Strategie di copertura pratiche e convenienti

La copertura è la pratica di acquistare e detenere titoli per ridurre il rischio di portafoglio. Questi titoli sono destinati a muoversi in una direzione diversa rispetto al resto del portafoglio. Tendono ad apprezzare quando diminuiscono altri investimenti. Un'opzione put su un titolo o un indice è il classico strumento di copertura.

Se eseguita correttamente, la copertura riduce significativamente l'incertezza e l'ammontare del capitale a rischio in un investimento, senza ridurre in modo significativo il potenziale tasso di rendimento.

Come è fatto

La copertura può sembrare un approccio cauto agli investimenti, destinato a fornire rendimenti del mercato secondario. Ma questa strategia viene spesso utilizzata dagli investitori più aggressivi. Riducendo il rischio in una parte di un portafoglio, un investitore può spesso assumere più rischi altrove, aumentando i suoi rendimenti assoluti e mettendo a rischio meno capitale in ogni singolo investimento.

La copertura è anche utilizzata per garantire che gli investitori possano far fronte ai futuri obblighi di rimborso. Ad esempio, se un investimento viene effettuato con denaro preso in prestito, dovrebbe essere predisposta una copertura per garantire che il debito possa essere rimborsato. Oppure, se un fondo pensione ha passività future, è solo responsabile della copertura del portafoglio da perdite catastrofiche.

Rischio negativo

Il prezzo degli strumenti di copertura è correlato al potenziale rischio al ribasso del titolo sottostante. Di norma, maggiore è il rischio al ribasso che l'acquirente della copertura cerca di trasferire al venditore, maggiore sarà la copertura della copertura.

Il rischio al ribasso, e di conseguenza il prezzo delle opzioni, è principalmente una funzione del tempo e della volatilità. Il ragionamento è che se un titolo è in grado di compiere significativi movimenti di prezzo su base giornaliera, allora un'opzione su quel titolo che scadrà settimane, mesi o anni in futuro sarà altamente rischiosa e quindi costosa.

D'altra parte, se la sicurezza è relativamente stabile su base giornaliera, vi è un minor rischio di ribasso e l'opzione sarà meno costosa. Questo è il motivo per cui i titoli correlati sono talvolta utilizzati per la copertura. Se un singolo titolo a piccola capitalizzazione è troppo volatile per coprirsi in modo economico, un investitore potrebbe invece coprire Russell 2000, un indice a piccola capitalizzazione.

Il prezzo di esercizio di un'opzione put rappresenta l'ammontare del rischio che il venditore si assume. Le opzioni con prezzi di esercizio più alti sono più costose, ma offrono anche una maggiore protezione dei prezzi. Naturalmente, a un certo punto, l'acquisto di protezione aggiuntiva non è più conveniente.

In teoria, una copertura a prezzi perfetti, come un'opzione put, sarebbe una transazione a somma zero. Il prezzo di acquisto dell'opzione put sarebbe esattamente uguale al rischio al ribasso atteso del titolo sottostante. Tuttavia, se così fosse, ci sarebbero poche ragioni per non coprire alcun investimento.

Teoria e pratica dei prezzi

Naturalmente, il mercato non è affatto vicino a quello efficiente, preciso o generoso. La maggior parte delle volte e per la maggior parte dei titoli, le opzioni put deprezzano i titoli con pagamenti medi negativi. Ci sono tre fattori al lavoro qui:

1. Volatilità Premium : la volatilità implicita è generalmente superiore alla volatilità realizzata per la maggior parte dei titoli, il più delle volte. Perché questo accada è ancora aperto al dibattito, ma il risultato è che gli investitori pagano regolarmente in eccesso per la protezione al ribasso.
2. Deriva dell'indice: gli indici azionari e i corsi azionari associati tendono a spostarsi verso l'alto nel tempo. Questo graduale aumento del valore del titolo sottostante si traduce in un calo del valore della relativa put.
3. Decadimento temporale: come tutte le posizioni lunghe di opzioni, ogni giorno in cui un'opzione si avvicina alla scadenza, perde parte del suo valore. Il tasso di decadimento aumenta man mano che il tempo rimasto sull'opzione diminuisce.

Poiché il pagamento atteso di un'opzione put è inferiore al costo, la sfida per gli investitori è acquistare solo la protezione di cui hanno bisogno. Ciò significa generalmente che gli acquisti comportano prezzi di esercizio inferiori e assumono il rischio iniziale di ribasso del titolo.

