in media, sono meno volatili del mercato. Ad esempio, nel periodo dal 1994 al 2018, la volatilità (deviazione standard annualizzata) dell'S & P 500 è stata di circa il 14, 3 percento, mentre la volatilità degli hedge fund aggregati è stata solo del 6, 74 percento circa.

Il problema è che i rendimenti degli hedge fund non seguono i percorsi di rendimento simmetrici implicati dalla volatilità tradizionale. Al contrario, i rendimenti degli hedge fund tendono ad essere distorti. In particolare, tendono ad essere negativamente distorti, il che significa che sopportano le temute "code grasse", che sono per lo più caratterizzate da rendimenti positivi ma alcuni casi di perdite estreme. Per questo motivo, le misure del rischio al ribasso possono essere più utili della volatilità o del rapporto di Sharpe. Le misure di rischio al ribasso, come il valore a rischio (VaR), si concentrano solo sul lato sinistro della curva di distribuzione del rendimento in cui si verificano perdite. Rispondono a domande come "Quali sono le probabilità che perdo il 15 percento del capitale in un anno">

Figura 2: Una coda grassa significa piccole probabilità di una grande perdita

Fondi di hedge fund
Poiché l'investimento in un singolo hedge fund richiede una diligenza dovuta in termini di tempo e concentra il rischio, i fondi di hedge fund sono diventati popolari. Si tratta di fondi aggregati che allocano il loro capitale tra diversi hedge fund, di solito nelle vicinanze di 15-25 diversi hedge funds. A differenza degli hedge fund sottostanti, questi veicoli sono spesso immatricolati presso la SEC e promossi ai singoli investitori. A volte chiamato un fondo di fondi "al dettaglio", anche i test sul patrimonio netto e sul reddito possono essere inferiori al solito. (Per ulteriori informazioni su questo tipo di investimento, consultare Fund Of Funds - High Society For The Little Guy .)

Figura 2: struttura del fondo di fondi

I vantaggi dei fondi di hedge fund comprendono la diversificazione automatica, il monitoraggio dell'efficienza e l'esperienza nella selezione. Poiché questi fondi sono investiti in un minimo di circa otto fondi, il fallimento o la sottoperformance di un hedge fund non rovineranno il tutto. Poiché i fondi di fondi dovrebbero monitorare e condurre la dovuta diligenza sulle loro partecipazioni, i loro investitori dovrebbero, in teoria, essere esposti solo a hedge fund affidabili. Infine, questi fondi di hedge fund sono spesso bravi a reperire gestori di talento o da scoprire che possono essere "sotto il radar" della più ampia comunità di investimenti. In effetti, il modello di business del fondo di fondi si basa sull'identificazione di gestori di talento e sulla potatura del portafoglio di gestori con prestazioni inferiori.

Il più grande svantaggio è il costo perché questi fondi creano una struttura a doppia commissione. In genere, si paga una commissione di gestione (e forse anche una commissione di performance) al gestore del fondo oltre alle commissioni normalmente pagate agli hedge fund sottostanti. Le disposizioni variano, ma potresti pagare una commissione di gestione dell'1% sia al fondo di fondi sia agli hedge fund sottostanti. Per quanto riguarda le commissioni di performance, gli hedge fund sottostanti possono addebitare il 20 percento dei loro profitti, e non è insolito che il comparto fondi addebiti un ulteriore 10 percento. In base a questa disposizione tipica, pagheresti il ​​2 percento annuo più il 30 percento degli utili. Ciò rende il costo un problema serio, anche se la commissione di gestione del 2 percento da sola è solo di circa l'1, 5 percento superiore al fondo comune di investimento a piccola capitalizzazione medio. (Per suggerimenti su come pagare un minor numero di commissioni, consultare Smettere di pagare commissioni elevate per fondi comuni di investimento .)

Un altro rischio importante e sottovalutato è il potenziale per un'eccessiva diversificazione. Un fondo di hedge fund deve coordinare le sue partecipazioni o non aggiungerà valore: se non è attento, può raccogliere inavvertitamente un gruppo di hedge fund che duplica le sue varie partecipazioni o - peggio ancora - potrebbe diventare un campione rappresentativo del intero mercato. Troppe partecipazioni di singoli hedge fund (con l'obiettivo della diversificazione) probabilmente eroderanno i benefici della gestione attiva e nel frattempo subiranno la struttura della doppia commissione! Sono stati condotti vari studi, ma il "punto debole" sembra essere di circa 8-15 hedge funds.

Conclusione - Domande da porre
A questo punto, sei senza dubbio consapevole che ci sono domande importanti da porre prima di investire in un hedge fund o in un fondo di hedge fund. Guarda prima di saltare e assicurati di fare le tue ricerche.

Ecco un elenco di domande da considerare quando si cerca un investimento in hedge fund:

• Chi sono i fondatori e i direttori "> società a responsabilità limitata? Chi sono i dirigenti? Vengono emesse classi di azioni?)
• Qual è la struttura delle commissioni e come vengono compensati i presidi / dipendenti?
• Qual è la strategia di investimento di base (deve essere più specifica di quella proprietaria)?
• Con quale frequenza viene eseguita la valutazione e con che frequenza vengono prodotti i report per gli investitori (o i soci accomandanti)?
• Quali sono le disposizioni in materia di liquidità? (ad es. Qual è il periodo di blocco?)
• In che modo il fondo misura e valuta il rischio (ad es. VaR)? Qual è il track record in termini di rischio?
• Chi sono i riferimenti?