Le attività immateriali forniscono valore reale alle azioni

Cosa può spiegare il successo fuggitivo di un'offerta pubblica iniziale da una società senza storia di guadagni? E perché un po 'di cattive notizie o di un rapporto sui guadagni che non soddisfa le aspettative del mercato possono mandare in rovina il prezzo delle azioni di un'azienda sana?

Quando il mercato ignora i risultati finanziari storici di un'azienda, il mercato spesso risponde a "asimmetria informativa". L'asimmetria si verifica perché i metodi tradizionali di rendicontazione finanziaria - rapporti finanziari controllati, rapporti degli analisti, comunicati stampa e simili - rivelano solo una parte delle informazioni rilevanti per gli investitori. Il valore delle attività immateriali - ricerca e sviluppo (ricerca e sviluppo), brevetti, diritti d'autore, elenchi di clienti ed equità del marchio - rappresenta gran parte di tale divario informativo.

Perché gli intangibili contano
Qualsiasi professore di affari ti dirà che il valore delle aziende si sta spostando notevolmente da attività materiali, "mattoni e malta", a attività immateriali come il capitale intellettuale. Questi beni invisibili sono i driver chiave del valore per gli azionisti nell'economia della conoscenza, ma le regole contabili non riconoscono questo cambiamento nella valutazione delle società. Le dichiarazioni redatte secondo i principi contabili generalmente accettati non registrano tali attività. Lasciati al buio, gli investitori devono fare affidamento in gran parte sulle congetture per giudicare l'accuratezza del valore di un'azienda.

Ma sebbene la percentuale delle attività immateriali delle società sia aumentata, le regole contabili non hanno tenuto il passo. Ad esempio, se gli sforzi di ricerca e sviluppo di un'azienda farmaceutica creano un nuovo farmaco che supera gli studi clinici, il valore di tale sviluppo non si trova nel bilancio. Non si presenta fino a quando le vendite non vengono effettivamente effettuate, il che potrebbe richiedere diversi anni. Oppure considera il valore di un rivenditore di e-commerce. Probabilmente, quasi tutto il suo valore deriva dallo sviluppo del software, dai diritti d'autore e dalla sua base di utenti. Mentre il mercato reagisce immediatamente ai risultati della sperimentazione clinica o all'andamento del cliente dei rivenditori online, queste attività scivolano attraverso i bilanci.

Di conseguenza, esiste una grave disconnessione tra ciò che accade nei mercati dei capitali e ciò che i sistemi contabili riflettono. Il valore contabile si basa sui costi storici delle attrezzature e dell'inventario, mentre il valore di mercato deriva dalle aspettative sul flusso di cassa futuro di un'azienda, che deriva in gran parte da beni immateriali come gli sforzi di ricerca e sviluppo, i brevetti e il "know-how" della forza lavoro. (Per la lettura di sfondo, vedi Il valore nascosto degli intangibili .)

Perché è difficile fidarsi degli intangibili
La propensione degli investitori per la valutazione non sorprende. Immagina di investire in una società con una capitalizzazione di mercato di $ 2 miliardi ma con ricavi fino ad oggi di soli $ 100 milioni. Probabilmente sospetteresti che ci sia una grande area grigia nel quadro della valutazione. Forse ti rivolgeresti agli analisti per fornire informazioni mancanti. Ma le metriche degli analisti sono di grande aiuto. Rumor e insinuazioni, pubbliche relazioni e stampa, speculazioni e clamore tendono a riempire lo spazio informativo.

Al fine di mungere meglio i loro brevetti e marchi, molte aziende misurano il loro valore. Ma questi numeri sono raramente disponibili per il consumo pubblico. Anche se usati internamente, possono essere fastidiosi. Calcolare erroneamente i flussi di cassa futuri generati da un brevetto, ad esempio, potrebbe indurre un management team a costruire una fabbrica che non può permettersi.