Diffusione della copertura

Gli investitori nell'indice sono spesso più preoccupati della copertura da moderati ribassi dei prezzi rispetto a forti ribassi, poiché questo tipo di calo dei prezzi è sia molto imprevedibile che relativamente comune. Per questi investitori, uno spread put put può essere una soluzione economica.

In uno spread put bear, l'investitore acquista un put con un prezzo di esercizio più elevato e quindi vende uno con un prezzo inferiore con la stessa data di scadenza. Tieni presente che ciò fornisce solo una protezione limitata, poiché il pagamento massimo è la differenza tra i due prezzi di esercizio. Tuttavia, questa è spesso una protezione sufficiente per gestire una recessione da lieve a moderata.

Un altro modo per ottenere il massimo da una copertura è acquistare l'opzione put più lunga disponibile. Un'opzione put di sei mesi non è generalmente il doppio del prezzo di un'opzione di tre mesi: la differenza di prezzo è solo del 50% circa. Al momento dell'acquisto di un'opzione, il costo marginale di ogni mese aggiuntivo è inferiore all'ultimo.

Prolungamento del tempo e messa a rotazione

Esempio: acquisto di un'opzione put a lungo termine

• Opzioni put disponibili su IWM, negoziabili a 78.20.
• IWM è l'ETF tracker Russell 2000

Nell'esempio sopra, l'opzione più costosa per un investitore a lungo termine fornisce anche a lui o lei la protezione meno costosa al giorno.

Ciò significa anche che le opzioni put possono essere estese in modo molto conveniente. Se un investitore ha un'opzione put di sei mesi su un titolo con un determinato prezzo di esercizio, può essere venduto e sostituito con un'opzione di 12 mesi nello stesso avvertimento. Questo può essere fatto più volte. La pratica si chiama rotolare avanti un'opzione put.

Portando avanti un'opzione put e mantenendo il prezzo di esercizio vicino, ma ancora leggermente inferiore al prezzo di mercato, un investitore può mantenere una copertura per molti anni. Ciò è molto utile in combinazione con investimenti con leva finanziaria rischiosa come futures su indici o posizioni di titoli sintetici.

Diffusioni del calendario

Il costo decrescente dell'aggiunta di mesi extra a un'opzione put crea anche l'opportunità di utilizzare gli spread del calendario per creare una copertura economica in una data futura. Gli spread del calendario vengono creati acquistando un'opzione put a lungo termine e vendendo un'opzione put a breve termine allo stesso prezzo di esercizio.

Il pericolo è che il rischio al ribasso dell'investitore sia immutato per il momento e se il prezzo delle azioni diminuisce in modo significativo nei prossimi mesi, l'investitore potrebbe dover affrontare alcune decisioni difficili. Dovrebbero esercitare il long put e perdere il valore del tempo rimanente? Oppure l'investitore dovrebbe riacquistare la short put e rischiare di vincolare ancora più denaro in una posizione perdente?

In circostanze favorevoli, uno spread messo in calendario può comportare una copertura economica a lungo termine che può quindi essere estesa indefinitamente. Tuttavia, gli investitori devono riflettere attentamente sugli scenari per assicurarsi di non introdurre inavvertitamente nuovi rischi nei loro portafogli di investimento.

La linea di fondo

La copertura può essere considerata come il trasferimento di un rischio inaccettabile da un gestore di portafoglio a un assicuratore. Ciò rende il processo un approccio in due fasi. Innanzitutto, determinare quale livello di rischio è accettabile. Quindi, identificare le transazioni che possono trasferire in modo conveniente questo rischio.

Di norma, le opzioni put a più lungo termine con un prezzo di esercizio inferiore offrono il miglior valore di copertura. Inizialmente sono costosi, ma il loro costo per giorno di mercato può essere molto basso, il che li rende utili per investimenti a lungo termine. Queste opzioni put a lungo termine possono essere portate avanti a scadenze successive e prezzi di esercizio più elevati, assicurando che sia sempre in atto una copertura adeguata.

Alcuni investimenti sono molto più facili da coprire rispetto ad altri. Di solito, investimenti come indici ampi sono molto più economici da coprire rispetto ai singoli titoli. Una minore volatilità rende le opzioni put meno costose e un'elevata liquidità rende possibili le transazioni su spread.

Ma mentre la copertura può aiutare a eliminare il rischio di un improvviso calo dei prezzi, non fa nulla per prevenire una sottoperformance a lungo termine. Dovrebbe essere considerato un complemento, piuttosto che un sostituto, ad altre tecniche di gestione del portafoglio come la diversificazione, il ribilanciamento e l'analisi e la selezione disciplinate della sicurezza.