A dire il vero, gli investitori potrebbero beneficiare di rendicontazione finanziaria che include una migliore divulgazione. Già una dozzina di paesi, tra cui Regno Unito e Francia, consentono il riconoscimento del marchio come attività di bilancio. Il Financial Standarding Accounting Board è stato coinvolto in uno studio per determinare se dovesse richiedere beni immateriali in bilancio. Tuttavia, a causa dell'enorme difficoltà di valutare effettivamente gli intangibili e il grande rischio di misurazioni imprecise o svalutazioni a sorpresa, il progetto è stato rimosso dall'agenda di ricerca. Gli investitori non dovrebbero aspettarsi che un cambiamento in tale decisione arrivi presto.

Come valutare gli intangibili
Vale comunque la pena per gli investitori cercare di ottenere una presa sugli intangibili. Molta ricerca contabile è dedicata alla ricerca di modi per valutarli e, fortunatamente, le tecniche stanno migliorando. Mentre le opinioni su approcci adeguati variano ancora bruscamente, vale la pena dare un'occhiata agli investitori.

Ecco un punto di partenza: prova a calcolare il valore totale delle attività immateriali di un'azienda. Un metodo è il valore immateriale calcolato (CIV). Questo metodo supera gli svantaggi del metodo market-to-book di valutazione degli intangibili, che sottrae semplicemente il valore contabile di una società dal suo valore di mercato ed identifica la differenza. Poiché aumenta e diminuisce con il sentimento del mercato, la cifra da mercato a libro non può dare un valore fisso di capitale intellettuale. CIV, d'altra parte, esamina la performance degli utili e identifica le attività che hanno prodotto tali utili. In molti casi, CIV sottolinea anche l'enormità del valore non registrato.

Utilizzando l'esempio del gigante a microprocessore Intel (Nasdaq: INTC), CIV fa qualcosa del genere:

Step 1: Calcola i guadagni medi al lordo degli ultimi tre anni (in questo caso erano il 2006, il 2007 e il 2008). Per Intel, sono 8 miliardi di dollari.

Step 2: vai al bilancio e ottieni le attività materiali di fine anno medio per gli stessi tre anni, che, in questo caso, sono $ 34, 7 miliardi.

Step 3: Calcola il ritorno sugli asset di Intel (ROA), dividendo i guadagni per gli asset: 23% (buon affare fare chip).

Passaggio 4: per gli stessi tre anni, trova il ROA medio del settore. La media per l'industria dei semiconduttori è di circa il 13%.

Passaggio 5: calcolare il ROA in eccesso moltiplicando il ROA medio del settore (13%) per le attività materiali dell'azienda ($ 34, 7 miliardi). Sottrailo dagli utili ante imposte del primo passo ($ 8, 0 miliardi). Per Intel, l'eccedenza è di $ 3, 5 miliardi. Questo ti dice quanto più del produttore di chip medio Intel guadagna dalle sue risorse.

Passaggio 6: pagare il fisco. Calcola l'aliquota fiscale triennale media e moltiplica per l'eccesso di rendimento. Sottrai il risultato dal rendimento in eccesso per ottenere un numero al netto delle imposte, il premio attribuibile alle attività immateriali. Per Intel (aliquota fiscale media del 28%), tale cifra è di $ 3, 5 miliardi - $ 1, 0 miliardi = $ 2, 5 miliardi.

Passaggio 7: calcolare il valore attuale netto del premio. Fallo dividendo il premio per un tasso di sconto adeguato, come il costo del capitale dell'azienda. L'uso di un tasso di sconto arbitrario del 10% produce $ 25 miliardi.

Questo è tutto. Il valore immateriale calcolato del capitale intellettuale di Intel - ciò che non appare in bilancio - ammonta a un enorme $ 25 miliardi! I beni così grandi meritano sicuramente di vedere la luce del giorno.

Conclusione
Sebbene le attività immateriali non abbiano l'ovvio valore fisico di una fabbrica o di un'apparecchiatura, non sono insignificanti. In effetti, possono rivelarsi molto utili per un'azienda e possono essere fondamentali per il suo successo o fallimento a lungo termine.